القيمة الصافية لكل سهم في استثمار الأسهم: كيف تستخدم هذا المؤشر لاختيار الأسهم بدقة؟

عند اتخاذ قرارات استثمار الأسهم، غالبًا ما يعتمد المستثمرون على مؤشرات أساسية متعددة. ومن بينها “صافي قيمة السهم” كأداة مهمة لقياس أساس أصول الشركة، وغالبًا ما يُدرج ضمن إطار اختيار الأسهم. لكن كيف يمكن فهم وتطبيق هذا المؤشر بشكل صحيح؟

من قيمة الأصول إلى جوهر صافي قيمة السهم

صافي قيمة السهم (Net Asset Value per Share، NAVPS) مستمد من مفهوم صافي أصول الشركة. ببساطة، يعكس القيمة الفعلية للأصول التي يمثلها كل سهم من أسهم الشركة.

صافي أصول شركة مدرجة يساوي إجمالي الأصول مطروحًا منه إجمالي الالتزامات. ويشمل ذلك رأس المال، والاحتياطيات الرأسمالية، والأرباح المحتجزة، والأرباح غير الموزعة. وعند توزيع صافي الأصول بشكل متوسط على جميع الأسهم المتداولة، نحصل على صافي قيمة السهم — أي “القيمة الداخلية الكامنة وراء كل سهم”.

عادةً، يعكس صافي قيمة السهم النتائج المتراكمة على المدى الطويل خلال عمليات تشغيل الشركة، وهو أساس مهم لدعم سعر السهم.

شرح طريقة حساب صافي قيمة السهم

الصيغة الأساسية لحساب صافي قيمة السهم هي:

صافي قيمة السهم = صافي الأصول / إجمالي الأسهم المتداولة

وبما أن صافي الأصول يساوي إجمالي الأصول مطروحًا منه إجمالي الالتزامات، يمكن كتابتها أيضًا كالتالي:

صافي قيمة السهم = (إجمالي الأصول - إجمالي الالتزامات) / إجمالي الأسهم المتداولة

وبالاعتماد على المحاسبة، نكتب:

صافي قيمة السهم = (رأس المال + الاحتياطيات الرأسمالية + الأرباح المحتجزة + الأرباح غير الموزعة) / إجمالي الأسهم المتداولة

على سبيل المثال، شركة موحدة (1216.TW) التي تملك أصولًا بقيمة 2.5 مليار نات، وديونًا بقيمة 1 مليار نات، ورأس مال متداول 1 مليار سهم، فإن:

صافي قيمة السهم = (2.5 - 1) / 1 = 1.5 يوان

وإذا كانت عناصر المحاسبة معروفة، مثل رأس مال 700 مليون، واحتياطيات رأسمالية 400 مليون، وأرباح محتجزة 300 مليون، وأرباح غير موزعة 100 مليون، ورأس مال متداول 1 مليار سهم، فسيكون:

صافي قيمة السهم = (700 + 400 + 300 + 100) / 1000 = 1.5 يوان

هل كلما كانت قيمة السهم أعلى كان ذلك أفضل؟

في الواقع، يعتقد الكثيرون أن ارتفاع صافي قيمة السهم هو مؤشر جيد، لكن هذا المفهوم غير دقيق تمامًا.

علاقة صافي قيمة السهم بسعر السهم

القيمة الحقيقية للسهم تتحدد في النهاية بقدرة الشركة على تحقيق أرباح مستقبلية، وهو يعتمد على قدرتها على توليد تدفقات نقدية مستمرة. وصافي القيمة هو مجرد رقم محاسبي يعبر عن حجم الأصول الحالية، ولا يرتبط بشكل ضروري بربحية الشركة المستقبلية.

شركة تخسر باستمرار، حتى لو كانت قيمة السهم الحالية تبدو مرتفعة، فإن الاتجاه التنازلي سيستهلك ثروات المساهمين. وعلى العكس، شركة ذات ربحية قوية، وذات قيمة دفترية منخفضة، قد تكون لديها إمكانات نمو أكبر.

تغيّر قيمة صافي قيمة السهم لا يضمن ارتفاع سعر السهم

ارتفاع صافي قيمة السهم قد يدعم ارتفاع سعر السهم إلى حد معين، لكن لا توجد علاقة مباشرة دائمًا بينهما. عوامل تأثير سعر السهم معقدة جدًا، وتشمل الحالة النفسية للسوق، والدورة الصناعية، وهيمنة المنافسة، وتوقعات المستثمرين، وغيرها.

لذا، عندما يرتفع صافي قيمة السهم، لا يعني بالضرورة أن سعر السهم سيرتفع؛ والعكس صحيح. الاعتماد فقط على هذا المؤشر لاتخاذ قرارات الشراء ليس حكيمًا.

الحذر من الأسباب الحقيقية وراء تغيّر صافي قيمة السهم

تقلبات صافي قيمة السهم غالبًا ما تكون ناتجة عن حالتين: إما تغير نتائج التشغيل التي تؤثر على حجم الأصول الصافية، أو عمليات زيادة رأس المال أو توزيع الأسهم المجانية.

عند اختيار الأسهم، يجب التمييز بين هاتين الحالتين. إذا كان الانخفاض ناتجًا عن سوء إدارة وتدهور في الأصول، فالحذر مطلوب؛ أما إذا كان نتيجة لعمليات رأس مال، فهذا لا يعني بالضرورة تدهور جودة الشركة. وبالمثل، تحسين صافي القيمة عبر إصدار أسهم جديد لا يدل بالضرورة على تحسن مستقبل الشركة.

الاختلاف الكبير في الاعتماد على صافي القيمة بين الصناعات

تختلف نماذج الأعمال وهيكل رأس المال بشكل كبير بين الصناعات. بالنسبة لقطاعات التصنيع، والعقارات، فهي تعتمد بشكل كبير على صافي القيمة كمؤشر مهم. لكن في قطاعات الخدمات والتكنولوجيا، التي تعتمد على الأصول غير الملموسة والإبداع، تقل قيمة الاعتماد على صافي القيمة بشكل كبير.

على سبيل المثال، شركات مثل إنفيديا (NVDA.US)، ونتفليكس (NFLX.US)، ومايكروسوفت (MSFT.US) تعتمد على التقنية والمحتوى والمكانة السوقية، وليس على حجم الأصول. حتى لو كانت قيمة السهم الدفترية منخفضة، فإن إمكاناتها الاستثمارية تتفوق على العديد من الشركات التقليدية ذات القيمة الدفترية العالية.

لذا، السعي وراء ارتفاع مطلق في صافي قيمة السهم قد يؤدي إلى فقدان فرص استثمارية جيدة.

المعنى الحقيقي لصافي قيمة السهم

تقييم مرونة الشركة وقدرتها على مقاومة المخاطر

صافي قيمة السهم المرتفعة عادةً يدل على أن الشركة تمتلك أصولًا قوية، مما يوفر لها دعمًا في أوقات الأزمات. كما يعكس نتائج تراكمت عبر سنوات من التشغيل.

وفي ظل نفس سعر السوق، الشركات ذات صافي قيمة السهم الأعلى تكون أقل عرضة للمخاطر الاستثمارية.

تحديد الموقع النسبي لتقييم السهم

عند مقارنة سعر السهم مع صافي قيمته في فترات زمنية مختلفة، يمكن مبدئيًا تحديد ما إذا كان السهم مبالغًا في تقييمه أو مقيمًا بأقل من قيمته الحقيقية. عندما يكون سعر السهم أعلى بشكل واضح من صافي قيمته، فهناك احتمال وجود علاوة تقييم؛ وإذا كان أقل، فالسهم قد يكون مقيمًا بأقل من قيمته السوقية.

ضمان نظري عند التصفية

من ناحية نظرية، عند إفلاس الشركة، يمثل صافي قيمة السهم الحد الأقصى للمبلغ الذي يمكن أن يحصل عليه المساهمون العاديون. لكن، يجب الانتباه إلى أن قيمة التصفية الفعلية غالبًا ما تكون أقل من القيمة الدفترية بسبب استهلاك الأصول الثابتة وتكاليف التصفية.

تطبيق طريقة اختيار الأسهم بناءً على نسبة السعر إلى القيمة الدفترية

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (PBR) تُعرف بـ:

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية = سعر السهم / صافي قيمة السهم

وتستخدم لتقييم مدى تقييم السوق للشركة مقارنةً بقيمتها الدفترية. كلما كانت النسبة أقل، كان السهم أرخص؛ وكلما كانت أعلى، كان السهم أغلى.

متى يُنصح باستخدام هذا المؤشر

أفضل استخدام لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية يكون في الحالات التالية:

• مقارنة الشركات ضمن نفس القطاع
• تتبع التغيرات في تقييم الشركة عبر الزمن
• تقييم الأسهم الدورية (مثل النقل، الصلب، الطاقة)
• اختيار الشركات المالية والتأمينية ذات تقلبات أرباح عالية

ملاحظات عند التطبيق

تذكير مهم: انخفاض نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لا يعني تلقائيًا أن السهم يستحق الشراء. يجب دمجه مع تقييم الحالة المالية، وجودة الإدارة، وآفاق الصناعة، وغيرها من العوامل.

كما أن النطاق الطبيعي لنسبة PBR يختلف بشكل كبير بين الصناعات. لا بد من المقارنة الأفقية داخل نفس القطاع للحصول على استنتاجات فعالة. على سبيل المثال، قد تتراوح PBR لشركات العقارات بين 1-2، بينما قد تصل لشركات التكنولوجيا إلى أكثر من 5.

أمثلة على الأسهم الممتازة في سوق تايوان بناءً على PBR

بعض الأسهم المختارة بناءً على تقييم نسبة السعر إلى القيمة الدفترية:

تسيم سان (TSMC، 2330) - رائدة عالمية في صناعة الرقائق، متقدمة تقنيًا، تدفق نقدي مستقر. PBR حوالي 4.29

تاي فوشي (TPC، 6505) - لاعب رئيسي في صناعة البلاستيك في تايوان، متكامل من المصدر إلى المنتج النهائي. PBR حوالي 2.45

تايوان تيلكوم (TWM، 3045) - شركة الاتصالات الرائدة، قاعدة عملاء ثابتة، تغطية واسعة. PBR حوالي 3.29

أمثلة على الأسهم الأمريكية الممتازة بناءً على PBR

جى بي مورغان تشيس (JPM) - أكبر مجموعة خدمات مالية عالمية، تغطي الاستثمار، والتجزئة، وإدارة الأصول. PBR حوالي 1.94

فورد (F) - شركة سيارات عالمية، مجموعة منتجات متنوعة، تركز على الابتكار. PBR حوالي 1.19

جنرال إلكتريك (GE) - مجموعة صناعية متعددة القطاعات، تعمل في الطيران، والطاقة، والرعاية الصحية، والكهرباء. PBR حوالي 0.70

مقارنة بين صافي قيمة السهم والأرباح لكل سهم في تطبيقات الاختيار

في قرارات الاستثمار، غالبًا ما يُنظر إلى مؤشرات الربحية والأصول معًا. فهم الفرق بين صافي قيمة السهم والأرباح لكل سهم مهم جدًا.

الفرق الجوهري بين المؤشرين

الأرباح لكل سهم (EPS) تُحسب كالتالي:

الأرباح لكل سهم = (صافي الربح - توزيعات الأسهم الممتازة) / عدد الأسهم العادية

ويعبر عن الأرباح التي حققتها الشركة لكل سهم خلال فترة معينة.

أما صافي قيمة السهم، فهو يركز على الأصول، في حين أن الأرباح لكل سهم تركز على الربحية. قد تمتلك شركة أصولًا ضخمة (قيمة دفترية عالية) ولكن أرباحًا ضعيفة بسبب سوء الإدارة، والعكس صحيح.

استراتيجيات الاستثمار بناءً على صافي قيمة السهم

استراتيجية القيمة - البحث عن الأسهم التي سعرها أقل من قيمتها الدفترية، معتقدين أن السوق يبالغ في التقييم

الانتقاء الآمن - تفضيل الشركات ذات القيمة الدفترية العالية، لأنها أكثر مقاومة للمخاطر

الوعي بالقيود - يجب أن يدرك المستثمر أن الاعتماد فقط على القيمة الدفترية لا يقيم الشركات ذات الأصول غير الملموسة أو إمكانات النمو

استراتيجيات الاستثمار بناءً على الأرباح لكل سهم

استراتيجية النمو - تتبع الشركات ذات نمو أرباح سريع، مع توقع ارتفاع سعر السهم مستقبلًا

تحليل الربحية - الشركات التي تتجاوز أرباحها القطاعية غالبًا ما تكون أكثر تنافسية

استخدام أدوات التقييم - حساب نسبة السعر إلى الأرباح (PE) لتحديد ما إذا كان السهم مبالغًا في تقييمه أو مقيمًا بأقل من قيمته

كيف يمكن الاستعلام بسرعة عن صافي قيمة السهم

عبر منصات التداول ومواقع الأسهم

معظم منصات التداول الرسمية ومواقع المعلومات المالية توفر خاصية استعلام البيانات الأساسية. بعد إدخال رمز السهم، يمكن عادةً العثور على صافي قيمة السهم مباشرة في قسم المعلومات الأساسية.

حسابها يدويًا من البيانات المالية

مثال على ذلك، شركة موحدة (1216.TW) وفقًا لتقريرها المالي لعام 2021:

إجمالي الأصول هو 414,655,454 ألف نات، وعدد الأسهم المتداولة 56,820,154 ألف سهم.

صافي قيمة السهم ≈ 414,655,454 / 56,820,154 ≈ 7.3 يوان

هذه الطريقة تتيح للمستثمر فهم الحالة المالية للشركة بشكل أعمق.

الخلاصة والنصائح الاستثمارية

صافي قيمة السهم هو أحد أدوات التحليل المهمة، لكنه لا ينبغي أن يُقدس بشكل مفرط. هو مفيد بشكل خاص في الحالات التالية: تقييم أساس أصول الشركة، مقارنة استقرار مالي بين الشركات، وتحديد الموقع النسبي للسعر.

لكن، كل مؤشر له قيوده. على المستثمرين الناضجين بناء إطار تحليلي متعدد الأبعاد، يجمع بين صافي قيمة السهم، والأرباح لكل سهم، والتدفقات النقدية، ومعدلات النمو، مع مراعاة خصائص الصناعة، والمنافسة، وفريق الإدارة، لاتخاذ قرارات استثمار أكثر حكمة.

السعي الأعمى وراء ارتفاع صافي قيمة السهم، أو تجاهله تمامًا، ليس سلوكًا عقلانيًا. الموقف الصحيح هو — استخدامه بمرونة، وعدم الاعتماد عليه بشكل كامل.