إفلاس خيارات ضخمة: 23,7 مليار دولار من عقود البيتكوين و 446.000 مركز IBIT على وشك اختبار حاسم للسوق

يوم الجمعة القادم يحمل أحد أكبر أيام تسوية المشتقات في تاريخ العملات المشفرة. حيث تتعرض حوالي 300,000 عقد خيارات بيتكوين بقيمة إجمالية تبلغ 23.7 مليار دولار أمريكي و446,000 عقد خيارات على iShares Bitcoin Trust (IBIT) لانتهاء صلاحيتها في نفس الوقت – وهو سيناريو قد يسبب تقلبات سعرية كبيرة، بينما يقوم المستثمرون المؤسساتيون والأفراد بتصفية مراكزهم.

لماذا تؤدي تواريخ استحقاق الخيارات إلى اضطرابات السوق

تعمل الخيارات كنوع من التأمين بتاريخ انتهاء محدد. البائعون لخيارات Call يلتزمون بتسليم بيتكوين بأسعار متفق عليها، بينما يضمن بائعو خيارات Put الشراء عند مستويات محددة. مع اقتراب موعد الاستحقاق، تظهر حركات سوق ميكانيكية تؤثر بشكل مستقل عن القيم الأساسية.

ظاهرة Gamma تعزز التقلبات. صانعو السوق يحافظون على توازن مراكزهم من خلال التحوط المستمر. وكلما اقترب يوم الاستحقاق، زادت حساسية إجراءاتهم في التأمين على الأسعار – فحركات صغيرة تفرض إجراءات إعادة توازن كبيرة. هذا يخلق تأثيرات موجة، تدفع المتداولين على المدى القصير إلى الاندفاع.

مخاطر التثبيت (Pin-Risk) تتركز على مستويات سعرية نفسية مثل الأرقام المستديرة. عندما يتركز اهتمام مفتوح هائل حول 90,000، 100,000 أو 110,000 دولار، تعمل هذه المستويات كنقاط جذب مغناطيسية. يدفع المشاركون في السوق الأسعار نحو أو بعيداً عن هذه المستويات لتحقيق أرباح أو تقليل خسائر.

القيمة الاسمية النظرية البالغة 23.7 مليار دولار تعتمد على سعر البيتكوين الحالي مضروباً في حجم العقد – لكن التأثير الحقيقي في السوق يعتمد على عدد العقود التي لا تزال مفتوحة حتى يوم الجمعة واتجاه مراكزها.

سوق خيارات البيتكوين: من يلعب ومن يستفيد

يركز تداول خيارات البيتكوين على منصات متخصصة توفر الوصول لكل من المستثمرين الأفراد والمؤسسات. العقود الشهرية والربع سنوية بأسعار Strike متغيرة تخلق شبكة معقدة من الرهانات الصعودية والهبوطية.

اللاعبون المؤسساتيون الكبار لا يستخدمون الخيارات فقط للمضاربة. باستخدام استراتيجيات Covered-Call، يبيعون خيارات Call على ممتلكاتهم من البيتكوين لتحقيق عوائد منتظمة – وهي طريقة آمنة لتحقيق أرباح دون بيع المراكز. يُعد بائعو خيارات Call هؤلاء بمثابة مرساة للبيع عند الاستحقاق، عندما ترتفع الأسعار.

مشترو خيارات Put يشتريون الحماية ضد الانخفاضات. إذا تركز الاهتمام المفتوح عند 85,000 أو 90,000 دولار، فهذا يشير إلى حاجة هبوطية للتأمين – وإذا انخفضت الأسعار تحت هذه المستويات، تصبح هذه الخيارات في المال وتفرض ضغط بيع.

نسبة Put-Call تكشف عن مزاج السوق. إذا كان حجم Put يفوق بشكل كبير، فهذا يدل على الحذر الدفاعي. وإذا كانت Call أكثر، فذلك يشير إلى توجه متفائل.

التقلب الضمني – المحسوب من أسعار الخيارات – عادةً ما يقفز في الأيام التي تسبق تواريخ الاستحقاق الكبيرة. ثم يتبع ذلك “انهيار في التقلب”، عندما تتلاشى حالة عدم اليقين.

خيارات IBIT: البوابة الجديدة إلى مشتقات البيتكوين

تُعد 446,000 عقد خيارات IBIT نقطة تحول في وصول المؤسسات إلى البيتكوين. منذ أن جمعت IBIT-ETF من BlackRock أكثر من 40 مليار دولار في إدارة يناير 2024، أصبحت نقطة الدخول المفضلة للمستثمرين التقليديين.

كان اعتماد خيارات IBIT في نهاية 2024 حاسماً. يمكن للمستثمرين الآن التداول على مشتقات البيتكوين عبر وسطاء موثوقين مثل Fidelity أو Schwab – دون الحاجة إلى دخول بورصات العملات المشفرة.

الهياكل القياسية للخيارات في IBIT تعني أن كل عقد يمثل 100 وحدة من الصندوق المتداول في البورصة (ETF). هذا يتيح إدارة مخاطر أكثر دقة مقارنة بعقود العقود الآجلة الكبيرة للبيتكوين.

اختلاف رئيسي عن معايير بورصات العملات المشفرة هو: التسوية المادية. خيارات IBIT توفر حصص ETF حقيقية بدلاً من نقد، مما قد يؤثر على آليات الإنشاء والاسترداد للصندوق – وبالتالي على ممتلكات البيتكوين الأساسية للصندوق بشكل غير مباشر.

الزيادة السريعة في مراكز مفتوحة بلغت 446,000 منذ الاعتماد تظهر أن المستثمرين التقليديين يستخدمونها للتحوط في المحافظ، وتوليد الدخل عبر بيع الخيارات، والمضاربة التكتيكية.

التوقيت عامل خطورة: العطلات والسيولة المنخفضة

يوافق يوم الجمعة أسبوع عيد الميلاد – وهو وقت تقليدي يتم فيه تقليل حجم التداول بشكل كبير. يقلل المشاركون في السوق الغربية من النشاط بشكل كبير.

لكن: أسواق العملات المشفرة لا تنام أبداً. التداول على مدار الساعة يعني أن السيولة تتركز أكثر في مجموعات أصغر من المشاركين. هذا يعزز تأثيرات السعر – قلة المشترين والبائعين تؤدي إلى فروقات سعرية أوسع وتقلبات أكبر عند نفس الحجم.

تؤدي تأثيرات نهاية السنة إلى تفاقم الوضع. يقوم مديرو المحافظ المؤسساتيون بإغلاق دفاترهم، وتقليل التعرض للمخاطر، وفرض ضرائب على الخسائر بشكل استراتيجي. هذا الضغط الطبيعي للبيع يضاف إلى ميكانيكية المشتقات.

البيتكوين يقترب من الحد النفسي البالغ 100,000 دولار. هذا يشعل نيران التقلبات. بائعو خيارات Call يقاومون الارتفاعات، وبائعو خيارات Put يقاومون الانخفاضات – مما يخلق مقاومة غير طبيعية عند الأرقام المستديرة.

تاريخياً، أدت مثل هذه التواريخ الربعية الكبرى إلى تحريك الأسعار بنسبة 5-15% خلال الأيام المحيطة، تليها استقرار بعد التسوية. لكن كل استحقاق فريد – يعتمد على المراكز المحددة ومزاج السوق.

تحليل مستويات السعر: أين تدور المعركة

توزيع الاهتمام المفتوح عبر مستويات السعر المختلفة هو خريطة معركة للمتداولين.

تراكمات Call عند 100,000 و110,000 دولار تعني رهانات صعودية ضخمة. إذا أغلق البيتكوين فوق هذه المستويات عند الاستحقاق، يحقق هؤلاء المشترون أرباحهم. ويضطر صانعو السوق الذين باعوا هذه الخيارات إلى الشراء – مما يخلق ضغط شراء.

تجمعات Put عند 90,000، 85,000 و80,000 دولار توفر حماية هبوطية. يمتلك حاملو البيتكوين الطويلون هذه التأمينات. وإذا انخفضت الأسعار تحت هذه المستويات، تصبح هذه الخيارات في المال، مما يعزز عمليات التحوط.

خيارات في المال (At-the-Money) – القريبة من السعر الحالي للبيتكوين – تحمل أعلى Gamma. هنا يقع مركز تقلب السوق. كل دولار تغير في السعر يفرض تعديلات ضخمة في التحوط.

نظرية Max-Pain تشير إلى أن الأسعار تميل إلى التوجه نحو مستويات تنتهي فيها أكبر عدد من الخيارات بدون قيمة، ويحقق بائعو الخيارات أكبر قدر من الأرباح. على الرغم من أن الأدلة العلمية مختلطة، إلا أن المفهوم يكشف عن حوافز سوق حقيقية حول تراكمات كبيرة للمستويات.

تحليل السيناريوهات: ماذا قد يحدث يوم الجمعة

سيناريو الاختراق الصاعد: يتجاوز البيتكوين 100,000 دولار. يحقق مالكو خيارات Call أرباحهم، وتؤدي عمليات التنفيذ إلى ضغط شراء. يجب على بائعي Call – الذين قاموا بتأمين مراكزهم عبر البيع على المكشوف – شراء تغطية. دائرة مفرغة نحو الأعلى.

سيناريو الانهيار الهابط: ينخفض البيتكوين تحت 90,000 دولار. تتحقق أرباح خيارات Put، وتُنفذ عمليات الحماية. يضطر البائعون إلى تصفية ممتلكاتهم من البيتكوين، مما يعزز الانخفاض. حلقات رد الفعل السلبية تسرع الانحدار.

سيناريو التوازن: يتأرجح البيتكوين بين 95,000 و100,000 دولار. تنتهي معظم الخيارات عند أو بالقرب من السعر الحالي. تأثيرات متوازنة، وضغط محدود على الاتجاه. فرصة ضعيفة لحدوث تحركات كبيرة.

سيناريو ارتفاع التقلبات: تقلبات حادة في كلا الاتجاهين. Gamma يعزز كل حركة. صانعو السوق يشترون عند الانخفاض، ويبيعون عند الارتفاعات – مما يخلق تأثيرات موجة تضر بالمتداولين الذين يتبعون الاتجاه.

انتعاش بعد التسوية: بمجرد أن يتم تسوية المراكز، قد تدفع الطلبات الحقيقية الأسعار للأعلى. وإذا كانت خسائر الضرائب في نهاية السنة وضغط التحوط مؤقتة، غالباً ما يتبعها ارتياح.

إجراءات إدارة المخاطر العملية

فخ مخاطر التثبيت (Pin-Risk): بائعو Call (خصوصاً أولئك الذين يستخدمون استراتيجيات Covered-Call) قد يتعرضون لتخصيص بأسعار غير ملائمة إذا انتهت العقود في المال بشكل غير مناسب. بدون حماية مناسبة، ينشأ التزام حقيقي بالتسليم.

انفجار Gamma: المراكز ذات الرافعة المالية تتعرض لخسائر سريعة إذا تحركت الأسعار بشكل كبير ضد التحوط، مما يفرض إعادة توازن عند فروقات سعرية متباعدة. في ظروف العطلات ذات السيولة المنخفضة، يكون ذلك قاتلاً.

انهيار السيولة: فروقات سعرية واسعة، دفاتر أوامر ضعيفة، صعوبة في تنفيذ أوامر كبيرة. حتى المراكز المتوسطة قد تُنفذ بأسعار غير عادلة.

التصفية الكاسحة: عند استدعاءات الهامش، يُجبر البيع الفوري، مما يسرع الانخفاضات السعرية، ويؤدي إلى تصفيات إضافية – دائرة مفرغة من التدمير الذاتي.

إجراءات دفاعية: تقليل الرافعة المالية، وضع أوامر وقف خسارة بمرونة، تقليل المراكز، تقليل العقود الأكثر تقلباً. في هذا الأسبوع، الحكمة تقتضي الحذر.

نضج السوق الأوسع: المشتقات كمحرك للأسعار

حجم استحقاق 23.7 مليار دولار من القيمة الاسمية يُظهر مدى نضوج سوق العملات المشفرة. لم تعد مجرد مجال نخبوي – بل أصبحت بمقياس مؤسسي.

آليات تحديد السعر أصبحت تتأثر بشكل متزايد بمراكز المشتقات بدلاً من العرض والطلب على السوق الفوري فقط. هذا يخلق حلقات تغذية مرتدة معقدة: استحقاقات الخيارات تؤثر على الأسعار الفورية، والتي بدورها تُشغل تسويات العقود الآجلة.

خيارات IBIT تربط بين التمويل التقليدي والعملات المشفرة. يدمج وسطاء رئيسيون البيتكوين في محافظهم القياسية. هذا يمثل تحولاً هيكلياً نحو الاعتماد المؤسسي.

تطبيع التقلبات قد يحدث يوماً ما إذا أصبحت أسواق المشتقات أكثر توازناً. لكن العملات المشفرة تظل متقلبة بطبيعتها: التداول على مدار الساعة، مشاركة الأفراد، وتوزيع المعلومات غير المتكافئ تخلق ديناميكيات مختلفة عن الأسواق التقليدية.

الخلاصة: تدفق هائل في الأفق

تاريخ استحقاق 300,000 خيار بيتكوين (23,7 مليار دولار)، مع 446,000 مركز IBIT يوم الجمعة، هو أحد أكبر أحداث المشتقات في سوق العملات المشفرة على الإطلاق. السيولة المحدودة خلال العطلات، اقتراب البيتكوين من الحد النفسي البالغ 100,000 دولار، ومراكز التحوط الضخمة تخلق بيئة من التقلبات الشديدة.

الأنماط التاريخية تشير إلى أن الأيام المحيطة بالاستحقاق تشهد تقلبات سعرية تتراوح بين 5-15%، تليها استقرار بعد التسوية. لكن كل استحقاق فريد – يعتمد على المراكز المحددة ومزاج السوق.

على المتداولين اعتماد إدارة مخاطر صارمة، وقبول أن استحقاقات المشتقات ستؤثر بشكل متزايد على تحديد سعر البيتكوين. النضج السوقي يجلب معه فرصاً ومخاطر.