لماذا قد تكون أسهم المعادن الثمينة هذه جيدة للشراء الآن: شرح نموذج Wheaton

عندما استثمرت شركة ما بنسبة مركبة بلغت 4153% منذ عام 2005، بينما عاد الأصل الأساسي (الذهب) بنسبة 1012% فقط، فإن شيئًا استراتيجيًا واضحًا يعمل بشكل صحيح. تبرز Wheaton Precious Metals (بورصة نيويورك: WPM) كفرصة من هذا النوع تمامًا — ليس لأنها تستخرج الذهب، بل لأنها ابتكرت مسارًا مختلفًا تمامًا لتحقيق الأرباح من سوق المعادن الثمينة. مع وجود 44 موظفًا بدوام كامل يحققون 35 مليون دولار من الأرباح الإجمالية لكل شخص في الربع الأخير، هذه الشركة التي تقدر قيمتها بـ 60 مليار دولار قد فكّت رمزًا يجعلها جديرة بالنظر كأسهم جيدة للشراء الآن للمستثمرين الباحثين عن التعرض لارتفاع أسعار المعادن.

نموذج التدفق: كيف تحول Wheaton الخصومات إلى أرباح

تعمل Wheaton Precious Metals على مبدأ تجاري يعكس الكتاب التقليدي للتعدين. بدلاً من امتلاك وتشغيل عمليات مناجم خطرة وتستهلك رأس مال كبير، تعمل الشركة كممول مع لمسة خاصة — فهي توفر رأس مال مقدم لمشاريع التعدين وتحصل على حق شراء أجزاء من إنتاجها المعدني المستقبلي بخصومات محددة مسبقًا.

فكر في اتفاقية الشركة مع Hemlo Mining لعام 2025. قدمت Wheaton تمويلاً بقيمة 300 مليون دولار وضمنت حق شراء 10.13% من إنتاج الذهب للمناجم (حتى 136,000 أونصة) بسعر يعادل 20% فقط من سعر السوق — وهو خصم بنسبة 80%. هذا يخلق فرصة فوراً للمراجحة: إذا كان سعر الذهب 4893 دولارًا للأونصة، فإن حق Wheaton في شراء 136,000 أونصة يكلف فقط 133 مليون دولار، لكنه يحمل قيمة سوقية تبلغ 665.5 مليون دولار.

العبقرية الحقيقية تكمن في الهيكل المتدرج. بعد شراء الأونصات الـ 136,000 الأولى بالخصم 80%، تنتقل Wheaton إلى مستوى ثانٍ حيث يمكنها شراء 6.75% من الإنتاج (حتى 118,000 أونصة) بنفس الخصم. وما بعد ذلك، تحتفظ بحقوقها في 4.5% من الإنتاج المتبقي للمناجم طوال عمر التشغيل — لا زالت عند خصم 80%. ومع وجود العديد من الاتفاقيات المماثلة حول العالم، يتراكم هذا النموذج ليحقق عوائد استثنائية.

التفوق على الذهب: الأرقام وراء النمو

الفارق في الأداء مذهل. خلال الخمس سنوات الماضية فقط، عادت أسهم Wheaton بنسبة 221% مقارنة بزيادة الذهب بنسبة 187% — تفوق يعكس كفاءة نموذج التدفق. والأكثر من ذلك، أن الأسهم تفوقت على الذهب بنسبة 90% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وفقًا لبيانات الاستثمار من بداية يناير 2026.

هذا النمط يتكرر عبر أطر زمنية متعددة. سواء قيست على مدى سنة واحدة، ثلاث سنوات، خمس سنوات، أو عشر سنوات، فإن السهم يتفوق باستمرار على المعادن الثمينة التي يوفر لها الوصول — عادة بنسبة تقريبية 2 إلى 1. هذا ليس صدفة؛ إنه ميزة هيكلية مدمجة في تصميم العمل.

قدرة الشركة على تأمين هذه الخصومات العميقة تخلق نوعًا من التحوط المدمج ضد تقلبات أسعار السلع. حتى لو انخفضت أسعار الذهب بشكل كبير، فإن هامش الخصم الكبير سيستوعب جزءًا كبيرًا من الخسارة.

الكفاءة المالية مع الحد الأدنى من عدد الموظفين

ما يميز Wheaton عن شركات الذهب التقليدية ليس فقط نموذج العمل — بل الحجم الذي حققته مع تنظيم فعال بشكل ملحوظ. إدارة 44 موظفًا بدوام كامل مع إدارة محفظة متنوعة من المناجم حول العالم يمثل كفاءة تشغيلية قصوى.

هذا العدد من الموظفين يترجم إلى حوالي 35 مليون دولار من الأرباح الإجمالية لكل موظف ربع سنويًا، وهو مقياس يذهل معظم الشركات الصناعية. تتجنب الشركة الاستثمارات الرأسمالية الضخمة، أعباء الامتثال البيئي، والمخاطر التشغيلية المرتبطة بالتعدين الفعلي — فهي تموّل مناجم الآخرين بدلاً من ذلك. هذا النموذج الخارجي يتيح لـ Wheaton أن يبقى خفيف الأصول، مع تحقيق قيمة كبيرة من خلال اتفاقيات الخصم الخاصة به.

بالإضافة إلى ذلك، على عكس تقريبًا جميع استثمارات المعادن الثمينة الأخرى، تدفع Wheaton Precious Metals توزيعات أرباح. رغم أن العائد البالغ 0.43% متواضع، إلا أنه استثنائي في فئة الأصول (المعادن المادية) التي لا تولد دخلًا.

فهم ملف المخاطر

أوضح مخاطر الشركة هو الاتجاه النزولي: انخفاض حاد في أسعار الذهب سيضغط على هوامش أرباح الشركة والقيمة الجوهرية لاتفاقيات الخصم الخاصة بها. إذا انخفض الذهب بنسبة 50%، فإن الربح البالغ 232.5 مليون دولار المحسوب من اتفاقية Hemlo سينكمش بشكل كبير.

لكن، يتم تقليل هذا الخطر جزئيًا بواسطة هيكل الخصم الخاص بـ Wheaton. انخفاض بنسبة 80% من أسعار السوق يعني أن الشركة تحتفظ بهامش أمان كبير. انخفاض بنسبة 30% في أسعار الذهب لا يزال سيجعل Wheaton مربحة على اتفاقياتها الحالية، في حين أن شركة تعدين ذهبية عادية تعمل بتكلفة هامشية ستواجه تحديات وجودية. نموذج التدفق يعمل كممتص صدمات طبيعي.

كما أن مخاطر التركيز تستحق النظر. فشل منجم رئيسي أو ركود عالمي يقلل الطلب على المعادن الثمينة سيؤثر على جميع استثمارات المعادن الثمينة، لكن محفظة Wheaton المتنوعة عبر جغرافيات وعمليات تعدين متعددة تقلل من هذا الاعتماد.

حالة الاستثمار

بالنسبة للمستثمرين الذين يبحثون عن أسهم جيدة للشراء الآن ضمن قطاع المعادن الثمينة، تقدم Wheaton Precious Metals ميزة هيكلية أثبتت قدرتها على الصمود عبر دورات السوق. مزيج من الخصومات المضمونة، الكفاءة التشغيلية، والأداء الطويل الأمد المتميز يخلق ملفًا جذابًا.

لقد أثبت نموذج التدفق جدارته عبر عقود من ظروف السوق. سواء استمرت المعادن الثمينة في الارتفاع الأخير أو واجهت تصحيحًا، فإن بنية الخصم ومرونة التشغيل تضعها في موقع يتفوق على التعرض البسيط للسلعة. هذا السجل، إلى جانب القدرة الفريدة للشركة على تحقيق أرباح من المعادن الثمينة بدون مخاطر التعدين، يدعم فكرة النظر في WPM كوسيلة للحصول على تعرض لهذا القطاع.