## اتفاقية مجلس الشيوخ بشأن العملات المشفرة تتفكك وسط خلافات سياسية عميقة

صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة تتسابق مع الزمن لتمرير إطار قانوني جديد، لكن الخلافات العميقة بين الأحزاب السياسية بدأت تهدد إمكانية التوصل إلى اتفاق. الصراع حول قانون توضيح سوق الأصول الرقمية لعام 2025 (H.R. 3633) يكشف عن نزاع جوهري: الجمهوريون يرغبون بسرعة في وضع قواعد أساسية، بينما الديمقراطيون يطرحون مجموعة من المطالب الصارمة التي قد تغير جوهر القانون بأكمله.

وفقًا لتحليل من Galaxy Research، أظهر اجتماع بين الطرفين في 6 يناير انقسامًا لا يمكن إصلاحه حول نهج التمويل اللامركزي (DeFi). الديمقراطيون يطالبون بتطبيق "الامتثال للعقوبات على واجهة المستخدم" على منصات DeFi، وإجبار المطورين على فحص المستخدمين عند نقطة الوصول، وتوسيع صلاحيات وزارة الخزانة. بالإضافة إلى ذلك، يرغبون في إنشاء فئة تنظيمية جديدة لمشاريع DeFi "غير كاملة اللامركزية" — وهو تعريف غامض قد يشمل العديد من البروتوكولات الحالية.

### مقترحات حماية المستثمر تفرض ضغطًا جديدًا

مطالب الديمقراطيين تتجاوز مجال DeFi. فهم يدفعون نحو تنظيم جديد لآلات سحب العملات المشفرة، وتوسيع صلاحيات لجنة التجارة الفيدرالية (FTC)، والأهم من ذلك — فرض حد أقصى على إصدار العملات المستقرة بحيث لا يتجاوز 200 مليون دولار تحت استثناءات معينة.

هذا المقترح يعكس انقلابًا كاملًا على نظام الامتثال الحالي. بدلاً من انتظار التنفيذ، سيتعين على البروتوكولات التواصل بشكل استباقي مع لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لإعلان أنها ليست أوراقًا مالية. هذا "تغيير قواعد اللعبة" يفرض أعباء امتثال كبيرة على المشاريع في مراحلها الأولى ويعقد المخاطر القانونية بشكل أكبر.

### الصراع الحقيقي: عائدات العملات المستقرة

بينما يدور النقاش حول DeFi بشكل تقني، أصبح الصراع حول عائدات العملات المستقرة نزاعًا مصلحيًا ماليًا أساسيًا بين البنوك التقليدية وصناعة العملات المشفرة.

لقد ضغطت البنوك الأمريكية بشدة ضد السماح للمنظمات المصدرة للعملات المستقرة بنقل العائد من الأصول الاحتياطية (مثل سندات الخزانة) للمستفيدين، بحجة أن ذلك سيجذب الودائع من النظام المصرفي. ومع ذلك، يعتقد شركات العملات المشفرة أن هذا القلق هو مجرد حماية تجارية.

وأشار مدير السياسات في Coinbase إلى حقيقة صادمة: تكسب البنوك الأمريكية حوالي **176 مليار دولار سنويًا** من أكثر من 3 تريليون دولار من الاحتياطيات لدى الاحتياطي الفيدرالي. بالإضافة إلى **187 مليار دولار سنويًا** من رسوم استخدام البطاقات (متوسط 1,440 دولارًا لكل أسرة)، تصل الإيرادات الإجمالية من المدفوعات والودائع إلى أكثر من **360 مليار دولار سنويًا**. عائدات العملات المستقرة تمثل تهديدًا صغيرًا مقارنة بهذا التدفق الكبير من الإيرادات.

تشير بيانات من Charles River Associates (صيف 2024) إلى عدم وجود علاقة إحصائية ذات دلالة بين نمو USDC وودائع البنوك المجتمعية. مستخدمو العملات المستقرة لديهم احتياجات مختلفة، ويستخدمونها لأغراض أخرى — فهم لا يرونها بديلاً للودائع البنكية التقليدية.

ألكسندر غريف من صندوق Paradigm أشار إلى مفارقة: إذا دمرت البنوك بنية السوق، فإن الحالة الحالية التي تعتبرها "كارثة" ستظل قائمة **مستمرة في الوجود**. في الواقع، وفقًا لدراسة من ديسمبر، فإن العملات المستقرة تدعم بشكل فعلي إصدار الائتمان بدلاً من تدمير النظام.

### طموحات إدارة الشركات الكبرى

بالنسبة لـ Ripple، فإن قانون Clarity ليس مجرد مسألة تجنب الدعاوى — إنه بوابة لنموذج أعمال جديد تمامًا. الشركة تمتلك حاليًا ترخيص بنك وطني في الولايات المتحدة وتسعى للوصول إلى Fed المرتبط بالعملة المستقرة RLUSD. استحواذها الأخير على Hidden Road — منصة تتعامل مع **3 تريليون دولار سنويًا** لأكثر من 300 عميل — يشير إلى استراتيجية تركز على الأنشطة التي تتطلب بيئة تنظيمية اتحادية: الحفظ، فصل الأصول المرهونة، والتحكم في العمليات التي يمكن تدقيقها.

كما ترى Coinbase إمكانات مماثلة، حيث قال الرئيس التنفيذي بريان أرمسترونغ إن قانون Clarity "سيحرر المطورين" من خلال قواعد واضحة.

### ضغط من المنافسة العالمية

الدافع الأكثر إلحاحًا ليس من صناعة العملات المشفرة، بل من الجغرافيا السياسية. المنافسون العالميون يسرعون في وضع قواعد تنافسية.

أطلقت أوروبا Markets in Crypto-Assets (MiCA)، حيث أعلنت وكالة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) عن نماذج تنفيذ مفصلة توفر خارطة طريق للامتثال. في آسيا، مراكز مثل هونغ كونغ وسنغافورة تصمم لوائح محددة لجذب تدفقات السيولة من الشركات الأمريكية.

وأكدت السيناتورة سينثيا لومييس: "طوال فترة طويلة، أدت اللوائح غير الواضحة إلى دفع شركات الأصول الرقمية إلى الخارج." هذا الاختلاف في الاختصاص القضائي هو الدافع الرئيسي وراء جهود المراجعة المقررة في 15 يناير.

### الإطار التنظيمي للسوق ضروري، لكن الطريق لا يزال محفوفًا بالأشواك

أشار معهد بروكينغز إلى جانب اقتصادي آخر: العملات المستقرة تخلق طلبًا جديدًا على سندات الخزانة قصيرة الأجل، مما يساعد على تمويل الدين العام الأمريكي. زيادة بنسبة 1% في الطلب على العملات المستقرة يمكن أن تقلل العائد على سندات الخزانة قصيرة الأجل بمقدار **1-2 نقطة أساس** — وهو تأثير كبير بما يكفي ليثير اهتمام وزارة الخزانة.

ومع ذلك، فإن الطريق من هنا إلى اتفاق لا يخلو من العقبات المعقدة. جدول الحزب الجمهوري الطموح (الخميس، 15 يناير) يهدف إلى إحكام الإطار قبل أن تتقلص النافذة التشريعية، لكن التحليلات تظهر أن الطرفين لا يزالان غير متأكدين مما إذا كانا قادرين على تقليص الاختلافات السياسية بسرعة كافية. وإذا فشلوا، قد تضطر شركات العملات المشفرة الكبرى إلى الاستمرار في العمل ضمن غموض قانوني، بينما يواصل المنافسون العالميون التقدم.