ما مدى احتمالية انتعاش PayPal من القاع؟

الحقيقة وراء انخفاض سعر السهم إلى النصف

بصفتها عملاق الدفع الرقمي المستقل عن eBay، انخفض سعر سهم PayPal من أعلى مستوى تاريخي عند 308.53 دولار في يوليو 2021 إلى الآن عند 78 دولار، بانخفاض قدره 75%. كانت في السابق من الشركات الرائدة، والآن أصبحت منسياة في السوق. لكن السؤال هو — هل هذه فعلاً فرصة للشراء، أم فخ للقيمة؟

انهيار أسطورة النمو

في بداية 2021، قدم الرئيس التنفيذي السابق لـ PayPal، دان شولمان، أهدافًا طموحة:

• زيادة الحسابات النشطة من 3.77 مليار إلى 7.5 مليار
• زيادة الإيرادات السنوية من حوالي 2 مليار دولار إلى أكثر من 5 مليار دولار
• تدفق نقدي حر من 500 مليون دولار إلى ما لا يقل عن 1 مليار دولار

يبدو الأمر جميلًا. لكن الواقع كان قاسيًا.

بحلول نهاية 2024، كانت نتائج PayPal كالتالي:

• الحسابات النشطة فقط 434 مليون (بعيد عن الهدف)
• الإيرادات السنوية 3.18 مليار دولار (بنسبة أقل من 64% من الهدف)
• التدفق النقدي الحر 660 مليون دولار (بنسبة أقل من 66% من الهدف)

بيانات النمو أكثر إحباطًا:

هذه ليست تدهورًا، بل خنق بطيء. بعد تلاشي فوائد الجائحة، كل شيء بدأ يتراجع.

لماذا انهار الأداء؟

1. هروب العميل الرئيسي eBay

في 2018، أعلنت eBay عن استبدال PayPal بشركة Adyen الهولندية. كان ذلك بمثابة خيانة من أكبر عميل، ومنذ ذلك الحين، بدأت PayPal تفقد الكثير من العملاء.

2. تدهور نموذج العمل

اعتمدت إيرادات PayPal بشكل متزايد على Venmo وBraintree، لكن قدرتهما على الربح ضعيفة. نسبة العمولة لكل معاملة (take rate) تتناقص سنويًا، والمنافسة تزداد.

3. التقييم المرتفع وارتفاع الفائدة

في فترات انخفاض الفائدة، يكون المستثمرون على استعداد لدفع علاوة على النمو. لكن مع بدء دورة رفع الفائدة، تتلاشى هذه العلاوة بسرعة.

خطة الإنقاذ التي وضعها المدير التنفيذي الجديد

خلفًا لشولمان، غير المدير أليكس كريست استراتيجيته — لم يعد يركز على زيادة الحسابات، بل على تحسين هامش الربح.

الخطط المحددة:

• إطلاق أدوات دفع ذات علامة تجارية خاصة (هامش ربح مرتفع)
• توسيع Venmo ليشمل التجار عبر الإنترنت والمتاجر الفعلية
• دمج جميع وسائل الدفع تحت شعار “PayPal Everywhere”
• تقديم مساعد دفع مدعوم بالذكاء الاصطناعي (ChatGPT)
• تقليص التكاليف وإعادة شراء الأسهم لزيادة ربحية السهم

النتائج:

• في 2024، زاد هامش التشغيل المعدل بعد التعديلات بمقدار 116 نقطة أساس ليصل إلى 18.4%
• نمو أرباح السهم المعدلة بنسبة 21%
• توقعات 2025 تشير إلى نمو أرباح السهم بنسبة 15-16% لتصل إلى 5.35-5.39 دولار

هل السعر رخيص؟

السعر 78 دولار، ونسبة السعر إلى الأرباح (PE) تقدر بـ 15 مرة لتوقعات أرباح 2025. من حيث السعر المطلق، هو رخيص فعلاً. يتوقع المحللون معدل نمو سنوي مركب للأرباح بين 11% في 2024-2027.

لكن هنا تكمن المشكلة—

الواقع مرير

هذه الشركة دخلت مرحلة النضوج بعد نمو مرتفع، ولا يمكنها العودة إلى سابق عهدها.

حاليًا، يشبه PayPal شركة مرافق تجمع النقود: أرباح مستقرة، نمو معتدل، تقييم منخفض، لكن لا تتوقع أن ترتفع مثل Netflix أو Nvidia. الأرباح المستقبلية قد تكون في حدود أرقام فردية أو منخفضة رقمين في النسبة المئوية، وهذا كل شيء.

نصيحة الاستثمار: إذا كنت تبحث عن تدفق نقدي ثابت وتوزيعات معقولة، فهذه خيار. لكن إذا كنت تبحث عن سهم يضاعف قيمته عشر مرات، PayPal لم يعد ذلك.