يتحرك سعر البيتكوين تزامناً مع تقلبات قرار السياسة الأخير للاحتياطي الفيدرالي هذا العام، حيث يبدو السطح هادئاً بلا تغيرات واضحة تقريباً، لكن البنية العميقة للسوق تُظهر حالة مختلفة تماماً.

تحت نطاق الأسعار المستقر ظاهرياً، هناك فترة ضغط مركّز: تُظهر بيانات السلسلة أن خسائر المستثمرين اليومية تقترب من 500 مليون دولار، كما انخفضت نسب الرافعة المالية في سوق العقود الآجلة بشكل كبير، ويوجد حالياً حوالي 6.5 مليون بيتكوين في حالة خسارة غير محققة.

هذا الوضع أشبه بمرحلة نهاية انكماش السوق السابقة، وليس تصحيحاً صحياً ضمن نطاق تداول جانبي.

ومع ذلك، فإن التغيرات الهيكلية تحت هذا السطح الهادئ ليست غريبة على البيتكوين، لكن توقيت هذا التغيير هذه المرة يستحق الانتباه.

جاءت "عمليات البيع الاستسلامية" داخل السوق بالتزامن مع نقطة تحول خارجية في السياسة النقدية الأمريكية. فقد أنهى الاحتياطي الفيدرالي أكثر مراحل تقليص الميزانية العمومية عدوانية في أكثر من عقد، ويتوقع السوق أن يرسم اجتماع ديسمبر إطاراً أوضح لـ"الانتقال إلى إعادة بناء الاحتياطيات".

وبناءً على ذلك، فإن ضغط السوق على السلسلة وتحول السيولة غير المحسوم يشكلان خلفية الأحداث الماكروية لهذا الأسبوع.

تحول السيولة

وفقاً لصحيفة "فاينانشال تايمز"، انتهت سياسة التشديد الكمي (QT) رسمياً في 1 ديسمبر، وخلال هذه الفترة قلّص الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته العمومية بنحو 2.4 تريليون دولار.

أدى هذا الإجراء إلى انخفاض مستويات الاحتياطيات البنكية إلى نطاقات تاريخية ارتبطت سابقاً بتوتر السيولة، كما اختبر سعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR) عدة مرات الحد الأعلى لنطاق سعر الفائدة للسياسة.

تشير هذه التغييرات إلى أن النظام المالي لم يعد وفيراً بالسيولة، بل بدأ تدريجياً يدخل مرحلة "القلق من شح الاحتياطيات".

في هذا السياق، فإن أهم إشارة من لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) ليست خفض الفائدة بـ 25 نقطة أساس كما يتوقع السوق، بل توجه استراتيجيتها بشأن الميزانية العمومية.

يتوقع السوق أن يوضح الاحتياطي الفيدرالي تفاصيل انتقاله إلى "إدارة شراء الاحتياطيات (RMP)" سواء من خلال بيان واضح أو مستندات تنفيذية.

ووفقاً لتحليل شركة الأبحاث الاستثمارية Evercore ISI، قد يبدأ هذا البرنامج في يناير 2026، حيث سيشتري الفيدرالي شهرياً حوالي 35 مليار دولار من أذون الخزانة قصيرة الأجل — وستُعاد استثمار الأموال المستردة من الأوراق المالية المدعومة بالرهون العقارية في الأصول قصيرة الأجل.

تفاصيل هذه الآلية بالغة الأهمية: على الرغم من أن الفيدرالي لن يُعرّف RMP كسياسة تحفيزية، إلا أن إعادة الاستثمار المستمرة في أذون الخزانة قصيرة الأجل ستعيد بناء احتياطيات البنوك تدريجياً وتقصّر مدة الأصول في "حساب السوق المفتوح للنظام".

سترفع هذه العملية تدريجياً حجم الاحتياطيات، مما يؤدي في النهاية إلى زيادة سنوية في الميزانية العمومية بأكثر من 400 مليار دولار.

يمثل هذا التحول أول إشارة توسعية مستمرة من الفيدرالي منذ بدء التشديد الكمي. وتشير بيانات التاريخ إلى أن البيتكوين حساس جداً لدورات السيولة مقارنة بتغيرات أسعار الفائدة.

في الوقت نفسه، تُظهر مؤشرات عرض النقود الأوسع أن دورة السيولة قد بدأت بالفعل في التحول.

الجدير بالذكر أن عرض النقود M2 بلغ ذروته التاريخية عند 22.3 تريليون دولار، متجاوزاً قمة أوائل 2022 بعد فترة طويلة من الانكماش.

(ملاحظة: M2 هو أحد أهم مؤشرات عرض النقود، ويشمل "النقود الواسعة" أي أوسع من النقد الأساسي (M0) والنقود الضيقة (M1)، ويعكس بشكل أفضل وضع السيولة في المجتمع ككل).

لذلك، إذا أكد الفيدرالي بدء "إعادة بناء الاحتياطيات"، فمن المرجح أن تعود حساسية البيتكوين تجاه تحركات الميزانية العمومية بسرعة.

فخ الاقتصاد الكلي

يعتمد هذا التحول في السياسة أساساً على تغيرات بيانات التوظيف.

خلال الأشهر السبعة الماضية، انخفض عدد الوظائف غير الزراعية في خمسة أشهر؛ كما تباطأت أعداد الوظائف الشاغرة ومعدلات التوظيف والاستقالة الطوعية، مما أدى إلى انتقال السرد من "سوق عمل قوي" إلى "سوق عمل هش وتحت الضغط".

مع تراجع هذه المؤشرات، أصبح من الصعب أكثر دعم نظرية "الهبوط الناعم للاقتصاد"، وانكمشت خيارات السياسة المتاحة للفيدرالي.

على الرغم من تراجع التضخم مؤخراً، إلا أنه لا يزال أعلى من هدف السياسة؛ وفي الوقت نفسه تزداد تكلفة "الإبقاء على السياسة المتشددة لفترة أطول".

الخطر الكامن هو: قبل أن يعود التضخم كلياً إلى الهدف، قد يزداد ضعف سوق العمل سوءاً. لذا، قد تكون قيمة المعلومات في المؤتمر الصحفي للفيدرالي هذا الأسبوع أهم من قرار سعر الفائدة نفسه.

سيركز السوق بشكل خاص على كيفية موازنة رئيس الفيدرالي جيروم باول بين هدفين رئيسيين — الحفاظ على استقرار سوق العمل وضمان مصداقية مسار التضخم. وستقود تصريحاته حول "مستوى كفاية الاحتياطيات"، "استراتيجية الميزانية العمومية" و"موعد بدء RMP" توقعات السوق لعام 2026.

بالنسبة للبيتكوين، هذا يعني أن مساره السعري لن يكون ثنائياً "ارتفاع أو انخفاض" بل سيتحدد باتجاه الإشارات السياسية.

إذا اعترف باول بضعف سوق العمل وأوضح خطة إعادة بناء الاحتياطيات، فقد يعتبر السوق أن نطاق الأسعار الحالي منفصل عن توجه السياسة — وإذا اخترق البيتكوين نطاق 92,000 - 93,500 دولار، سيُظهر أن المتداولين يراهنون على توسع السيولة.

أما إذا شدد باول على الحذر في السياسة أو أجّل تفاصيل RMP، فقد يبقى البيتكوين في نطاق تصحيح أدنى بين 82,000 - 75,000 دولار — وهو نطاق يتمركز فيه قاع حيازة الصناديق المتداولة، عتبة احتياطي الشركات، ومناطق الطلب الهيكلية التاريخية.

هل سيشهد البيتكوين "بيع استسلامي"؟

في الوقت نفسه، تؤكد ديناميكيات السوق الداخلية للبيتكوين الرأي القائل بأن "الأصل يخضع لإعادة ضبط تحت السطح".

يواصل الحائزون قصيرو الأجل بيع التوكنات في ظل ضعف السوق؛ ومع اقتراب تكلفة التعدين من 74,000 دولار، تدهورت ربحية التعدين بشكل ملحوظ.

وفي الوقت ذاته، شهدت صعوبة تعدين البيتكوين أكبر انخفاض فردي منذ يوليو 2025، ما يشير إلى أن المعدنين الهامشيين يقلصون طاقتهم أو يوقفون أجهزتهم تماماً.

ومع ذلك، تتزامن هذه إشارات الضغط مع بوادر مبكرة لـ"تشديد العرض".

كشفت مؤسسة BRN Research لـ CryptoSlate أنه خلال الأسبوع الماضي، زادت المحافظ الكبيرة ممتلكاتها بنحو 45,000 بيتكوين؛ كما استمرت أرصدة البيتكوين في البورصات في الانخفاض؛ وتُظهر تدفقات العملات المستقرة أن الأموال مستعدة للعودة حال تحسن الظروف.

بالإضافة إلى ذلك، تُظهر مؤشرات العرض من شركة إدارة الأصول Bitwise أنه حتى مع وصول معنويات المستثمرين الأفراد إلى "خوف شديد"، تواصل المحافظ من جميع الأنواع زيادة حيازاتها من البيتكوين. تنتقل التوكنات من منصات عالية السيولة إلى حسابات حفظ طويلة الأجل، مما يقلل من النسبة المتاحة لامتصاص عمليات البيع.

هذا النمط من "البيع القسري، ضغط المعدنين، وزيادة الشراء الانتقائي" غالباً ما يكون أساس تكوّن القاع طويل الأجل في السوق.

أضافت Bitwise:

"تتقلص تدفقات البيتكوين الداخلة باستمرار، وانخفض معدل نمو القيمة السوقية الفعلية خلال 30 يوماً إلى 0.75% فقط شهرياً. يشير ذلك إلى توازن نسبي بين جني الأرباح ووقف الخسائر، مع كون الخسائر أعلى قليلاً من الأرباح. هذا التوازن التقريبي يعني أن السوق دخل 'فترة هدوء' دون سيطرة واضحة لأي من الطرفين."

الحكم الفني

من حيث هيكل السوق، لا يزال البيتكوين محصوراً بين منطقتين محوريتين.

إذا استمر في اختراق مستوى 93,500 دولار، سيدخل الأصل منطقة "سهولة تفعيل نماذج الزخم"، مع أهداف لاحقة عند 100,000 دولار، 103,100 دولار (تكلفة الحيازة قصيرة الأجل) ومتوسط الحركة طويل الأجل.

أما إذا لم يتمكن من اختراق المقاومة في ظل إشارات حذرة من الفيدرالي، فقد يتراجع السوق إلى نطاق 82,000 - 75,000 دولار — وهو النطاق الذي شكّل "خزان طلب هيكلي" عدة مرات في السابق.

تشير BRN Research إلى أن الأداء عبر الأصول يؤكد هذه الحساسية: قبيل اجتماع الفيدرالي، تحرك الذهب والبيتكوين في اتجاهين متعاكسين، ما يعكس "تدوير الأصول بفعل تغير توقعات السيولة" وليس مجرد تقلبات ناتجة عن شهية المخاطرة.

لذا، إذا عززت تصريحات باول توقعات أن "إعادة بناء الاحتياطيات هي جوهر المرحلة المقبلة من السياسة"، فقد تتجه السيولة بسرعة إلى الأصول الأكثر استجابة لـ"توسع السيولة".