لماذا دورة البيتكوين هذه مختلفة تمامًا عن السابقة؟

مقدمة

في الدورات السابقة للبيتكوين، كانت الهيكلية تقريبًا متوقعة: النصف يقلل العرض، السوق يكتسب زخمًا، يتدخل التجزئة بشكل جماعي، وتظهر أعلى مستوى تاريخي جديد ضمن نمط ثابت نسبيًا. لكن هذا الدورة كسرت تلك النماذج. لم يتغير فقط سلوك السعر؛ تغيرت ميكانيكية السوق. تغير التدفق، وتغير الفاعل المسيطر، وتغير الماكرو. لذلك، قد يؤدي تحليل 2025 من خلال عدسات 2017 أو 2021 إلى استنتاجات خطيرة. في هذا المقال، أشرح لماذا هذه الدورة مختلفة هيكليًا، وما المتغيرات التي تغيرت ولماذا، في رأيي، لم يتم الوصول بعد إلى أعلى مستوى تاريخي حقيقي.

ما الذي جعل الدورات السابقة “متشابهة”

شاركت دورات 2012، 2016 و2020 أساسات ماكرو وميكرو مماثلة:

• أسعار فائدة قريبة من الصفر أو في انخفاض
• سيولة وفيرة
• مشاركة مؤسسية منخفضة
• حركة السعر مدفوعة بشكل رئيسي من قبل التجزئة
• حماسة متسارعة بعد النصف
• العرض أكثر سيولة نسبيًا
• المشتقات لا تزال قليلة السيطرة

في هذا البيئة، كان للنصف تأثير مباشر وسريع على السعر. تاريخيًا، ظهرت أعلى مستوى على الإطلاق، في المتوسط، بعد حوالي 500 يوم من الحدث، مع تأخير متزايد مع نضوج السوق.

الفرق الأبرز: أسعار فائدة مرتفعة أثناء النصف

لأول مرة في تاريخ البيتكوين، حدث نصف مع أسعار فائدة حقيقية إيجابية. في الدورات السابقة، كانت أسعار الفائدة الحقيقية عند النصف تقريبًا:

• 2012: ≈ -1,9%
• 2016: ≈**-0,5%**
• 2020: ≈ -1,0%

هذا السيناريو كان يفضل الأصول عالية المخاطر: أموال رخيصة، سيولة عالية، وسعي عام لتحقيق عائد. في 2024–2025، السياق هو عكس ذلك:

• أسعار فائدة حقيقية إيجابية
• سيولة أكثر تقييدًا
• تضخم أكثر تحكمًا، لكنه مستمر
• أقل استعداد للمخاطرة
• عمليات شراء مؤسسية أكثر تدريجيًا وعقلانية

إذا كانت تاريخيًا أعلى المستويات على الإطلاق حدثت مع أسعار فائدة حقيقية سلبية، فإن هذا العامل الوحيد يشير بالفعل إلى دورة أبطأ وربما متأخرة زمنيًا.

دخول المؤسسات غيرت الميكانيكية بالكامل (البيانات)

في السابق، كان البيتكوين مسيطرًا عليه من قبل التجزئة: متقلب، عاطفي، وعرضة لحركات بارابولية. اليوم، الهيكلية مختلفة:

• صناديق ETF الفورية للبيتكوين تجمع مئات المليارات من الدولارات من الأصول المدارة وامتصت، منذ الإطلاق، ما بين 4% و5% من إجمالي العرض المتداول.
• متوسط شراء صناديق ETF اليومية، في فترات مختلفة من 2024–2025، تجاوز الإصدار الصافي بعد النصف (≈450 BTC/يوم)، مما يخلق عجزًا هيكليًا في العرض.
• صناع السوق المؤسساتيون يسيطرون على السيولة داخل اليوم.
• صناديق التحوط تتعامل مع البيتكوين كأصل ماكرو، وترتبط بأسعار الفائدة الحقيقية، والدولار، والسيولة العالمية.
• سوق الخيارات بدأ يؤثر مباشرة على مناطق السعر والتقلب الضمني.

هذا التوازن الجديد يقلل من:

• ذروات تقلب عالية جدًا
• جنون المضاربة من قبل التجزئة
• الحركات البارابولية التقليدية

ويخلق اتجاه صعودي أكثر وزنًا، مستمرًا ومدعومًا بتدفق المؤسسات، وليس من خلال الحماسة الفورية.

صناديق ETF كمحرك رئيسي للصعود (الكمية)

جزء كبير من ارتفاع البيتكوين في 2024 حدث قبل النصف. في هذا الدورة، لم يكن المحفز الأول هو تقليل العرض الناتج عن النصف، بل هو التدفق الهيكلي لصناديق ETF الفورية للبيتكوين، والذي تم تضخيمه بواسطة تغيير في المشهد السياسي مع فوز دونالد ترامب.

من حيث الكميات:

• في عدة لحظات، اشترت صناديق ETF من 2x إلى 4x كمية البيتكوين المصدرة يوميًا من قبل المعدنين.
• في فترات شهرية، كان التدفق الصافي لصناديق ETF كافيًا لامتصاص الضغط البيعي للمعدنين وإزالة السيولة من البورصات.

هذا يفسر كيف تمكن البيتكوين من الارتفاع حتى في بيئة أسعار فائدة مرتفعة: الطلب جاء من تخصيص هيكلي للمحفظة، وليس من السيولة الرخيصة. هذه الديناميكية لم تكن موجودة في أي دورة سابقة.

العرض غير السيولي بشكل كبير (على السلسلة)

الدورة الحالية تقدم أكثر ظروف العرض تقييدًا في تاريخ البيتكوين:

• رصيد البيتكوين في البورصات عند أدنى مستوى منذ 2018، أقل من 12% من الإجمالي.
• أكثر من 70% من العرض لم يتحرك منذ على الأقل سنة واحدة، وهو رقم قياسي تاريخي.
• حاملو المدى الطويل (LTHs) يحتفظون بموقف صافٍ إيجابي حتى بعد الوصول إلى أعلى مستويات جديدة.
• المعدنون، بعد تصفية قوية في دورات سابقة، يعملون اليوم بكفاءة أكبر واحتياج أقل للبيع القسري.

في الدورات السابقة، كانت الارتفاعات تجذب بسرعة البيتكوين إلى البورصات. أما في هذه الدورة، يحدث العكس: صناديق ETF والحفظ المؤسسي يستهلكون السيولة بشكل مستمر.

الحالة الماكرو الحالية لا تشبه أي دورة أخرى

الدورات السابقة حدثت في بيئات من:

• أسعار فائدة منخفضة
• تضخم محدود
• عجز مالي مسيطر عليه
• تأثير جيوسياسي أقل

اليوم، المشهد يشمل:

• أسعار فائدة مرتفعة
• عجز مالي تاريخي مرتفع
• تضخم معتدل، لكنه مستمر
• إعادة التصنيع، إعادة التوطين، والتجزئة الجيوسياسية
• البنوك المركزية تتعامل مع مستويات ديون هيكلية أعلى

إنه نظام ماكرو غير مسبوق للبيتكوين.

أعلى مستوى على الإطلاق في هذا الدورة لم يصل بعد

استنادًا إلى:

• التاريخ الذي تظهر فيه أعلى المستويات في بيئات أسعار فائدة منخفضة أو سلبية
• التأخير الهيكلي الناتج عن نصف مع أسعار فائدة حقيقية إيجابية
• التأثير القابل للقياس لصناديق ETF الفورية
• مستوى العرض غير السيولي تاريخيًا
• التوقع بدورة خفض أسعار الفائدة مرتبطة بالتضخم والنمو
• عودة تقلب السوق الطبيعي بسبب التدخل المؤسساتي عبر المشتقات

أتوصل إلى النظرية المركزية:

👉 تاريخيًا، كانت قمم دورة البيتكوين تحدث في بيئات من شهية أعلى للمخاطرة، غالبًا مرتبطة بأسعار فائدة حقيقية سلبية (منطقة تقريبية قريبة من -0,8%). هذه الإشارة لا يجب أن تُعتبر محفزًا دقيقًا، بل كمجال تاريخي ملاحظ في الدورات السابقة، على الرغم من التشتت الواسع. حاليًا، أسعار الفائدة الحقيقية لا تزال إيجابية، قريبة من 1,9%، مما يساعد على تفسير غياب الحماسة النموذجية للقمة. إذا كانت الدورات السابقة بحاجة إلى هذا البيئة… وهذه لم تمر بها بعد… فمن المنطقي أن نعتبر أن الدورة الحالية لم تنتهِ — فهي متأخرة هيكليًا.

صندوق كمي — ظروف القمة التاريخية مقابل الدورة الحالية

• أسعار فائدة حقيقية: سلبية ❌ | إيجابية حاليًا ✅
• تقلب محقق: مرتفع ❌ | مضغوط ✅
• البيتكوين في البورصات: مرتفع ❌ | أدنى مستوى تاريخي ✅
• الطلب المؤسساتي: هامشي ❌ | هيكلي عبر صناديق ETF ✅

قيود وتحذيرات إحصائية

لا يزال لدى البيتكوين ثلاث دورات كاملة فقط، مما يحد من استنتاجات إحصائية قوية. ومع ذلك، فإن تكرار الظروف الماكرو عند القمم السابقة يقترح أن العلاقة بين أسعار الفائدة الحقيقية، السيولة، والقمم التاريخية ليست عشوائية، بل هيكلية.

استنتاج

هذه الدورة للبيتكوين ليست نسخة ممتدة من الدورات السابقة. إنها دورة ذات هيكل مختلف، وماكرو مختلف، ونوع طلب مختلف، ونمط أسعار مختلف. إنها الدورة الأكثر مؤسسية، الأكثر غير سيولة، والأكثر حساسية لأسعار الفائدة في التاريخ. وبسبب ذلك، قد تكون المرة الأولى التي تظهر فيها أعلى مستوى تاريخي حقيقي بعد أن أعلن جزء كبير من السوق أن القمة قد تكون خلفه.

👉 إذا لم تظهر الظروف الماكرو التي عادةً تحدد القمم، فهل من المنطقي اعتبار هذا التحرك نهاية الدورة — أم فقط نصفها؟