هل تتذكر تلك القصة القديمة؟ "بيتكوين يتحرك أولاً، والإيثيريوم يتبع، والعملات البديلة تشتعل". لكن في عام 2025، هذا السيناريو أصبح من الماضي تمامًا.

ما هو الوضع الحالي؟ الإيثيريوم يكافح عند مستوى 2800 دولار، ومعظم العملات البديلة تتعرض لخفض نصف قيمتها أو أكثر من ذروتها، بانخفاض يزيد عن 80%. الأموال كأنها محاصرة بجدار غير مرئي—هذا الجدار يُسمى التمركز المؤسسي.

لماذا فشل السيناريو القديم؟ لأنه تم إعادة كتابة قواعد اللعبة بشكل كامل. بعد الموافقة على ETF الفوري، تدفقت مئات المليارات من الأموال المؤسسية، لكن هذه الأموال استثمرت تقريبًا كلها في بيتكوين. ما الذي يريده مديرو الصناديق في وول ستريت؟ الشفافية والامتثال، والسيولة الكافية، والسمعة القوية—هذه الشروط كلها تلبيها بيتكوين. ونتيجة لذلك، أصبحت بيتكوين "أسهم التكنولوجيا الرقمية"، مرتبطة بشكل وثيق بمؤشر ناسداك، وأصبحت أقل ارتباطًا بالإيثيريوم والعملات البديلة.

كيف تخلت الإيثيريوم عن المركز الأول؟ ببساطة، واجهت مشكلة. المؤسسات لا تهتم بها، وحجم ETF المرتبط بها لا يقارن ببيتكوين؛ وفي الوقت نفسه، كلما تطورت بيئة Layer 2، زاد اعتماد المستخدمين على دفع رسوم Gas باستخدام ETH مباشرة. بالإضافة إلى أن عائدات الإيداع فقط 3-4%، وهو مستوى غير تنافسي مقارنة بالسندات الأمريكية، وأصبح من الصعب سرد قصة "الكمبيوتر العالمي" التي كانت تميزها سابقًا.

أما العملات البديلة، فهي تقريبًا في غروب شمسها. العديد من رموز VC تنخفض فور إطلاقها، والقيمة السوقية التي تم بناؤها بشكل وهمي قليلة التداول، والمستثمرون الأفراد أصبحوا مجرد ضحايا طويل الأمد. احتفالات رموز Meme انتهت منذ زمن، والآن الأمر مجرد لعبة صفرية. والأخطر من ذلك، أن سيولة العملات البديلة في البورصات المركزية تكاد تنفد، وإذا بدأ أحدهم في البيع، قد يتسبب ذلك في رد فعل متسلسل، مما يؤدي إلى حلقة مفرغة من الموت.

هل هذا يعني أن دورة الأربع سنوات انتهت؟ المنطق الأساسي للدورة لم يتغير، لكن سلسلة انتقال الأموال انقطعت. كانت القاعدة القديمة أن الأموال تتدفق من بيتكوين ثم تهاجم الأصول الأخرى بشكل متبادل. الآن، هذا التأثير التدفقي اختفى، والأموال المؤسسية ركزت على بيتكوين فقط.