توقعات اليورو/دولار أمريكي 2026-2027: تصاعد الاتجاه يصطدم بعدم اليقين

一年狂涨后的关键时刻

2025年对欧元来说是个收获年。从年初的1.04美元一路上行到9月的1.19美元，涨幅超过13%。截至11月，EUR/USD稳定在1.16水平。这种表现打破了过去十多年欧元持续贬值的趋势，但问题随之而来：这波上升动能能否延续到2026年和2027年？

要回答这个问题，我们需要权衡几股相互矛盾的力量。一方面，美欧央行的利率政策差异为欧元提供了坚实基础。另一方面，欧洲的政治风险、能源成本劣势和美国经济的超预期表现，都给欧元前景蒙上了阴影。

技术面：关键支撑位暗示下行风险

从图表角度看，EUR/USD目前面临两道重要防线。向下看，1.1550和1.1470是主要支撑。一旦跌破1.15，原先的看多逻辑就会受到严重挑战，甚至可能引发连锁下跌至1.10-1.12区间。

相反，向上突破则需要越过1.1800-1.1920的阻力带。如果能站稳1.20，那么1.22-1.25就成为下一个进攻目标。目前的交易区间大约在1.14-1.17之间震荡，这反映出市场对前景的纠结态度。

利率分化：欧元最强有力的论据

这是最容易量化的支撑因素。美联储在2025年下半年累计降息50个基点，联邦基金利率现在在3.75%-4.00%区间。市场预期2026年底前还会继续降至3.4%。

欧洲央行的情况完全不同。存款便利利率自6月以来就一直保持在2.00%不变，官方立场是周期已结束。经济学教科书告诉我们，利率差距缩小通常会导致货币贬值方（这里是美元）相对走弱，从而实现均衡调整。历史数据显示，利差每收窄100个基点，汇率调整幅度通常在5-8%。按这个逻辑，EUR/USD应该能从目前的1.16涨到1.22-1.25。

还有个更激进的假设——如果德国刺激计划效果显著，欧洲央行可能在2027年就启动加息，比美联储还早。这将进一步强化欧元。

美国经验：增长动能不容小觑

特朗普第二届任期到目前为止带来了一些实实在在的经济数据。2025年第二季度GDP增速达到3.8%，主要驱动力是人工智能相关投资的爆发式增长。

关税牌的打法

4月"解放日"公布最高关税145%的计划，确实吓坏了市场。但这按照特朗普的老套路——先抛出极端提议，再妥协成"中等方案"，最后宣布胜利。现在实际平均关税在15-18%，虽然高于前一个任期但也谈不上极端。

有意思的是，为了换取关税优惠，美国与欧盟、日本等主要贸易伙伴都敲定了投资承诺。这等于说，特朗普用关税威胁迫使其他国家向美国投资，进而强化了国内经济。这步棋打得不算差。

税改与科技投资热潮

7月的"大美法案"把2017年的减税政策永久化。企业税保持21%的低位，配合廉价能源，吸引了全球科技和制造企业蜂拥而至：

• 台积电在亚利桑那州投建三座芯片工厂，投资额1650亿美元
• 三星在得州投资440亿美元
• 英特尔在俄亥俄州扩产投资200亿美元

这些项目说明美国作为投资目的地的吸引力在上升。但也要看到，美国的债务问题在恶化。2026年赤字将达到GDP的6%左右，而特朗普对美联储独立性的攻击也让国际投资者心生疑虑。讽刺的是，尽管特朗普想弱化美元来支持出口，美元今年对欧元还是贬值了超过10%。

德国500亿欧元计划：被高估了吗？

这个跨越12年的基础设施基金经常被描绘成欧元区的救世主，但现实可能更复杂。

能源成本困境无法用基建解决

德国居民电价30-35欧分/度，工业用电15-20欧分/度，这比美国高2-3倍。再大的基建投资也改变不了这个局面。虽然政府为2026-2028年期间设定了5欧分/度的工业电价上限，但这只是应急之举。对于化工、钢铁、半导体这类高耗能产业，长期来看德国仍然不具竞争力。已经转移出去的工厂不太可能回流，即便回流也需要多年。这直接削弱了基建投资的乘数效应。

实施困难被严重低估

德国基础设施项目的平均完工周期是17年，其中13年花在审批。建筑行业缺25万名工人。这意味着刺激计划的资金可能花不出去，或者花出去的效率很低。

防务支出可能流向美国

"特别资产"中的防务采购（F-35战斗机、爱国者导弹系统、支奴干直升机等）有相当部分会留在美国，而不是流向德国本土企业。这削弱了对德国经济的拉动作用。

政治不确定性蕴含风险

2026年的州议会选举可能带来意外。民调显示极右党的支持率接近25%。如果在某些州成为最大党派，可能引发政治危机，大联合政府的执行能力受损。这会推高德国国债收益率，进而抬升刺激计划的融资成本。

法国与欧元区：政治乱局压过经济基本面

法国继续充当欧元区的定时炸弹。10月时一个政府在24小时内就倒台了。赤字占GDP的6%，债务占113%，国债收益率反而高于西班牙——这是个警讯。

欧元区第三季度环比增长仅0.2%，年化率1.3%，远低于美国同期的3.8%。2026年增速预期也只有1.5%。唯一的亮点是通胀控制得当（2.0%）和失业率相对健康（6.3%），这给欧洲央行维持政策稳定创造了空间。

但欧洲央行面临两难。如果德国刺激计划真的见效，经济加速可能推高通胀，逼迫央行不得不加息。但加息对债务缠身的南欧国家来说是噩梦，欧债市场可能再现分裂。央行有TPI工具来应对这种情况，但需要相关国家配合，而这种配合目前不存在。

主流预测：2026年高度共识，2027年开始分化

有趣的是，各大机构对2026年底EUR/USD的预测高度一致，都指向升值。理由无非是利差、美元高估、资本流向逆转和德国刺激这几点。具体预测如下：

到了2027年，阵营开始出现分歧。看多方的论据基本没变，但看空方提出了新角度：美联储可能停止降息、美国经济再度走强、欧元区本身缺乏吸引力。

三种可能的演绎路径

中性情景：1.10-1.20区间震荡

对冲力量大致平衡。利差为欧元撑起1.10-1.12的楼板，而欧洲的风险又限制了上升空间在1.18-1.20。美国经济温和增长（1.8%-2.2%），没有陷入衰退但也没有爆发。德国计划部分见效，部分流产。在这个情景下，EUR/USD大部分时间在1.14-1.17波动，投资者在1.10-1.12买入，在1.18-1.20卖出。

悲观情景：1.05-1.10跌幅

2026年州选失利，极右政党强势崛起，大联合政府陷入瘫痪，刺激计划搁置。德国国债收益率大幅走阔，法国财政危机升级，欧洲央行被迫再度降息救市。同时，美国经济意外强劲——AI驱动生产率提升，物价回到2%，美联储可以在3.5%舒适地暂停。这种组合会让EUR/USD跌到1.08-1.10，甚至触及1.05。

乐观情景：1.22-1.28飙升

德国政局稳定，刺激措施顺利推进，增速达到2%（对欧元区而言是巨变）。欧洲央行因此能在2026年底为2027年的加息铺路，进一步支撑欧元。同时美国陷入困局：通胀粘性强，就业恶化，滞胀阴影笼罩。特朗普对美联储的施压加剧，鲍威尔继任者人选在2026年5月确定后引发更多不确定性。国际资本减持美元资产，大量流出。EUR/USD突破1.20，最终升至1.22-1.28。

交易策略与风险管理

鉴于前景的高度不确定性，建议采取事件驱动型的灵活策略。关键事件包括：

• 德国2026年州选结果
• 美联储主席继任人选公布（2026年5月）
• 法国财政形势发展
• 德国刺激资金支出进度
• 美国经济数据走向

风险管理至关重要。德国政治风险往往被市场低估，一旦爆发可能引发骨牌效应。地缘冲突升级或能源危机再现会引发美元避险买盘。美国经济的韧性（尤其是AI和低税率的组合效应）也可能超预期，这会给欧元泼冷水。

EUR/USD前景总结

2026-2027年的EUR/USD将在多股力量的拉扯下运行。利率政策差异为欧元提供了1.10-1.12的技术支撑，美元高估论和资本流向逆转提供了理论支撑。但德国和法国的政治碎片化、欧洲的能源劣势、美国意外强劲的经济表现都构成制约因素。

最终能否看到欧元进一步升值，关键取决于两个问题：第一，德国能否在2026年选举后实现政治重组并有效执行刺激计划？第二，美国经济的AI红利能否维持，还是会被债务和政策不确定性拖累？这两个问题的答案目前还不清楚，这也是为什么市场仍然充满波动和不确定性的根本原因。