ضعف الدولار يُشعل ارتفاع الكاكاو وسط إشارات مختلطة على العرض

شهدت الأسواق المالية إعادة تقييم كبيرة لعقود القهوة الآجلة هذا الأسبوع، حيث أدى الانخفاض الحاد في مؤشر الدولار إلى أدنى مستوى له خلال 4.25 شهرًا إلى نشاط تغطية مراكز قصيرة في عقود السلع. ومع ذلك، فإن الارتفاع يعكس صورة معقدة حيث تركزت المكاسب في نيويورك بينما أظهرت أسعار الكاكاو في لندن زخمًا محدودًا وسط معوقات العملة الناتجة عن ارتفاع الجنيه الإسترليني. في الاثنين، ارتفع سعر الكاكاو لشهر مارس في ICE نيويورك بمقدار +68 نقطة (+1.56%)، بينما ارتفع سعر الكاكاو لشهر مارس في ICE لندن فقط +5 نقاط (+0.16%)، مما يبرز التأثير المتباين لتحركات العملات على التسعير العالمي.

انهيار مؤشر الدولار يثير تغطية مراكز قصيرة في عقود الكاكاو الآجلة

أصبح ضعف الدولار الأمريكي المحرك الرئيسي لارتفاع أسعار الكاكاو مؤخرًا. عادةً، يدعم ضعف الدولار أسعار السلع المقومة بالدولار، حيث يجد المشترون الدوليون الكاكاو أكثر تكلفة عند تحويله إلى عملاتهم المحلية. هذا الديناميكيا أدى إلى ظهور مراكز تغطية مراكز قصيرة فنية بين المتداولين الذين كانوا يراهنون على مزيد من الانخفاض في الأسعار. ومع ذلك، فإن المكاسب في لندن محدودة بارتفاع الجنيه الإسترليني إلى أعلى مستوى له خلال 4.25 سنة، مما يزيد من تكلفة شراء الكاكاو المقوم بالجنيه ويعوض بعض فوائد ضعف الدولار. يوضح هذا التداخل في العملات كيف يمكن لتحركات سوق الصرف أن تؤثر بشكل غير متساوٍ عبر مختلف أماكن التداول لنفس السلعة.

مخاوف إمدادات الكاكاو في غرب أفريقيا تتلاقى مع آفاق حصاد متفائلة

تقدم صورة إمدادات الكاكاو العالمية تناقضات واضحة. من ناحية، قام المنتجون في غرب أفريقيا بتقييد الشحنات ردًا على انخفاض الأسعار، مع إظهار ساحل العاج — المنتج الأبرز عالميًا — تراجعًا في زخم التصدير. حيث بلغت البيانات التراكمية للشحن حتى 25 يناير 2026، 1.20 مليون طن متري (MMT)، بانخفاض قدره -3.2% عن 1.24 مليون طن في نفس الفترة من العام السابق. يعكس هذا التراجع تردد المزارعين في البيع في سوق ضعيف.

ومع ذلك، تتناقض تقارير الظروف الزراعية الملائمة التي من المتوقع أن تعزز حصاد فبراير-مارس في غرب أفريقيا. ذكرت مجموعة General Investments Tropical أن عدد قرون الكاكاو يتجاوز المتوسط ​​خمس سنوات بنسبة 7%، مع تقرير شركة مونديليز لصناعة الشوكولاتة أن حجم القرون وصحتها أعلى بشكل ملموس من محصول العام الماضي. لقد بدأ ساحل العاج بالفعل حصاده الرئيسي، مع تعبير المزارعين عن تفاؤلهم بجودة المحصول. تشير هذه الإشارات المختلطة — تقليل الشحنات الحالية ولكن آفاق إنتاج واعدة — إلى أن ديناميكيات إمدادات الكاكاو لا تزال في حالة تغير مستمر.

انهيار الطلب على الشوكولاتة يضغط على استهلاك الكاكاو

ربما يكون العامل الأكثر إثارة للقلق الذي يؤثر على أسعار الكاكاو هو التدهور الحاد في الطلب على الشوكولاتة، حيث يواصل المستهلكون مقاومة ارتفاع أسعار الشوكولاتة. لقد أثرت هذه الصدمة على سلسلة إمداد الكاكاو بأكملها. أعلنت شركة Barry Callebaut AG، أكبر مصنع شوكولاتة صناعي في العالم، عن انخفاض مذهل بنسبة -22% في حجم مبيعات قسم الكاكاو للربع المنتهي في 30 نوفمبر، مع نسبتها إلى ضعف السوق وتفضيل الحجم على قطاعات ذات عائد أعلى ضمن الكاكاو.

تؤكد بيانات الطحن من المناطق الرئيسية المستهلكة هذا الضغط على الطلب:

• جمعية الكاكاو الأوروبية أبلغت عن انخفاض الطحن في الربع الرابع بنسبة -8.3% على أساس سنوي إلى 304,470 طن، متجاوزة التوقعات بانخفاض -2.9%، وهو أدنى أداء في الربع الرابع خلال 12 سنة
• جمعية الكاكاو الآسيوية أظهرت انخفاض الطحن في الربع الرابع بنسبة -4.8% على أساس سنوي إلى 197,022 طن
• الجمعية الوطنية للحلويات أبلغت عن ارتفاع طفيف في الطحن في أمريكا الشمالية في الربع الرابع بنسبة +0.3% على أساس سنوي إلى 103,117 طن

يعكس هذا التباطؤ العالمي في الطحن تحديًا أساسيًا في الاستهلاك: عند الأسعار الحالية، أصبح الشوكولاتة سلعة ترفيهية يؤجلها المستهلكون بدلاً من أن تكون ضرورة يجب شراؤها. هذا المقاومة النفسية للسعر تشكل عائقًا كبيرًا أمام تعافي الطلب على الكاكاو.

إعادة بناء مخزون الكاكاو بعد وصوله أدنى مستوياته التاريخية

بعد أن وصل إلى أدنى مستوى له خلال 10.25 شهرًا عند 1,626,105 أكياس في 26 ديسمبر، بدأت مخزونات الكاكاو التي تراقبها ICE في الارتفاع مرة أخرى — وهو تطور يُنظر إليه عمومًا على أنه سلبي للأسعار. ارتفعت المخزونات إلى أعلى مستوى لها خلال 2.25 شهر عند 1,766,142 كيس بحلول الاثنين. يشير هذا التراكم في المخزون إلى أن الضغوط على العرض على المدى القصير قد تتراجع، رغم استمرار المخاوف الهيكلية على المدى الطويل.

يحدث هذا التراكم في المخزون في ظل ظروف نقص حادة سابقة. يوم الجمعة الماضي، انخفض سعر الكاكاو في نيويورك إلى أدنى مستوى له خلال عامين للعقود الآجلة الأقرب، بينما انهار سعر الكاكاو في لندن إلى أدنى مستوى له خلال 2.25 سنة وسط مخاوف من وفرة الإمدادات وتراجع الطلب. أبلغت منظمة الكاكاو الدولية (ICCO) أن مخزونات الكاكاو العالمية لعام 2024/25 زادت بنسبة +4.2% على أساس سنوي إلى 1.1 مليون طن متري، مما يشير إلى عودة مستويات المخزون إلى طبيعتها بعد سنوات من الضيق.

إنتاج الكاكاو الأقل في نيجيريا يدعم السوق بشكل معاكس

يبرز جانب أكثر إشراقًا لدعم أسعار الكاكاو من نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، حيث يتقلص الإنتاج. انخفضت صادرات الكاكاو في نيجيريا في نوفمبر بنسبة -7% على أساس سنوي إلى 35,203 طن، وتوقعت جمعية الكاكاو الوطنية أن يتراجع إنتاج 2025/26 بنسبة -11% على أساس سنوي إلى 305,000 طن من 344,000 طن في التوقع السابق. يوفر هذا الانخفاض في العرض النيجيري دعمًا معتدلًا لتوازن السوق العالمي للكاكاو، معوضًا بعض الإنتاج الوفير في أماكن أخرى.

إعادة توازن سوق الكاكاو على المدى الطويل تشير إلى تطبيع الفائض التاريخي

شهد سوق الكاكاو بشكل عام إعادة توازن دراماتيكية بعد ظروف نقص غير مسبوقة. كشفت منظمة الكاكاو الدولية أن تقديرها لنهاية نوفمبر للفائض العالمي لعام 2024/25 قد تم تقليصه إلى 49,000 طن متري فقط من تقدير سابق بـ142,000 طن، مع تقليص تقديرات الإنتاج إلى 4.69 مليون طن متري من 4.84 مليون طن. يمثل هذا أول فائض في الكاكاو خلال أربع سنوات — وهو لحظة حاسمة بعد أن كانت ICCO قد قدّرت سابقًا عجزًا قياسيًا بلغ -494,000 طن في 2023/24، وهو الأشد خلال أكثر من 60 عامًا.

كما عدّلت Rabobank تقديرها للفائض العالمي لعام 2025/26 إلى 250,000 طن متري من توقعات نوفمبر البالغة 328,000 طن، مما يشير إلى ديناميكيات عرض وطلب أكثر توازنًا في المستقبل. تؤكد هذه التعديلات التوافقية أن سوق الكاكاو لم يعد يعاني من نقص حاد، ولكنه ليس في حالة وفرة مهددة للاستقرار. يبدو أن السوق يتجه نحو توازن جديد حيث ستحدد أسعار الكاكاو بشكل متزايد ديناميكيات الطلب، وليس فقط علاوة النقص.