كيفية تفسير نسبة السعر إلى الأرباح (PER) لاختيار أفضل الاستثمارات

النسبة السعرية للأرباح (PER) هي على الأرجح المقياس الأكثر استشارة من قبل المستثمرين والمحللين عند اتخاذ قرار ما إذا كانت شركة ما مبالغ فيها أو رخيصة. لكن، هل نعرف حقًا كيف نستخدمها بشكل صحيح؟ الواقع هو أن العديد من المستثمرين يرتكبون خطأ الاعتماد فقط على هذا المؤشر، متجاهلين أن تفسيره يعتمد على عوامل متعددة تتجاوز رقمًا بسيطًا.

نسبة PER: التعريف والدور في التحليل الأساسي

نسبة PER هي نسبة تعكس العلاقة بين سعر السهم والأرباح التي تحققها الشركة خلال فترة معينة. الحروف المختصرة تعود إلى Price/Earnings Ratio، أو نسبة السعر إلى الأرباح باللغة العربية.

يُعتبر هذا المؤشر واحدًا من ستة مقاييس أساسية في التحليل الأساسي لأي شركة، إلى جانب ربحية السهم (ربح السهم)، P/VC (السعر إلى القيمة الدفترية)، EBITDA، ROE (العائد على حقوق الملكية)، وROA (العائد على الأصول). بشكل أساسي، يخبرنا PER كم مرة يعادل الربح السنوي للشركة قيمتها السوقية. بمعنى آخر، إذا كانت شركة ما تملك PER بقيمة 15، فإن أرباحها الحالية (المتوقعة خلال 12 شهرًا) ستستغرق 15 سنة لمعادلة القيمة الإجمالية للشركة في السوق.

حساب PER: نهجان، نفس النتيجة

هناك طريقان للحصول على هذا النسبة، وكلاهما يؤدي إلى استنتاجات متطابقة. الأول هو قسمة القيمة السوقية الإجمالية للشركة على صافي أرباحها الموحدة. البديل الثاني هو أسهل: أخذ سعر السهم الواحد وقسمته على ربحية السهم (ربح السهم).

كلا المعادلتين تتطلبان بيانات في متناول أي مستثمر على منصات متخصصة. تظهر المعلومات عادةً بجانب معلمات أخرى مثل حجم القيمة السوقية، نطاق الأسعار السنوية، وعدد الأسهم المصدرة.

في المواقع الإسبانية مثل Infobolsa، يُستخدم مصطلح “PER”، بينما في الأسواق الأنجلوساكسونية (Yahoo! Finance، Bloomberg)، تهيمن الاختصارات “P/E”. إنها نفس المقياس تحت تسميات مختلفة.

أمثلة عملية

لنفترض أن شركة ذات قيمة سوقية تبلغ 2,600 مليون دولار وأرباح سنوية قدرها 658 مليون. سيكون الحساب: 2,600 / 658 = PER يساوي 3,95.

وفي سيناريو آخر، إذا كانت قيمة السهم 2,78 دولار وربحية السهم 0,09 دولار، نحصل على: 2,78 / 0,09 = PER يساوي 30,9.

التفسير القطاعي: السياق الحاسم

خطأ شائع بين المستثمرين هو مقارنة PER لشركات من قطاعات مختلفة تمامًا. فالصناعات لها ديناميكياتها الخاصة التي تحدد نطاقات تقييم مختلفة جدًا.

الشركات في القطاع المصرفي والصناعي تميل إلى الحفاظ على نسب منخفضة. شركة ArcelorMittal، عملاق الصلب، تظهر PER قريب من 2,58. بالمقابل، الشركات التكنولوجية والبيوتكنولوجية تعمل بمضاعفات أعلى بكثير. شركة Zoom Video Communications، التي أصبحت مشهورة خلال عصر العمل عن بعد، كانت تصل إلى نسب 202,49.

هذا التباين يعكس توقعات النمو في السوق: القطاعات الناضجة ذات التدفقات المتوقعة تتلقى تقييمات محافظة، بينما القطاعات المبتكرة ذات الإمكانات العالية للتوسع تبرر مضاعفات أعلى.

التفسير القياسي: أطر التقييم

عادةً، يستخدم المحللون هذه النطاقات المرجعية:

بين 0 و10: يشير إلى شركة مقيمة بأقل من قيمتها، رغم أنه قد يدل أيضًا على أن الأرباح معرضة لخطر الانكماش المستقبلي.

بين 10 و17: يُعتبر النطاق الأمثل من قبل معظم المديرين، حيث يوازن بين إمكانات النمو وتوقعات الأرباح الواقعية.

بين 17 و25: قد يدل على شركة في مرحلة توسع أو بداية لارتفاع مفرط في التقييم.

أكثر من 25: منطقة غامضة تمثل فرص نمو استثنائية أو فقاعات مضاربة محتملة.

المتغيرات المتقدمة لنسبة PER

PER شيلر

هذا النسخة توسع الأفق الزمني للتحليل. بدلاً من النظر إلى فترة 12 شهرًا، يأخذ متوسط الأرباح خلال آخر 10 سنوات معدلًا بالتضخم. الفرضية أن عقدًا من النتائج يوفر رؤية أكثر قوة من سنة واحدة، خاصة في الشركات ذات الأرباح المتقلبة. النموذج يقترح أن هذا التاريخ التاريخي يسمح بتوقع سلوكيات مستقبلية بدقة أكبر.

PER المعدل

هذا النهج يُحسن التحليل من خلال دمج عوامل الميزانية. البسط يُحصل عليه بطرح الأصول السائلة من القيمة السوقية وإضافة الدين المالي. المقام يستخدم التدفق النقدي الحر بدلاً من صافي الأرباح. هذا التعديل يتيح اكتشاف الحالات التي يخفيها PER التقليدي. مثال ذلك، شراء بنك سانتاندر لبنك بوبولار بمبلغ يورو واحد، حيث أن السعر الاسمي كان ضئيلًا، لكن استيعاب دين بمليارات يغير تمامًا المعادلة التقييمية الحقيقية.

القيود الحقيقية لنسبة PER

PER هو صورة ثابتة، وليس فيديو ديناميكي للشركة. يلتقط لحظة معينة دون أن يعكس المسارات المستقبلية أو تغييرات الإدارة.

غير مناسب للشركات التي تعمل بدون أرباح. الشركات الناشئة والشركات في مرحلة الاستثمار تظهر PER غير معرف أو سلبي.

الأعمال الدورية تسبب تحريفات تفسيرية. في ذروات الدورة، يظهر PER منخفضًا لأن الأرباح تكون في أعلى مستوياتها؛ وفي قيعان الدورة، يرتفع رغم أن الشركة قوية أساسًا.

المؤشر يركز فقط على النتائج التاريخية لاستقراء المستقبل، متجاهلاً العوامل الاقتصادية الكلية، التغيرات التنافسية، أو الاضطرابات التكنولوجية.

حالات واقعية: دروس حول تعقيد PER

شركة Meta Platforms أظهرت كيف أن تراجع PER لا يتوافق دائمًا بشكل إيجابي مع سعر السهم. بين 2020 ونهاية 2022، بينما كان PER ينخفض تدريجيًا (مشيرًا إلى كفاءة أكبر في توليد الأرباح)، انهار سعر السهم. السبب: زيادات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي أعادت توجيه شهية المخاطرة نحو الأسهم الأقل تقلبًا.

شركة بوينج توضح نمطًا آخر. ظل PER الخاص بها ثابتًا نسبيًا ضمن نطاقات معينة بينما كان سعر السهم يتقلب، مما يدل على أن العامل الحاسم لم يكن النسبة في حد ذاتها، بل عوامل خارجية (مثل التنظيمات، سلامة المنتجات، توقعات الطلب).

الجمع الاستراتيجي: PER ومعايير أخرى

الاستثمار المبني فقط على PER منخفض سيفشل حتمًا. العديد من الشركات على وشك الإفلاس تحتفظ بمعدلات PER منخفضة لأنها تفتقر إلى مصداقية السوق.

يستخدم استثمار القيمة بشكل واسع PER، لكنه لا يُعتمد عليه بمفرده أبدًا. صناديق مثل Horos Value International تحافظ على نسب 7,24 (أقل من المتوسط القطاعي البالغ 14,56) لأنها تجمع بين هذا المعيار وتحليل ROE، ROA، جودة الإدارة، واستدامة الأرباح الموزعة.

تحليل أساسي قوي يدمج PER مع السعر إلى القيمة الدفترية، العائد على حقوق الملكية، العائد على الأصول، والعائد على حقوق الملكية الملموسة. بالإضافة إلى ذلك، يتطلب فحص مكونات الأرباح: هل تأتي من العمليات التشغيلية أم من مبيعات أصول مؤقتة؟ هل تعتمد على إيرادات متكررة أم على أحداث غير متكررة؟

الخلاصة: أداة قيمة، غير كافية بمفردها

PER مفيد للمقارنات السريعة بين شركات من نفس القطاع والجغرافيا. يوفر تصفية أولية فعالة. ومع ذلك، لا ينبغي أن يكون أبدًا المعيار الوحيد لاتخاذ القرار.

استراتيجية استثمار جادة تتطلب تخصيص وقت لفهم جوهر كل شركة: الموقع التنافسي، مسار الهوامش، جودة الإدارة، استدامة التدفق النقدي. عندها فقط، يعمل PER كما هو في الحقيقة: مكمل معلوماتي ضمن منظومة أوسع للتحليل الأساسي.