أكبر مشكلة في RWA ليست التشفير على السلسلة أو الترميز للأصول، فالأصول عالية الجودة ليست نادرة، وما هو نادر هو السيولة.

حاليا، أنجح حسابات RWA في السلسلة هي جميع سندات الخزانة الأمريكية، وصناديق سوق المال، والائتمان قصير الأجل.

لماذا؟ ليس لأنها تحتاج إلى الترميز أكثر، بل لأنها بطبيعتها الأسهل في البيع وأسهل في التسوية.

هذا ما يسمى بالتقاط الكفاءة، وليس التحول في السوق.

الأصول التي تحتاج حقا إلى RWA هي مبنى مكاتب يبيع فقط 10٪ من الأسهم، وبراءة اختراع بحثية علمية لم تدخل بعد العيادة، وائتمان الأسهم الخاصة غير القياسي ولا يملك سوقا ثانويا.

المشكلة في هذه الأصول ليست أنها "عديمة القيمة"، بل أن بيعها بطيء جدا، ومكلف جدا، وصعبا جدا.

في العالم الحقيقي، تتطلب معاملة الأصول الخاصة من 3 إلى 6 أشهر من العناية الواجبة، وتبدأ الرسوم من 5 إلى 10٪، وعمولات وسيطة تتراوح بين 15 و30٪، وقد لا تكون بالضرورة مغلقة. تحت هذا الهيكل، لا تصبح الأصول غير سائلة تدريجيا، بل تجمد مباشرة.

لذلك، فإن المرحلة التالية من منتجات RWA ليست الاستمرار في نقل السندات الأمريكية على نطاق أكبر ضمن السلسلة، بل بناء هيكل بنية تحتية للبنية التحتية الدقيقة للسوق يمكنه كسر هذه العقبات.

استخدم SPV/الثقة لتحويل الحقوق والمصالح قانونيا لتحقيق T+0؛ استخدام RFQ/المزايدة الدورية وآليات أخرى لاستبدال CLOB لحل اكتشاف الأصول غير القابلة للاستبدال؛ استخدم تثبيت الأوراكل/التدقيق لتحويل بيانات التحقق إلى مصدر حقيقة واحد قابل لإعادة الاستخدام؛ تضمين وحدات الامتثال لجعل تكاليف الوصول الحدية تقترب من الصفر – والاعتراف بمسار أكثر واقعية:

غالبا ما يتم تحقيق السيولة في الأصول طويلة الذيل من خلال السيولة عبر الرافعة المالية، وليس من خلال المعاملات الثانوية المتكررة (وإلا ستحدث سيولة ورقية).

لهذا السبب تصبح أهمية طبقة التسوية العالمية على السلسلة واضحة هنا.

الأمر لا يتعلق بمن يمكنه إصدار المزيد من الأصول، بل بمن يمكنه ربط البنية الدقيقة للمعاملات القانونية والهوية في شبكة مقاصة قابلة للتوسع، بحيث بدأت هذه المعاملات/التمويلات، التي كانت ستستغرق شهورا وتبتلع 5-30٪ من تكلفة الاحتكاك، في تسوية وتركيب من المستوى الثاني.

سلسلة السندات الأمريكية هي قبول خط الأنابيب؛ الأصول طويلة الذيل في السلسلة هي تسويق خطوط الأنابيب

وإذا كانت شبكة مثل Sei، التي صممت بنظام التأخير المنخفض والتسوية عالية اليقين كمركز تصميم، يمكنها حقا تحويل مكونات المطابقة/التنفيذ/توفر البيانات والامتثال إلى أجزاء قياسية قابلة لإعادة الاستخدام، فإنها ستفوز ليس ب TVL اليوم، بل بأكثر صندوق تصفية أهمية عندما يتم إحياء رأس المال الميت غدا.