مؤشرات المالية الأساسية للاستثمار في الأسهم: كيف يتم حساب القيمة الدفترية للسهم، وكيفية تطبيقها في اختيار الأسهم

من الفهم من خلال المقارنة: القيمة الصافية لكل سهم مقابل الأرباح لكل سهم

يخلط العديد من المستثمرين المبتدئين غالبًا بين أداتين مهمتين لتقييم الأسهم — القيمة الصافية لكل سهم والأرباح لكل سهم. لفهم طريقة اختيار الأسهم بشكل صحيح، من الضروري أولاً أن تدرك الفرق الجوهري بينهما.

الأرباح لكل سهم (EPS) تقيس قدرة الشركة على تحقيق الأرباح خلال فترة زمنية معينة، ويتم حسابها بطرح توزيعات الأسهم الممتازة من صافي الربح، ثم قسمة الناتج على عدد الأسهم العادية المتداولة. ببساطة، تعكس كم من الأرباح تخلقها الشركة لكل مساهم.

أما القيمة الصافية لكل سهم (NAVPS) فهي تمثل قيمة أصول الشركة بعد خصم جميع الالتزامات، مقسمة بالتساوي على كل سهم. وهي لا تركز على الأرباح، بل على مدى قوة أساس الأصول.

هاتان المؤشرتان تشبهان “الدخل” و"صافي الأصول" لشخص ما — وجود دخل مرتفع لا يعني أن صافي الأصول مرتفع، ووجود أصول صافية عالية لا يضمن أن الدخل السنوي مرتفع.

كيف نحسب القيمة الصافية لكل سهم؟ تحليل المعادلة الأساسية

الصيغة الأساسية لحساب القيمة الصافية لكل سهم:

القيمة الصافية لكل سهم = حقوق المساهمين / إجمالي الأسهم المتداولة

وتوسيعًا، وفقًا لمبادئ المحاسبة:

القيمة الصافية لكل سهم = (إجمالي الأصول - إجمالي الالتزامات) / إجمالي الأسهم المتداولة

أو باستخدام مكونات الحسابات بشكل أكثر تفصيلًا:

القيمة الصافية لكل سهم = (رأس المال + الاحتياطي الرأسمالي + أرباح المرحلة + الأرباح غير الموزعة) / إجمالي الأسهم المتداولة

حالة عملية:

على سبيل المثال، شركة توحيد (1216.TW)، إذا كانت الأصول الإجمالية 25 مليار ن.ت، والخصوم 10 مليار ن.ت، وعدد الأسهم المتداولة 10 مليار سهم، فإن:

القيمة الصافية لكل سهم = (25 - 10) / 10 = 1.5 ن.ت

وإذا كانت مكونات الأصول معروفة، مثل رأس مال 7 مليار، واحتياطي رأسمالي 4 مليار، وأرباح مرحلية 3 مليار، وأرباح غير موزعة 1 مليار، وعدد الأسهم 10 مليار، فإن الناتج هو نفسه:

القيمة الصافية لكل سهم = (7 + 4 + 3 + 1) / 10 = 1.5 ن.ت

هل كلما كانت القيمة الصافية لكل سهم أعلى كان أفضل؟ ثلاث مفاهيم خاطئة يجب معرفتها

الخطأ الأول: ارتفاع القيمة الصافية يتناسب مع ارتفاع سعر السهم

السعر السوقي للسهم يتحدد أساسًا بواسطة خصم التدفقات النقدية المستقبلية، بينما القيمة الصافية مجرد أرقام محاسبية على الميزانية. لا توجد علاقة مباشرة بينهما دائمًا.

عندما تحقق الشركة أرباحًا سنوية، وتزيد أصولها، ترتفع القيمة الصافية بشكل طبيعي؛ والعكس صحيح، إذا كانت تخسر، تنخفض القيمة الصافية. لكن ارتفاع القيمة الصافية لا يضمن بالضرورة ارتفاع سعر السهم. سعر السهم يتأثر بمشاعر السوق، وتوقعات الصناعة، ومنافسة الشركة، وغيرها من العوامل، والقيمة الصافية هي واحد منها فقط.

الخطأ الثاني: تغير القيمة الصافية يعكس نتائج التشغيل

تغير القيمة الصافية لكل سهم غالبًا ينجم عن حالتين: إما تغير في الأداء التشغيلي الفعلي للشركة، أو إصدار أسهم جديدة أو توزيع أسهم مجانًا.

على المستثمر أن يميز بين الأسباب. إذا كان انخفاض القيمة الصافية ناتجًا عن سوء إدارة، فهذه أسهم يجب الحذر منها؛ أما إذا كان بسبب إصدار أسهم جديدة، فإن التغير في الرقم لا يعكس بالضرورة مستقبل الشركة، حيث أن كفاءة استخدام رأس المال الجديد لا تزال بحاجة للمراقبة. أيضًا، توزيع الأسهم بنسبة معينة يؤدي إلى تخفيف القيمة الصافية، لكنه لا يدل على تدهور الأداء.

الخطأ الثالث: ارتفاع القيمة الصافية يجعل السهم استثمارًا جيدًا

الهيكل الرأسمالي يختلف بشكل كبير بين الصناعات، لذلك فإن القيمة الصافية لكل سهم لها دلالة مختلفة.

في الصناعات التي تعتمد على الأصول الثابتة، مثل الصناعة الثقيلة، الزراعة، التصنيع، تعتبر القيمة الصافية مؤشرًا مهمًا، لأنها تعكس الأصول الملموسة التي تعتمد عليها الأرباح. أما في قطاعات الخدمات، البرمجيات، والصناعات الإبداعية التي تعتمد على الأصول غير الملموسة والموهبة، فإن القيمة الصافية أقل أهمية. على سبيل المثال، شركات التكنولوجيا مثل إنفيديا، نتفليكس، ومايكروسوفت، قد تكون قيمة صافية لكل سهم منخفضة، لكنها تتمتع بمكانة سوقية قوية وربحية مستمرة، مما يجعل استثمارها أكثر جاذبية من الشركات التقليدية ذات القيمة الصافية العالية والنمو البطيء.

لذا، السعي الأعمى وراء ارتفاع القيمة الصافية فقط قد يؤدي إلى فقدان فرص استثمارية جيدة.

القيمة الفعلية لاستخدام القيمة الصافية لكل سهم

تقييم الصحة المالية للشركة

القيمة الصافية لكل سهم تمثل نتائج الأداء التراكمي على المدى الطويل، وهي أساس دعم سعر السهم من خلال الأصول. كلما زادت، زادت الثروة التي يمثلها السهم، وزادت قدرة الشركة على تحقيق الأرباح وتحمل المخاطر.

عند استقرار الأداء المالي، يمكن مقارنة سعر السهم مع القيمة الصافية لتقييم ما إذا كان السهم مبالغًا في تقييمه أو منخفضًا. إذا كان سعر السهم أعلى من القيمة الصافية، فالسهم مبالغ فيه، وتكلفته مرتفعة للشراء؛ وإذا كان أقل، فهو مقيم بأقل من قيمته، ويعتبر فرصة جيدة للشراء.

فهم قيمة حقوق المساهمين الحالية

وفقًا لآلية حساب القيمة الصافية، إذا بقي عدد الأسهم ثابتًا، فإن حجم القيمة الصافية يعتمد تمامًا على حقوق المساهمين (الأصول ناقص الالتزامات). وكلما زادت القيمة الصافية لكل سهم، نظريًا، عند تصفية الشركة، يحصل كل مساهم على مبلغ أكبر.

لكن يجب الانتباه إلى أن قيمة التصفية الفعلية غالبًا تكون أقل من القيمة الدفترية، بسبب استهلاك الأصول الثابتة وتكاليف التصفية.

أداة فعالة للمقارنة بين الشركات في نفس القطاع

داخل نفس الصناعة، يمكن استخدام المقارنة بين القيمة الصافية لتقييم القيمة النسبية للاستثمار. على سبيل المثال، في البنوك، العقارات، والصناعات الثقيلة، الشركات ذات القيمة الصافية الأعلى غالبًا ما تكون أكثر قدرة على سداد الديون وتمتلك أصولًا أكبر.

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (PBR): من القيمة الصافية إلى قرار اختيار الأسهم

تعريف وحساب نسبة السعر إلى القيمة الدفترية:

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (PBR) = القيمة السوقية للسهم / القيمة الصافية لكل سهم

وتقيس مدى استعداد السوق لدفع علاوة على الأصول الصافية للشركة.

معايير الحكم:

كلما كانت النسبة أقل، كان السهم أرخص، والمخاطر أقل؛ وكلما كانت أعلى، كان السوق يتوقع نموًا أكبر، ويكون السهم أكثر غلاءً.

لكن، انخفاض PBR لا يعني بالضرورة أن السهم استثمار جيد، إذ يجب أن يُنظر إليه مع الحالة المالية، والكفاءة التشغيلية، وطبيعة القطاع، والدورة الاقتصادية.

استخدامات:

أفضل استخدام لـ PBR هو المقارنة بين شركات القطاع نفسه، أو تتبع التغيرات النسبية في تقييم الشركة على مر الزمن. بالنسبة للأسهم الدورية، مثل النقل، الصلب، الفحم، الطاقة، الأسمنت، البناء، السيارات، والبنوك، تعتبر PBR مؤشرًا مهمًا للتقييم.

على سبيل المثال، إذا كانت نسبة PBR لسهم معين تتراوح بين 1.6 و2.5، فحين تنخفض إلى أقل من 1.6، يُعتبر رخيصًا نسبيًا؛ وإذا استمرت في الانخفاض، فربما تواجه الشركة أزمة أو تراجع.

ويجب الانتباه إلى أن النطاقات المعقولة لـ PBR تختلف بشكل كبير بين الصناعات، ولا معنى للمقارنة المباشرة بين قطاعات مختلفة.

أمثلة على الأسهم ذات الجودة العالية: تطبيقات القيمة الصافية في صناعات مختلفة

نماذج من سوق تايوان:

شركة TSMC (2330)، الرائدة عالميًا في صناعة الرقائق، PBR حوالي 4.29، مرتفعة نوعًا ما، لكنها تتوافق مع خصائص صناعة التكنولوجيا. شركة Formosa Plastics (6505)، الرائدة في صناعة البتروكيماويات، PBR حوالي 2.45، وهي شركة تعتمد على الأصول الكثيفة. شركة Taiwan Mobile (3045)، الرائدة في الاتصالات، PBR حوالي 3.29، وتتمتع بتدفقات نقدية مستقرة.

نماذج من السوق الأمريكية:

جى بي مورغان (JPM)، عملاق القطاع المالي، PBR حوالي 1.94، وهو مستوى معقول. فورد (F)، شركة السيارات التقليدية، PBR حوالي 1.19، وهو منخفض، ويعكس خصائص الأسهم الدورية. جنرال إلكتريك (GE)، شركة صناعية متنوعة، PBR حوالي 0.70، ويعكس حذر السوق من مرحلة التحول التي تمر بها.

كيف تبحث وتحسب القيمة الصافية لكل سهم

الطريقة الأولى: عبر المنصات الإلكترونية

معظم منصات التداول والمواقع المالية تعرض تلقائيًا قيمة السهم الصافية في قسم المعلومات الأساسية. يمكن الاستعلام بسهولة عبر إدخال رمز السهم.

الطريقة الثانية: حسابها يدويًا من البيانات المالية

الحصول على أحدث التقارير السنوية أو الفصلية، والاطلاع على الميزانية العمومية للأصول والخصوم، وبيانات التدفقات النقدية لرأس المال، ثم تطبيق المعادلة. على سبيل المثال، في تقرير توحيد لعام 2017:

القيمة الصافية لكل سهم = (414,655,454 - 254,606,345) / 56,820,154 ≈ 2.8 ن.ت

هذه الطريقة تعمق فهمك للتركيبة المالية للشركة، وتكشف عن المخاطر المحتملة.

التفكير النهائي في قرارات الاستثمار

القيمة الصافية لكل سهم تعتبر مؤشرًا مهمًا لتحليل قيمة الأسهم، لكنها ليست العامل الوحيد. تُستخدم بشكل خاص في تقييم الشركات ذات الأصول الملموسة، أما في الشركات التقنية والمبتكرة التي تعتمد على الأصول غير الملموسة، فهي أقل دلالة.

باستخدام معقول للقيمة الصافية، مع دمج تحليل الربحية، والنمو، وآفاق القطاع، يمكن اتخاذ قرارات استثمارية أكثر دقة. السعي الأعمى وراء ارتفاع القيمة الصافية فقط قد يؤدي إلى فقدان فرص استثمارية حقيقية وواعدة.