لماذا نجح USDe في الصمود أمام انهيار أكتوبر بينما تحولت LUNA إلى رماد: اختبار ضغط السوق

الانهيار المفاجئ في أكتوبر 2025: عندما تلتقي العملات المستقرة بالواقع

كان 11 أكتوبر قاسياً. هبطت قيمة البيتكوين من $117k إلى 105.9 ألف دولار (بانخفاض 13.2% في يوم واحد)، وانخفضت إيثريوم بنسبة 16%، وشهد السوق تصفية بقيمة 19.358 مليار دولار — رقم قياسي تاريخي. لكن المفاجأة كانت: بينما كانت سوق العملات الرقمية تتدهور، وصل سعر USDe مؤقتاً إلى 0.65 دولار (بانخفاض 34% عن الربط)، لكنه تعافى إلى 0.98 دولار خلال 24 ساعة. بالمقارنة مع LUNA-UST في 2022: فقط… ماتت.

الفرق؟ الأصول الحقيقية مقابل الوعود الفارغة.

مكدس الضمانات الذي صمد فعلاً

الدعم المالي لـ USDe بسيط وواضح:

• أكثر من 60% في أصول بيتكوين وإيثريوم (الأصول التي اختارها السوق، وليس البيروقراطيين)
• مشتقات التوكنات المراهنة على الستاكينج السائل (WBETH، BNSOL) — كفاءة السوق ذاتها
• 10% في USDT/USDC كممتص للصدمات
• نسبة الضمانات: لا تزال فوق 120% خلال الانهيار، مع احتياطيات فائضة $66M

في ذروة الذعر، تقلصت مجموعة USDe-USDT في Uniswap إلى 3.2 مليون دولار (بانخفاض 89%)، مما أدى إلى تنفيذ 100 ألف عملية بيع USDe مع انزلاق سعر يصل إلى 25%. لكن الأهم: لا زال بإمكان المستخدمين استرداد العملات الرقمية الحقيقية في أي وقت. تلك الثقة كانت كل شيء.

أما LUNA-UST فكان لا شيء. كانت قيمة UST مجرد “نعدكم بعدم انهيار LUNA” — لكنه انهار، وها أنت تحصل على صفر.

كيف كانت الحماية تعمل (ولم تكاد تعمل)

USDe يستخدم عقود مشتقة قصيرة لتعويض تحركات الضمان — عندما ينخفض سعر إيثريوم، أرباح البيع القصير تعوض. وعندما يرتفع، المكاسب الفورية تعوض خسائر القصيرة. لا حاجة لإنقاذ مركزي؛ السوق هو من يقوم بالمهمة.

المفاجأة: خلال انهيار أكتوبر، عندما انخفض سعر إيثريوم بنسبة 16%، كادت تلك التحوطات أن تفشل بسبب فجوات السيولة (إحدى البورصات المركزية أوقفت التداول المستمر). لكن مراكز Short في Ethena Labs في النهاية حققت $120M أرباح عائمة — ليس من دعم إداري، بل من تداول طويل وقصير طوعي.

بيع احتياطي البيتكوين الخاص بمؤسسة لونا في 2022؟ غير مجدي. لا يمكنك مقاومة الذعر السوقي المفاجئ عن طريق ضخ البيتكوين في سوق هابط. كانت الاحتياطيات مجرد دُمى إضافية.

السؤال الحقيقي: هل يمكن للمال غير الحكومي أن ينجح فعلاً؟

هذا الحدث يذكرنا بأطروحة هايك عام 1976: المال الذي يصدره القطاع الخاص، إذا فقد ثقة السوق، يموت. احتكار الحكومة للعملة يخفي سوء التصميم بالتدخلات والدعم. USDe لا يملك خيار الإنقاذ — يبقى على قيد الحياة فقط إذا آمن السوق بآليته.

نجا USDe لأنه:

1. آليات شفافة — إثبات الضمانات، التصفية في الوقت الحقيقي
2. إمكانية الاسترداد — عملاتك الرقمية ليست مقفلة؛ يمكنك سحبها
3. تعديلات السوق — بعد الانهيار، قاموا بتحسين نسب الضمانات بدون أوامر من الأعلى

أما فشل LUNA-UST فكان بسبب:

1. القيمة من الضجيج — لا أصول حقيقية يمكن استردادها
2. عوائد غير مستدامة — معدل 20% من Anchor كان يعتمد على دعم مستمر، وليس على طلب حقيقي
3. مشهد إنقاذ مركزي — حاولت مؤسسة Luna Guard وفشلت

الشقوق لا تزال تظهر: مخاطر التركيز

لكن USDe ليس مثالياً. مكدس الضمانات يتكون من 80% أصول رقمية — جميعها مرتبط بدورة السوق نفسها. عندما ينخفض سوق العملات الرقمية بنسبة 16%، لا يمكن للتحوطات أن تفصل بسرعة كافية. كشفت فجوة السيولة في أكتوبر ذلك.

بالإضافة إلى ذلك: 70% من التحوطات القصيرة موجودة على منصتين مركزيتين فقط. إذا توقفت تلك المنصات عن التداول المستمر مرة أخرى، يتعثر الاستراتيجية كلها. حالياً، يعتمد USDe فقط على العقود المستمرة للتحوط — لا خيارات، ولا تنويع في العقود الآجلة.

ترقية الأصول الحقيقية (RWA): كسر فقاعة العملات الرقمية

الجواب؟ الأصول الحقيقية. دمج USDe لرموز الأصول الحقيقية (gold، سندات الخزانة الأمريكية، وتوكنات الأسهم) سيقلل من نسبة الضمانات الرقمية من 80% إلى 40-50%، ويضيف مخزوناً عبر المجالات (ارتباط الذهب بالإيثريوم = 0.2، وهو تحوط مثالي)، ويتيح أدوات تحوط من التمويل التقليدي (خيارات الأسهم، عقود الذهب في لندن).

مشروع BlackRock BUIDL أثبت أن هذا ممكن — لكنه مركزي. USDe يمكن أن يفعله بشكل لامركزي، عبر عقود ذكية تتولى التقييم والتحقق.

سوق الأصول الحقيقية يتوقع أن يصل إلى 26.4 مليار دولار في 2025 (بنمو سنوي 113%). USDe لا يعيد اختراع العجلة؛ بل يربط بدورة اقتصادية حقيقية تتجاوز العملات الرقمية.

الصورة الأكبر: هايك كان على حق

المال غير الحكومي لا يفشل من خلال انهيار واحد — يفشل عندما يفقد الثقة أو يظهر أنه غير قادر على التكيف. LUNA-UST لم تتكيف؛ فقط انهارت. USDe تكيفت في الوقت الحقيقي: حسنت حدود الرافعة، أعادت توازن الضمانات، وأظهرت الشفافية.

هذه هي التطور الذي تنبأ به هايك: العملات التي لا تستطيع التصحيح الذاتي تفقد المنافسة في السوق. USDe لا يزال في الجولة الأولى، لكنه يلعب بشكل صحيح.

الاستنتاج

كان أكتوبر 2025 اختبار ضغط لـ USDe — ونجح. ليس بشكل مثالي، لكنه نجح بطريقة لم تستطع LUNA أن تفعلها أبداً. إذا حدثت ترقية الأصول الحقيقية، فإن USDe يتوقف عن كونه “تجربة عملات رقمية” ويصبح شيئاً أكثر صلابة: حاملة قيمة حقيقية عبر الأسواق.

السؤال الحقيقي الآن: هل ستقضي اللوائح أو العقبات التقنية عليه قبل أن يصل إلى هناك؟