# هل هي فخ توزيعات أرباح أم بقرة حقيقية للمال؟ تحليل عائد 7.5% لشركة ألتر ي

تعرّض سهم مجموعة ألترية (MO) لصفعة مؤخرًا، مما دفع عائد توزيعات الأرباح الآجل إلى 7.5% مغرية. لكن هنا المفاجأة: هل تدفع الإدارة فعلاً للمساهمين من تدفق نقدي حقيقي، أم أن هذا عمل يتقلص يشتري الوقت من خلال زيادات الأسعار؟

**الأرقام تروي قصة مختلطة**

تظهر نتائج الربع الثالث أن الضغط يتزايد. انخفضت الإيرادات بنسبة 1.7% على أساس سنوي لتصل إلى 5.25 مليار دولار، لكن الأرباح المعدلة للسهم حققت زيادة بنسبة 3.6% لتصل إلى 1.45 دولار. يبدو الأمر جيدًا حتى تتعمق أكثر.

المشكلة الحقيقية: انخفضت شحنات السجائر بنسبة 8.2%، مع تراجع علامة مارلبورو الرئيسية بنسبة 11.7% بشكل قاسي. قفزت العلامات التجارية المخفضة بنسبة 74.5% حيث انتقل المدخنون الذين يعانون من ضائقة مالية إلى خيارات أرخص. حتى أكياس النيكوتين الساخنة On! (محرك النمو المفترض) تمكنت فقط من تحقيق نمو ربع سنوي بنسبة 0.7%. لعبة البخار الإلكتروني عالقة في جحيم التقاضي مع Juul، وتتعرض لضغوط من السجائر الإلكترونية غير القانونية التي تقدر MO أنها تسيطر على 60% من السوق.

**هل يمكنهم فعلاً الدفع؟**

هنا تبدأ الأمور المثيرة. خلال تسعة أشهر، أنتجت ألتريا $6B من التدفق النقدي التشغيلي ودفعت 5.2 مليار دولار في توزيعات ارباح - نسبة تغطية 1.1x. هذه نسبة ضيقة ولكن يمكن العمل بها، خاصةً أن توليد النقد عادة ما يرتفع في الربع الرابع.

تبدو الميزانية العمومية قوية: 2x من نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين، وهو ضمن منطقة الراحة. تشير سلسلة توزيعات ارباح لمدة 60 عامًا إلى التزام جاد.

**المخاطر الحقيقية**

خفضت الإدارة للتو التوجيه للسنة المالية بالكامل ( مرة أخرى، ورفعت الحد الأدنى إلى 5.37-5.45 دولار EPS ) لكنها حذرت بشكل صريح من تباطؤ الربع الرابع. يعني نمو EPS بنسبة متوسطة من رقم وحيد حتى 2028 أنهم ينمون أساسًا من خلال رفع الأسعار - وهي استراتيجية تعمل فقط إذا لم يستمر الحجم في الانخفاض.

المستهلكون الأصغر سناً يتخلون تماماً عن السجائر التقليدية. انخفاض دخل الناس يعني أن القدرة على رفع الأسعار قد تتبخر بسرعة. هذه صناعة تتقلص وتشيخ مدعومة بزيادات الأسعار للعملاء الحاليين.

**فحص التقييم**

تداول عند ~10x P/E للأمام على إجماع 2026 - ليس مكلفًا، لكن هذه هي النقطة. أنت تشتري قصة تراجع بطيء. الانخفاض الأخير جعله أكثر منطقية مما كان عليه في وقت سابق من هذا العام، لكن المنطقي ≠ المثير.

**الخط السفلي**: توزيعات ارباح تبدو مستدامة على المدى القريب ( تغطية جيدة، ميزانية عمومية قوية )، ولكن الأعمال الأساسية في تراجع هيكلي. هذه فرصة دخل للمستثمرين الذين يتجنبون المخاطر، وليست فرصة نمو. راقب تلك الاتجاهات في الحجم—إذا استمرت في التراجع، حتى زيادة الأسعار لن تنقذها.