أزمة العملات المشفرة: الرموز بحاجة إلى أسواق ثانوية على نمط ناسداك

يتمتع التشفير بمنصات إطلاق على مستوى عالمي وأحد أكثر أسواق النقاط سيولة في العالم. يمكن إصدار الرموز الجديدة، وإدراجها، وتداولها تقريبًا على الفور. بمجرد أن يتم فتح أو إغلاق عقود الإطلاق أو التخصيص، تتوفر سيولة كافية لتحريكها.

ملخص

• يفتقر التشفير إلى “سوق منتصف العمر” للرموز: بين الإصدار والتداول الفوري، يتم تداول مليارات الرموز المقفلة والمخصصة خارج السلسلة في صفقات OTC غير شفافة، مما يضلل الأسعار ويضر بالمستثمرين الأفراد.
• هذا الفجوة تقوض الاستدامة واعتماد الأصول الحقيقية: بدون سيولة ثانوية منظمة، يتعطل اكتشاف السعر، وتزداد التقلبات، وتكافح الأصول المرمزة للعالم الحقيقي لتوسيع نطاقها خارج العروض التوضيحية.
• يحتاج التشفير إلى أسواق ثانوية شفافة وواعية بالقواعد: طبقة على السلسلة، وواعية بالمصدر — مثل Nasdaq Private Markets للرموز — ستمكن من الوصول العادل، والأسعار المرئية، والتداول المنظم عبر دورة حياة الرمز.

في منتصف دورة حياة الرمز، لا تزال هناك فجوة. تقف مليارات من التخصيصات المقفلة والمخصصة في حالة من الانتظار بدون أماكن منظمة وشفافة لتحريكها، وتحديد أسعارها، أو إدارة كيفية دخولها إلى التداول.

عندما دخلت لأول مرة في تداول التشفير حوالي 2018، وكنت أعمل على منصة أحد أول بورصات البيتكوين في هونغ كونغ، رأيت كيف أن عدم الكفاءة والغياب عن الشفافية يخلقان فرصًا هائلة لقلة ويثيران الارتباك للجميع. شاهدنا أشخاصًا يأتون من كوريا بحزم من النقود فقط لالتقاط هامش الكيمتشي. هذا الانتشار موجود لأن الأسواق غير مرتبطة، والمعلومات غير مشتركة بشكل متساوٍ.

تكرر هذا النمط بأشكال مختلفة طوال حياة الرمز. تزدهر الصفقات غير الشفافة خارج السلسلة واكتشاف السعر خارج السلسلة، مما يغذي فروق الأسعار، ويشكل توقعات المستثمرين الأفراد، ويشوه استدامة اقتصاديات الرموز. يتفاوض كبار الملاك في قنوات خلفية. تُحدد الأسعار في محادثات خاصة. تتسرب التقلبات إلى الأسواق العامة لاحقًا. بحلول الوقت الذي تتكيف فيه الأسواق العامة، قد تظهر البورصات سعرًا واحدًا، لكن الصفقات الخاصة استخدمت سعرًا آخر؛ وغالبًا ما يدفع المستثمرون الأفراد ثمن الفجوة.

حل التمويل التقليدي جزءًا من هذه المشكلة منذ زمن بعيد. تتطلب الأسواق العامة إعلانات تنظيمية تكشف عن شروط جمع التبرعات والتخصيصات المخفضة للمطلعين والمؤسسات. توفر منصات مثل Nasdaq Private Markets حلولًا منظمة للشركات الخاصة لإدارة التداول الثانوي والسيولة لأسهمها قبل الطرح العام. الدرس واضح: تحتاج الأسواق الصحية إلى “أسواق منتصف العمر” منظمة وشفافة تحافظ على السيولة بشكل منظم ومسؤول عبر دورة حياة الرمز.

التمويل التقليدي بنى الجسر؛ وتخطى التشفير هذه الخطوة

في الأسواق الرأسمالية الصحية، تكمل الأسواق الأولية والثانوية بعضها البعض. تجمع رأس المال في السوق الأولية. تعتمد على طبقات ثانوية منظمة لإعادة تدوير السيولة، وتحسين اكتشاف السعر، وتوسيع التوزيع. هكذا تبقى الأنظمة قوية على مدى عقود بدلاً من مجرد البقاء على قيد الحياة في دورة واحدة.

لم يبنِ التشفير ذلك الجسر أبدًا. قفز من الإصدار إلى البورصات الفورية والعقود الدائمة. في العديد من الأماكن، مقابل كل رابح، يُجبر خاسر آخر على خسارة في صفقة ذات رافعة مالية. هذا الهيكل جيد للمضاربة، لكنه ليس الطريقة لبناء ملكية مستدامة أو سيولة طويلة الأمد.

نظرًا لغياب طبقة منتصف العمر، نواجه مشكلات متوقعة: فجوات في الأسعار بين الأسواق العامة والخاصة، وتداول في المنطقة الرمادية يصعب مراقبته، وتقييمات غير متسقة عبر الأماكن.

الأصول الحقيقية تجعل الفجوة أكثر صعوبة في التجاهل

الأصول الحقيقية أصبحت الآن واحدة من أكثر السرديات التي يتم الحديث عنها في التشفير. بدأنا نرى الائتمان، والديون الخاصة، والأوراق المالية، وغيرها من الأدوات ذات العائد تمثل كرموز. من نواحٍ كثيرة، الأصول الحقيقية مناسبة تمامًا للتمويل على السلسلة: فهي محمولة، ومألوفة لـTradFi، ومرتبطة بالتدفقات النقدية التي يفهمها العالم الحقيقي بالفعل.

في الممارسة العملية، لا تزال معظم هذه الأصول تفتقر إلى سيولة ثانوية موثوقة. لا يملك الملاك وسيلة للتحكم في الخروج من المراكز. لا تمتلك المؤسسات طبقة تسعير موحدة يثقون بها على نطاق واسع. بدون سوق منتصف العمر، تظل عملية ترميز الأصول مجرد عرض تجريبي تقني بدلاً من أن تصبح بنية تحتية مالية حقيقية.

إذا أردنا أن تحمل الأصول الحقيقية قيمة إجمالية مقفلة عبر سلاسل متعددة، لا يمكن أن تقتصر السيولة على الإصدار والاسترداد فقط. يجب أن تتداول بمسؤولية بينهما. هذا يتطلب أسواق ثانوية يمكنها التعامل مع الإغلاق، والامتثال، وKYC، وقواعد التوزيع برمجياً، وليس عبر جداول بيانات ورسائل بريد إلكتروني جانبية.

كيف يجب أن يبدو “سوق منتصف العمر” في التشفير

السوق الحقيقي لمنتصف العمر للرموز لا يتعلق بإعادة إنشاء بيروقراطية التمويل التقليدي على السلسلة. بل يتعلق ببناء مكان يعكس كيفية عمل الأصول القابلة للبرمجة فعليًا. يجب أن يعرف المصدرون ما يتداول وما هي القواعد. يجب أن تظل شروط التخصيص والاحتجاز سليمة من التصميم. يجب أن تكون الأسعار مرئية، ويجب أن يتم فرض الامتثال بواسطة العقود الذكية بدلاً من الأوراق.

الأهم من ذلك، يجب أن يكون الوصول عادلاً. اليوم، يهيمن على السوق الثانوية للرموز المقفلة المؤسسات والمكاتب المهنية. لديهم العلاقات، وفرق المخاطر، والصبر لتحمل مراكز طويلة الأمد بحجم كبير. نادراً ما يرى المستثمرون الأفراد تلك الشروط.

الهدف هو فتح ذلك الوصول، وليس بجعل الجميع متداولين متهورين، بل بمنح المزيد من الناس فرصة للمراكز ذات القيمة إذا كانوا مستعدين للصبر والشراء بحجم كبير. في الأسواق التقليدية، إذا استطعت الشراء بكميات كبيرة، وقبول الإغلاق، والنظر إلى المدى الطويل، تحصل على سعر أفضل. لا يوجد سبب لعدم عمل التشفير بنفس الطريقة، ولا سبب لاحتكار عدد قليل من الصناديق لهذا الهيكل.

السوق الحقيقي لمنتصف العمر يسمح للمستثمر بشراء رموز مقفلة مخفضة من خلال مسارات شفافة وواعية بالمصدر، واحتفاظ بها خلال الفترة المتفق عليها، وحتى إعادة إدراجها مع تغير الشروط. في كل مرة تتداول فيها تلك الرموز مرة أخرى، يتحرك القيمة عبر العقود على السلسلة بدلاً من الاختفاء في المكالمات الهاتفية وملفات PDF.

إذا لم يبنِ التشفير هذا الطبقة

إذا تركنا هذه الفجوة دون معالجة، ستظل قنوات OTC هي الافتراضية. ستستمر التقلبات في التضخيم بواسطة الصدمات المعلوماتية بدلاً من الأساسيات. ستظل المعلومات غير متوازنة.

سيبطئ اعتماد الأصول الحقيقية تحت قيود السيولة، لأن رأس المال الجدي لن يتحرك إلى أصول لا يمكن دخوله أو خروجه منها بشكل موثوق. ستتردد المؤسسات في توسيع تعرضها لأكثر من عدد قليل من الأسهم الكبرى. سيشعر المنظمون بالحاجة إلى سد الثغرات في النشاط غير المشروع باستخدام أدوات قاسية.

في ذلك العالم، سينتهي الأمر بالتشفير بنسخ أسوأ أجزاء التمويل التقليدي، مثل الغموض، والمزايا الداخلية، والوصول غير المتساوي، دون استيراد الضمانات التي جعلت تلك الأسواق مرنة.

كل نظام مالي ناضج لديه طبقة ثانوية منظمة. يحتاج التشفير إلى نفس الاستمرارية بين الإصدار والتبادل إذا أراد أن يُعامل كبنية تحتية طويلة الأمد بدلاً من مجرد ساحة للمضاربة.

بنية تحتية على نمط Nasdaq Private Market، مصممة للأصول القابلة للبرمجة، تمنح الرموز دورة حياة متوقعة، وأسواق أكثر عدلاً، وترميزًا حقيقيًا. تحوّل التخصيصات المقفلة إلى مخزون مرئي بدلاً من مخاطر مخفية. تملأ الفجوة بين المقفلة والسائلة.

هذه الطبقة المفقودة ستحدد ما إذا كانت سيولة Web3 ستصبح مستدامة، ومتاحة، وموثوقة على مستوى العالم، أم أننا سنستمر في ملاحقة نفس الكفاءات التي اعتقدنا أننا هنا لإصلاحها.

كاني لي

كاني لي هو الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك لـ SecondSwap، السوق اللامركزي للرموز المقفلة والأصول الحقيقية. سابقًا في dtcpay، مجموعة OSL، EY، Deloitte، وغيرها، تضمن شهاداته ACAMS/GCFA خبرة لا مثيل لها في الامتثال وتصميم السوق.