ماذا يخبرنا الطرح العام الأولي الصامت لبيتكوين عن سعره

مقالة محلل التمويل Jordi Visser على منصة Substack بعنوان “الطرح العام الصامت لبيتكوين” تجادل بأن الاتجاه الأفقي لبيتكوين يعكس مرحلة طرح عام أولي، ماذا يعني ذلك؟

ملخص

• وفقًا لـ Visser، بيتكوين ليست في سوق هابطة حيث الأساسيات مواتية
• يوضح أن الأداء الضعيف نسبيًا يرجع إلى إعادة توزيع الثروة المستمرة في بيتكوين: المستثمرون الأوائل يسحبون أرباحهم (أصبح ذلك ممكنًا بفضل السيولة العالية)، والمستثمرون الجدد أكثر حذرًا
• يقول إن ديناميكيات السوق هذه طبيعية لشركة تجري طرحًا عامًا أوليًا، والذي هو بدلاً من ذلك نقطة نضوج، وليس فشلًا.
• شهدت أسهم التكنولوجيا الكبرى فترات تماسك لمدة عامين بعد الطرح العام الأولي. ثم، كانت أسعارها ترتفع. قد يحدث الشيء نفسه لبيتكوين.

فهرس المحتويات

• ما هو “الطرح العام الصامت لبيتكوين”؟
• هل يجد الناس أن هذه المقالة ذات معنى؟

ما هو “الطرح العام الصامت لبيتكوين”؟

قبل التطرق لمفهوم الطرح العام لبيتكوين، يذكر Visser أن معنويات السوق في العملات المشفرة “صراحة، قاسية”. يلاحظ أنه بينما الذهب وناسداك وS&P 500 يحققون أسعارًا قياسية أو قريبة منها، فإن بيتكوين (BTC) ليست مثيرة جدًا.

على الرغم من وصولها إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 126,000 دولار في 6 أكتوبر، ووسط تدفقات قوية لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، وتنظيم داعم من الولايات المتحدة، وعدم وجود أخبار سلبية كبيرة، فإن سعر بيتكوين يتحرك ذهابًا وإيابًا.

يحاول Visser شرح سبب عدم مواكبة تحركات سعر بيتكوين للأصول ذات المخاطر الأخرى مثل الذهب والأسهم الرائدة. يجادل بأنه على الرغم من طبيعته اللامركزية وأصوله الثورية، فإن بيتكوين لا تزال تتبع أنماطًا اقتصادية مألوفة. النقطة الرئيسية التي يركز عليها هي أن بيتكوين بخير، فهي فقط “تمر بمرحلة طرح عام أولي من نوعها في التمويل التقليدي.”

المستثمرون الأوائل يتحملون المخاطر ويتوقعون مكافآت إذا نجح المشروع. في النهاية، يسعون لتحقيق أرباح. “هم بحاجة إلى سيولة. يحتاجون إلى خروج. يحتاجون إلى التنويع،” يكتب Visser.

وهذا هو الوقت الذي تقوم فيه الشركات التقليدية بإجراء الطروحات العامة الأولية لمكافأة المؤسسين والمستثمرين الأوائل مع إعادة توزيع الملكية، وهو علامة على النضوج والنجاح. “ليس لحظة فشل، بل لحظة نجاح. الشركة لا تموت خلال طرحها العام الأولي،” يقول.

يضيف Visser أن الطروحات غالبًا ما تصاحب تصحيحات في السعر، وهذا لا يعني أن الشركة تكافح. يقارن الأداء الحالي لبيتكوين بـ “مرحلة تحت الأداء”، مشيرًا إلى أن المستثمرين قد يجدون الأمر محيرًا لأن بيتكوين لا يملك طرحًا عامًا أوليًا، وهو أمر طبيعي لأن بيتكوين ليس شركة.

لسنوات، تحركت بيتكوين بالتزامن مع أسهم التكنولوجيا، لكن الارتباط انقطع في ديسمبر 2024. يعزو Visser ذلك إلى المستثمرين الجدد الحذرين الذين “لا يلاحقون”، بينما يقوم المستثمرون الأوائل بسحب أرباحهم بهدوء دون أن ينهار السوق.

النتيجة هي حركة سعر أكثر هدوءًا وتفاوتًا تبدو منفصلة عن الأساسيات القوية، والتي، وفقًا لـ Visser، تشير إلى أن بيتكوين ليست في سوق هابطة.

إليك كيف يصف Visser حالة سعر بيتكوين في 2025:

“لو كانت هذه ضعفًا مدفوعًا بعوامل اقتصادية كبرى، لكان بيتكوين يتراجع مع الأصول ذات المخاطر، وليس ي diverge عنها. لو كانت “شتاء التشفير” الحقيقي، لكانت لدينا حالة من الذعر، والاستسلام، وبيع مرتبط عبر السوق بأكمله. بدلاً من ذلك، نرى شيئًا أكثر تحديدًا: بيع منهجي وصبور في السوق إلى عروض مستقرة.”

يرى Visser أن إعادة تفعيل العديد من محافظ بيتكوين غير النشطة في 2025 تؤكد فرضيته. تظهر بيانات CryptoQuant أن عام 2025 شهد أكبر تحركات للمحافظ غير النشطة منذ سنوات. للمرة الأولى منذ فترة طويلة، يدعي Visser أن المستثمرين الأوائل لديهم سيولة سوقية كافية لبيع ممتلكاتهم من BTC بكميات كبيرة.

ويؤكد أن توزيع بيتكوين المتزايد يهم أكثر من التركيز في عدد أقل من المحافظ، كما كان في السابق. يذكر مثالًا على Galaxy Digital التي باعت $9 مليار دولار من BTC لمشتري واحد في أغسطس 2025.

يختتم Visser أن بعد “لحظة الطرح العام الأولي”، قد يرتفع سعر BTC بشكل كبير. يذكر أمثلة على أمازون، جوجل، وفيسبوك. جميع هذه الشركات التقنية مرت بفترات تماسك لمدة عامين بعد طروحاتها العامة قبل أن ترتفع.

لذا، يعتقد Visser أن تقلبات السعر ستتوقف وسيستمتع المستثمرون الصبورون بالمكافآت.

هل يجد الناس أن هذه المقالة ذات معنى؟

انتشرت المقالة على الإنترنت وتلقت ردود فعل إيجابية من القراء. على الرغم من أن الاستنتاج الرئيسي يعتمد على فرضية جريئة، إلا أن الكثيرين أعربوا عن إعجابهم بالنص، مشيرين إلى أنه في الوقت المناسب وذكي. أضاف بعضهم أن، على عكس أسهم التكنولوجيا، فإن بيتكوين هو “أصل محدود”، نظرًا لحدود إمداده الإجمالية.

وأشار آخرون إلى أن المقالة تستحق الاهتمام، لكنهم لا يتفقون مع بعض تفاصيلها. بعضهم لا يوافق على أن 2025 هو العام الذي يبيع فيه السيبرپانكس (بل، أولئك الذين استثمروا في 2017-2018). كما أشار آخرون إلى أن الحيتان من غير المرجح أن تبيع بيتكوين، ويفضلون الاحتفاظ بالمزيد منه.

قام مدون سوق التمويل اللامركزي Ignas بنشر تغريدة على X لنشر فكرة Visser وأضاف أن إيثريوم وسولانا يتأخران ولم يحققا “الفوز” بعد مثل بيتكوين. مرحلة نضوجهما لم تأت بعد.

وفي تعليق لموقع crypto.News، يذكر Ryan Chow، المؤسس المشارك لمنصة BTCFi، أن مرحلة “الطرح العام الصامت” لبيتكوين قد تحولها إلى أصل يدر عائدًا:

إن تماسك بيتكوين الحالي هو جزء طبيعي من نضوج السوق. إعادة التوزيع التدريجي من حامليها الأوائل إلى قاعدة أوسع يخلق مزيدًا من السيولة والاستقرار، تمامًا مثل فترات الحجز بعد الطرح العام الأولي في الأسواق التقليدية. مع تضييق السيولة عالميًا وظهور الكفاءة الرأسمالية كميزة جديدة، يمر بيتكوين بنفس التوسع الهيكلي الذي رأيناه في كل فئة أصول مؤسسية. الحاملون الأوائل يوزعون تدريجيًا على جيل جديد من المخصصين — مديري الأصول، الشركات، والدول — مما يخلق سيولة أعمق وقاعدة ملكية أكثر استقرارًا.

هذا التحول يوازي تطور الذهب والأسهم بعد التمويل: القيمة تنتقل من التقدير الصافي إلى الاستخدام الإنتاجي. في حالة بيتكوين، هذا يعني ظهور أسواق عائد أصلية — أدوات شفافة على السلسلة تحول BTC من أصل خامد إلى احتياطي مرهون وعائد.

هذا هو المكان الذي ستحدث فيه الموجة التالية من الاعتماد في بنية العائد المبنية مباشرة على بيتكوين.

بشكل عام، وجد المعلقون على المقال أن تشبيه Visser مقنع، مع أنهم لا يركزون دائمًا على حقيقة أن التشبيهات ليست دائمًا موثوقة. ربما أحد أسباب استقبال المقال بشكل إيجابي هو أنه يضفي معنى وأمل في وقت يخيب فيه أداء سوق بيتكوين ويحيّر المستثمرين.