صعوبة استمرار وليمة الأسهم الأمريكية: مصير التعديل تحت هيمنة العملاقين وجوهر الاختلافات

هذه السوق المفاجئة ليست عرضية، بل هي نتيجة حتمية لـ"ازدهار غير متوازن" في سوق الأسهم الأمريكية - حيث تم بناء هالة المؤشر من قبل عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا، وظهرت طبيعتها الهشة أخيرًا تحت الضغط المزدوج لتشديد السيولة والاستهلاك المفرط للتوقعات. النقاشات الحادة في وول ستريت في الوقت الحالي هي في جوهرها قلق جماعي حول "نقطة انفجار الفقاعة وشدة التأثير".
أصبح التعديل قصير الأجل إجماعًا في السوق، حيث تركز الاختلافات فقط على مدى التعديل وإيقاعه. سواء كان تحذير غولدمان ساكس "التصحيح قريب جدًا"، أو التوقع المحدد من BTIG "سقوط S&P 500 إلى 6400-6500 نقطة"، أو ذكر الرئيس التنفيذي لغولدمان ساكس إمكانية "تراجع بنسبة 10%-20%"، فقد تخلت المؤسسات تمامًا عن وهم "الارتفاع الأحادي". هذه القناعة لم تأتي من فراغ: من ناحية، فإن S&P 500 في عدة أبعاد زمنية يقع في منطقة الشراء المفرط، وحتى "تراجع بنسبة 3% في الإغلاق اليومي"، وهو تعديل أساسي، لم يحدث بعد، حيث تراكمت حاجة التعديل على المستوى الفني منذ فترة طويلة؛ ومن ناحية أخرى، فإن إشارات أزمة السيولة قد انطلقت بالفعل - حيث سجلت أسعار الفائدة على التمويل الليلي المضمون أكبر زيادة لها في عام، واقتربت كمية أدوات إعادة الشراء الدائمة من ذروتها التاريخية، بينما التأثير الناتج عن سحب الحكومة لـ700 مليار دولار من السيولة، يمكن مقارنته بجولات متعددة من رفع أسعار الفائدة، مما بدأ يهز منطق السوق الصاعد المدعوم من "الذكاء الاصطناعي + السيولة الوفيرة" الذي دعم الأسهم الأمريكية سابقًا.
جوهر الخلاف يكمن في الانفصال الحاد بين "الاختلال الهيكلي" و"الدعم الأساسي". التحذير الذي أشار إليه Forex حول "هيمنة عدد قليل من الشركات العملاقة" هو أمر بالغ الأهمية - حيث تصل نسبة وزن أكبر عشرة مكونات في S&P 500 إلى ما يقرب من 40%، فقط بفضل انخفاض القيمة السوقية لستة عمالقة في مجال التكنولوجيا بمقدار 3.2 تريليون يوان في يوم واحد، مما يكفي لإثارة صدمة متسلسلة في السوق. في هذا الهيكل، فإن أي تغيير بسيط في مفهوم الذكاء الاصطناعي سيتم تضخيمه بلا حدود: بعد إصدار تقرير Palantir، انخفض سعر سهمها بشكل حاد، وقيام "العظيم القصير" بوري بالبيع على المكشوف لأسهم إنفيديا، مما أدى على الفور إلى هبوط مؤشر تفضيلات المستثمرين الأفراد بنسبة 3.6%، وهي نسبة ثلاثة أضعاف انخفاض S&P 500. بينما الانتقاد الذي وجهه جيم كرامر حول "معايير التقييم المزدوجة" يبدو أكثر سخافة: حيث لا تزال الشركات العملاقة في مجال التكنولوجيا تحظى بشعبية على الرغم من أن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية تصل إلى 31 مرة، بينما يتم تجاهل العديد من الأسهم التي تقل نسبة السعر إلى الأرباح فيها عن 23 مرة، وهذا الظاهرة تكشف أن السوق قد دخلت في حالة غير عقلانية حيث "تتفوق المضاربة على المفهوم على الاستثمار القيمي."
إن تباين استراتيجيات المؤسسات هو في جوهره لعبة حكم على "طبيعة التعديل". استراتيجية بنك ويلز فارجو "زيادة الشراء عند الانخفاض" واستراتيجية نيويورك لايف "الربحية الصحية تعني الدخول في القاع" تستند إلى الثقة الثابتة في "مرونة الاقتصاد والإمكانات طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي"؛ لكن تحذيرات بنك أمريكا "وجود صراع في منطق السوق الصاعدة" وفان إيك "معايير قياس الأداء ستزيد" تشير مباشرة إلى التناقض الأساسي - عندما لا تستطيع الأرباح التي تتجاوز التوقعات قليلاً رفع أسعار الأسهم، وعندما يتجاوز معدل نمو الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير نمو الإيرادات، فإن الفجوة بين "سرد الذكاء الاصطناعي" والواقع الربحي تتسع باستمرار. ومن المثير للسخرية، أنه حتى أكثر المحللين تفاؤلاً مثل يارديني أطلقوا تحذيرات، في ظل عدم كفاية اتساع السوق، يمكن أن يؤدي حدث غير متوقع إلى سحب المؤشر نحو الأسفل، مما يتماشى بشكل خفي مع حكم نيويورك لايف "يمكن أن تعكس ديناميكية السوق في أي وقت".
تراجع سوق الأسهم في اليابان وكوريا الجنوبية هو انعكاس لهذا الازدهار غير المتوازن في الأسواق العالمية. عندما تعتمد سوق الأسهم الأمريكية على "سبعة عمالقة تكنولوجيين" بدلاً من انتعاش السوق بشكل كامل، فإن نقل المخاطر سيكون له تأثير مدمر - هذه الديناميكية التي "تختطف فيها الشركات الكبرى السوق بأكمله" قد تم تحديدها بالفعل: بمجرد أن تتراجع أسعار الأسهم في الشركات الرائدة، ستتذبذب الأسواق العالمية.
ستشير المناقشات في وول ستريت في النهاية إلى نفس الاستنتاج: لا يمكن لأي سوق الاعتماد على عدد قليل من الأصول "لدعمه بمفرده"، كما أنه لا يمكن لأي مفهوم أن يرتفع بلا حدود بعيدًا عن أساسيات الربحية والسيولة. إن الاضطرابات في السوق التي بدأت في نوفمبر ليست نهاية، بل هي أول اختبار جاد لـ "فقاعة الذكاء الاصطناعي". وستكون اتجاهات السيولة بعد انتهاء إغلاق الحكومة، وما إذا كانت أرباح الأسهم التكنولوجية يمكن أن تتحقق، هي العناصر الحاسمة التي ستحدد ما إذا كانت هذه التعديلات "استراحة صحية" أم "بداية سوق هابطة".