عندما يتحول $3B في الأصول إلى حطام: فك شفرة انفجار 3AC

تقرأ مسيرة سو زو مثل قصة تحذيرية في عالم العملات المشفرة تحت تأثير الستيرويدات. من متداول في دويتشه بنك في عام 2012 إلى ملك صناديق التحوط للعملات المشفرة بحلول عام 2021 — ثم الانهيار التام بحلول منتصف عام 2022. الانهيار بالكامل؟ اثنان وسبعون ساعة.

الإعداد: الفوز من خلال 2020-2021

أصبحت شركة Three Arrows Capital المفضلة في تمويل العملات المشفرة. كان لدى زو مليارات تحت الإدارة، ومستثمرون مشهورون، وسمعة قوية في قراءة دورات السوق. على الورق، كانت 3AC تبدو لا يمكن إيقافها: رهانات متنوعة، وصول داخلي، تداولات بقيمة مليار دولار.

ولكن عند تكبير الصورة على الميزانية العمومية، كانت الضعف واضحة لأي شخص ينظر: رفع على رأس رفع على رأس المزيد من الرفع.

العمارة القاتلة

كان نموذج تمويل 3AC في الأساس مثل لعبة جينغا مع أموال مستعارة:

• مستعار من جينيسيس، بلوك فاي، فويجر
• ثم استخدم تلك القروض كضمان لقروض أخرى في مكان آخر
• مراكز متراكمة ظلت قابلة للبقاء فقط إذا استمر السوق في الارتفاع

كشفت تعرض LUNA القصة كاملة: رهان $500M تبخر في 48 ساعة عندما انهار نظام Terra البيئي في مايو 2022. لم تكن تلك تراجعًا - بل كانت قضاءً تامًا.

لماذا سقطت الدومينو بهذه السرعة

1. لا توجد دوائر قفل — كان لدى 3AC إطار عمل لإدارة المخاطر يكاد يكون معدومًا. لم تكن المراكز محمية. لم تكن هناك حدود للتراجع.

2. ضمانات غير سائلة — كانت الكثير من ممتلكاتهم توكنات غير سائلة أو أصول متقلبة للغاية. عندما تعرضوا لضغط التصفية، لم يكن هناك مكان للبيع دون خفض الأسعار أكثر.

3. مسرح الشفافية — لم يكن لدى المستثمرين والدائنين رؤية في الوقت الحقيقي لما كانت 3AC تمتلكه أو تدين به. بحلول الوقت الذي انكشفت فيه الأرقام، كان الوقت قد فات بالفعل.

الشلال

منتصف يونيو 2022: انهيار البيتكوين → زيادة طلبات الهامش → تخفيضات الضمانات → 3AC لا تستطيع الوفاء بالالتزامات → ذعر الدائنين → انتشار العدوى.

دخلت Voyager Digital في الإفلاس. احتاجت BlockFi إلى صفقة إنقاذ. أصبحت Genesis مظلمة. ترددت آثار ذلك في جميع أنحاء النظام البيئي، مما أدى إلى مسح المستخدمين الأفراد الذين لديهم ودائع في هذه المنصات.

الدرس الفعلي

لم يكن الأمر يتعلق بأن LUNA كانت رهانًا سيئًا أو أن العملات المشفرة كانت عالية المخاطر. كان الأمر يتعلق بـ الرفع المالي المنفصل عن انضباط حجم المراكز. تعمل المراكز التي تستخدم رفعًا ماليًا 10x بشكل رائع حتى تحدث خسارة بنسبة 11%. ثم يتم تصفيتك.

كان لدى سو زو إمكانية الوصول إلى أفضل البيانات، وأكثر المستشارين ذكاءً، ومليارات من رأس المال. ما كان يفتقر إليه هو التواضع بشأن مخاطر الذيل والانضباط لقول “لا” للقرض الإضافي.

ما الذي تم الكشف عنه

كشفت انهيار 3AC مدى هشاشة نظام الإقراض في العملات المشفرة حقًا:

• لا توجد تنظيمات احترازية على صناديق التحوط
• لم يكن لدى المقرضين أي فكرة تقريبًا عن مخاطر الطرف المقابل
• الشفافية كانت ميزة، وليس خطأ
• الرافعة المالية ممتعة حتى لا تكون كذلك

بعد ما يقرب من ثلاث سنوات، لا تزال الصناعة لم تتعاف تمامًا من العدوى التي بدأت بتلك الساعات الـ72 في يونيو 2022.