Wintermute：سوق العملات الرقمية يدخل وضع "التمويل الذاتي"، هل انقطعت المياه الخارجية؟

【链文】مؤخراً، قام محلل من Wintermute اسمه Jasper De Maere بنشر دراسة، قال فيها إن الأموال في سوق العملات الرقمية لم تعد سهلة كما كانت من قبل.

رأيه واضح جداً - السوق “يلعب بأمواله الخاصة”، بدلاً من تدفق الأموال الجديدة بشكل مستمر كما كان من قبل. لقد تباطأت الآن المصادر الرئيسية للتمويل مثل إصدار العملات المستقرة، وشراء الصناديق المتداولة في البورصة، وتلك الأصول الرقمية (DATs).

البيانات موجودة هناك: منذ بداية العام وحتى الآن، زادت القيمة الإجمالية لـ DAT وETF من 400 مليار دولار إلى 2700 مليار، وزادت كمية العملات المستقرة المُصدرة بأكثر من الضعف، من 1400 مليار إلى 2900 مليار. يبدو ذلك مثيرًا؟ لكن المشكلة هي أن معدل النمو قد توقف بشكل ملحوظ في الأشهر القليلة الماضية.

السبب ليس معقدًا. السيولة العالمية جيدة في الواقع، لكن معدل SOFR مرتفع جدًا، لذا فإن الأموال الذكية تفضل شراء السندات الحكومية للحصول على عوائد خالية من المخاطر، من سيخاطر بإدخال الأموال في الأصول المشفرة؟ النتيجة هي أن الأموال في السوق بدأت “تدور داخليًا”، أنت تشتري وأنا أبيع، وأنا أبيع وأنت تشتري، ولا يوجد ماء خارجي جديد يدخل.

في هذه الحالة، تصبح السوق سحرية - ترتفع بسرعة وتنخفض أيضًا بسرعة، وتصل التقلبات إلى أقصى حد.

كيف نتابع بعد ذلك؟ يعتمد ذلك على ما إذا كانت العملات المستقرة ستبدأ في زيادة الإصدارات بشكل كبير مرة أخرى، وما إذا كان هناك طلب كبير على صناديق الاستثمار المتداولة، أو ما إذا كانت هناك أي تحركات جديدة من DAT. إذا عادت هذه المؤشرات إلى النشاط، فهذا يعني أن السيولة الكلية قد عادت حقًا. خلاف ذلك، سيتعين على السوق الاستمرار في الدوران في هذه الدائرة الغريبة من “تمويل ذاتي”.