إمدادات بيتكوين "محدود، بحد أقصى 21 مليون عملة." هذه الخاصية الأساسية تشكل حجر الزاوية لقيمة بيتكوين وهي الأساس الرئيسي لنموذج Stock-to-Flow (S2F). عندما تعلن الاحتياطي الفيدرالي عن أول تخفيض لسعر الفائدة في سبتمبر 2025 ويتدفق الصناديق المؤسسية إلى سوق العملات المشفرة، فإن هذا النموذج الكلاسيكي لقياس ندرة الأصول يظهر مرة أخرى بصيرته.
اعتبارًا من 23 سبتمبر 2025، يتقلب سعر بيتكوين على منصة Gate حول 113,000 دولار، بينما تشير نموذج S2F إلى مستقبل أكثر إثارة: قد يصل إلى 275,000 دولار بحلول نهاية 2026. ستتناول هذه المقالة كيفية عمل نموذج S2F، والبيانات الحالية الداعمة، وكيف تتوافق مع الواقع السوقي.
01 حجر الزاوية في النموذج، فهم إطار ندرة بيتكوين.
تتمثل جوهر نموذج S2F في توقع قيمة الأصول من خلال قياس الندرة. يرتبط هذا النموذج بـ "المخزون" (الإمداد الحالي) و"التدفق" (الإنتاج السنوي)، مما يقيس بذلك درجة ندرة الأصل.
بالنسبة لبيتكوين، فإن الحد الأقصى الثابت للإمداد هو 21 مليون عملة، بينما يعتمد "التدفق" على إنتاج التعدين. اعتبارًا من أغسطس 2025، تم تعدين أكثر من 19.91 مليون BTC، مما يمثل حوالي 95% من إجمالي الإمداد. عدد بيتكوين الجديدة التي يتم تعدينها كل عام ليس ثابتًا، ولكنه ينخفض تدريجيًا من خلال حدث "تنصيف" الذي يحدث تقريبًا كل أربع سنوات.
بعد التنصيف الأخير، يمكن للعمال الحصول فقط على مكافأة قدرها 3.125 بيتكوين كل 10 دقائق. هذه التخفيضات المنتظمة في آلية الإصدار تجعل البيتكوين أكثر ندرة، ويعكس نموذج S2F هذه الخاصية الاقتصادية الفريدة.
بالمقارنة مع الأصول التقليدية، فإن نسبة S2F للبيتكوين تقترب من ارتفاعات الموارد النادرة مثل الذهب. ومع ذلك، على عكس الذهب، فإن إمدادات البيتكوين محدودة تمامًا وقابلة للتنبؤ، مما يجعل ندرتها أكثر نقاءً وثباتًا.
02 التحقق من البيانات، العرض غير السائل يزيد من واقع الندرة
تُعزِّز البيانات على السلسلة من القوة التنبؤية لنموذج S2F. وفقًا لبيانات Glassnode، فإن العرض غير السائل الحالي من البيتكوين قد وصل إلى 14.3 مليون بِت، مما يُشكِّل أكثر من 72% من إجمالي العرض المتداول.
تتحكم هذه الإمدادات غير السائلة بشكل أساسي في حامليها على المدى الطويل، حيث لم يقم العديد منهم بنقل بيتكوين الخاصة بهم منذ أكثر من سبع سنوات. وهذا يعني أن عدد بيتكوين المتداول فعليًا في السوق أقل بكثير من العرض النظري. يُقدّر أن ما يقرب من 30% من بيتكوين قد فقدت أو تم قفلها أو لم يتم تعدينها بعد.
تؤكد بيانات احتياطي التبادل أيضًا هذه الاتجاه. من نوفمبر 2024 إلى مايو 2025، انخفض عدد بيتكوين المحتفظ بها من قبل البورصات المركزية بنحو 668,000 بِت. يتدفق حوالي 3,600 بِت من البورصات يوميًا، مما يشير إلى أن المستثمرين يفضلون التراكم على التداول.
هذا التحول في ديناميكيات العرض والطلب يخلق بيئة نادرة هيكليًا. عندما تزداد الطلبات، يتم تضخيم الضغط التصاعدي على الأسعار بسبب العرض المتداول المحدود المتاح. وقد أشار المحللون في شركة فيidelity Investments إلى أن هذا الاتجاه قد يدفع سعر بيتكوين تجاوزت مستويات تاريخية عالية، حتى أنني تجاوزت 124,000 دولار.
03 توقع الأسعار، نموذج S2F يشير إلى هدف 275,000 دولار لعام 2026
وفقًا لتحليل Plan B، مبتكر نموذج S2F، فإن المسار السعري الحالي لبيتكوين محدد في منطقة "الأحمر إلى البرتقالي"، مما يشير إلى أننا شهدنا حدث تنصيف قبل عام. تاريخيًا، فإن المرحلة التي تلي التنصيف تميل إلى تحفيز انتعاش قوي في الأسعار خلال الـ 12 إلى 18 شهرًا القادمة.
يتوقع النموذج أنه استنادًا إلى نمط S2F التاريخي بعد التنصيف، من المتوقع أن يشهد البيتكوين نموًا أسيًا، وقد يصل إلى حوالي 275,000 دولار بحلول نهاية عام 2026. تعكس هذه التوقعات النظرية الأساسية للندرة في S2F، التي تنص على أن كل تنصيف يقلل من إصدار عملات جديدة، مما يؤدي إلى ارتفاع السعر.
نموذج مخطط قوس قزح يتوافق مع S2F، متوقعًا أن سعر البيتكوين قد يتقدم من "منطقة FOMO" إلى منطقة "هل هذه فقاعة؟" على مدى الثمانية عشر شهرًا القادمة، متجهًا نحو نطاق 290,000 إلى 365,000 دولار.
على الرغم من أن هذه النماذج توفر إطارًا تحليليًا قويًا، إلا أنها لا تأخذ في الاعتبار الصدمات السوقية الخارجية أو الاضطرابات الاقتصادية الكلية. ومع ذلك، فإن سياسة خفض أسعار الفائدة الحالية من الاحتياطي الفيدرالي قد أنشأت بيئة اقتصادية كلية ملائمة لبيتكوين، والتي قد تتناغم مع توقعات النماذج.
04 ديناميات السوق، تخفيضات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وتأثير الندرة المتزايد لصناديق المؤسسات
في سبتمبر 2025، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما يمثل أول خفض لسعر الفائدة منذ عام 2023. أدى هذا التحول في السياسة إلى تقليل تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المدرة للعائد مثل بيتكوين، مما شجع المزيد من الأموال على تدفق إلى قطاع العملات المشفرة.
في الأسبوع الذي تلا خفض سعر الفائدة، شهدت منتجات الاستثمار في الأصول الرقمية تدفقًا قدره 1.9 مليار دولار، مع جذب صناديق بيتكوين 977 مليون دولار و إيثريوم جذب 772 مليون دولار. وصلت إجمالي الأصول تحت الإدارة إلى أعلى مستوى لها منذ بداية العام عند 40.4 مليار دولار.
إن الزيادة في مشاركة المؤسسات تنعكس أيضًا في الأداء القوي لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين. اعتبارًا من سبتمبر 2025، وصلت الأصول تحت الإدارة لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين إلى 219 مليار دولار، حيث أصبحت IBIT من بلاك روك و FBTC من فيديليتي من رواد السوق.
إن تدفق رأس المال المؤسسي يخلق دورة إيجابية مع ندرة البيتكوين: مع شراء المزيد من البيتكوينات وحجزها من قبل المؤسسات، ينخفض المعروض المتداول بشكل أكبر، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار وجذب المزيد من رأس المال المؤسسي.
يتوقع جون غلافر، الرئيس التنفيذي للاستثمار في ليدن، أن يصل سعر بيتكوين إلى ما بين 140,000 و 145,000 دولار بحلول نهاية عام 2025. بالإضافة إلى ذلك، إذا استمرت السيولة في الازدهار، فإن هدف 200,000 دولار ليس بعيد المنال.
05 التحديات والقيود، النظر بعقلانية إلى القدرة التنبؤية لنموذج S2F
رغم أن نموذج S2F يوفر حججًا مقنعة توقع السعر ومع ذلك، من الضروري النظر إلى حدوده بعقلانية. يعتمد هذا النموذج في المقام الأول على بيانات العرض ولا يدمج بشكل كافٍ التغيرات في الطلب والعوامل الاقتصادية الكلية.
على سبيل المثال، يمكن أن تؤثر التحولات المفاجئة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي، أو التغييرات في البيئة التنظيمية العالمية، أو حوادث القرصنة على نطاق واسع بشكل كبير على أسعار البيتكوين، وهو ما يصعب على نموذج S2F التقاطه. في 22 سبتمبر 2025، انخفضت البيتكوين لفترة وجيزة إلى أدنى مستوى لها في 12 يومًا وهو 114,270 دولار، مما أدى إلى تصفية تزيد عن 1 مليار دولار. تسلط هذه التقلبات قصيرة الأجل الضوء على عدم قابلية التنبؤ بالسوق.
بالإضافة إلى ذلك، عندما يرتفع سعر البيتكوين بشكل حاد، قد يختار بعض حاملي العملات على المدى الطويل جني الأرباح، مما يزيد من عرض السوق. تشير التقارير إلى أنه بحلول يوليو 2025، قد تعود ما يصل إلى 80,000 بيتكوين غير نشطة على المدى الطويل إلى السوق.
ومع ذلك، فإن قيمة نموذج S2F تكمن في قدرته على التقاط القيمة الأساسية الأكثر أهمية لبيتكوين: مع زيادة الطلب، يستمر العرض في الانخفاض. من المحتمل أن يستمر هذا الديناميكية الاقتصادية في الهيمنة على بيتكوين على المدى الطويل. اتجاه السعر.
آفاق المستقبل
بينما تواصل بيتكوين رحلتها بعد التنصيف، يوفر نموذج S2F إطارًا لفهم مسار قيمتها على المدى الطويل. بينما يشير النموذج إلى هدف يبلغ 275,000 دولار بحلول عام 2026، فإن مسار السوق الحقيقي دائمًا ما يكون مليئًا بالتقلبات والانعطافات. حاليًا، يبلغ سعر بيتكوين على Gate حوالي 113,000 دولار، ويقع عند تقاطع حرج للعوامل الفنية والأساسية.
إن انخفاض احتياطيات التبادل، وزيادة العرض غير السائل، وتخفيف السيولة الناتج عن تخفيضات أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد خلق معًا بيئة صعودية نادرة لبيتكوين. ومع ذلك، فإن المستثمرين الأذكياء سيستخدمون هذه النماذج كأدلة بدلاً من الحقائق المطلقة، مع البقاء يقظين تجاه ديناميكيات السوق العامة جنبًا إلى جنب مع بيانات السلسلة.
