كيف تغيرت فلسفة وارن بافيت في الاستثمار: خروج بنك أوف أمريكا ورهان بيتزا دومينوز

إرث وارن بافيت كواحد من أعظم المستثمرين في التاريخ يمتد لنحو ستة عقود، خلال الفترة التي حققت فيها قيادته لشركة بيركشاير هاثاوي عائدًا تراكميا مذهلاً يقارب 6,100,000% في أسهم الفئة أ — أي تقريبًا ضعف الأداء السنوي لمؤشر S&P 500 منذ منتصف الستينيات. ومع انتقال المستثمر الأسطوري من دور الرئيس التنفيذي في نهاية عام 2025، وتسليمه القيادة إلى غريغ أبيل، كشفت سنواته الأخيرة في المنصب عن تحول ملحوظ في أولويات الاستثمار، يقدم دروسًا قيمة للمشاركين في السوق.

من خلال ملفات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية Form 13F — الإفصاحات الربع سنوية الإلزامية التي تكشف عن مراكز الأسهم للمستثمرين المؤسساتيين الذين يديرون أصولًا بقيمة 100 مليون دولار أو أكثر — يمكننا أن نرى بدقة كيف كانت بافيت يضع استراتيجياته في بيركشاير هاثاوي خلال فترة وداعه. تحكي هذه الوثائق قصة مثيرة: تراجع استراتيجي عن حيازة أساسية استمرت لعقود، مصحوبًا بتراكم عدواني لعلامة تجارية استهلاكية محبوبة.

الخروج الاستراتيجي: لماذا تغيرت فرضية بافيت الاستثمارية بشأن بنك أوف أمريكا

لغالبيّة العقد الماضي، احتل بنك أوف أمريكا مركزًا من المراكز الثلاثة الأولى في محفظة بيركشاير هاثاوي، ويمثل علاقة تعود إلى أغسطس 2011 حين اشترت بيركشاير أسهمًا ممتازة في المؤسسة. كانت الحجة الاستثمارية منطقية. فأسهم القطاع المالي لطالما كانت المجال المفضل لبافيت، وتوفر مزايا طبيعية عبر الدورات الاقتصادية — فمع توسعات الاقتصاد التي تتجاوز بكثير فترات الركود، يمكن للبنوك توسيع محافظ القروض بشكل منهجي مع الاستفادة من النمو الاقتصادي المستدام.

يمتلك بنك أوف أمريكا، على وجه الخصوص، صفات يقدرها خبير الاستثمار: حساسية استثنائية لتحركات أسعار الفائدة. عندما نفذت الاحتياطي الفيدرالي زيادات حادة في أسعار الفائدة من مارس 2022 حتى يوليو 2023 لمكافحة التضخم، ارتفعت إيرادات الفوائد الصافية للبنك — الفارق بين ما يكسبه من القروض وما يدفعه على الودائع — بشكل كبير. جعل هذا الموقف استثمارًا أنيقًا في سياسة الاحتياطي والنمو الاقتصادي.

ومع ذلك، على الرغم من هذه المزايا الهيكلية، قام بافيت بتصفية 464,781,994 سهمًا — حوالي 45% من حصة بيركشاير — بين 17 يوليو 2024 و30 سبتمبر 2025. من الواضح أن جني الأرباح لعب دورًا. مع تخفيض إدارة ترامب معدلات الضرائب على الشركات، أصبح تأمين الأرباح استراتيجية ذات فائدة، خاصة وأن بنك أوف أمريكا (إلى جانب آبل) كان يمثل جزءًا كبيرًا من الأرباح غير المحققة لبيركشاير.

لكن القرار الاستثماري كان يعكس اعتبارات أعمق. عندما أنشأ بافيت هذه الحصة في 2011، كانت تتداول عند خصم 68% من القيمة الدفترية — وهو هامش أمان استثنائي. بحلول أوائل 2026، كانت الأسهم تتداول بخصم 35% من القيمة الدفترية. وعلى الرغم من أنها ليست مبالغًا فيها بشكل مفرط، إلا أن هامش الأمان قد تلاشى. بالنسبة للمستثمر الذي يضع قاعدته الأساسية على الشراء عند خصم من القيمة الجوهرية، أصبح التقييم أقل إقناعًا.

علاوة على ذلك، ربما توقع بافيت أن الاحتياطي الفيدرالي سينحرف في النهاية نحو خفض أسعار الفائدة. بالنسبة لبنك حساس جدًا لمعدلات الفائدة مثل بنك أوف أمريكا، فإن بيئة انخفاض المعدلات تشكل تحديات أكبر من تلك التي تواجهها نظيراته، مما قد يضغط بشكل كبير على هوامش الفوائد الصافية. هذا المنظور المستقبلي — وهو سمة من سمات الاستثمار المتقدم — ربما كان قد حسم قرار الخروج.

بناء الثقة: فرصة استثمارية متتالية لبافيت في دومينوز بيتزا

بينما كانت بيركشاير هاثاوي بائعًا صافياً للأسهم لمدة 12 ربعًا متتاليًا قبل تقاعد بافيت، إلا أنه حدد فرصًا مختارة تستحق الالتزام. ولم تأسر انتباهه مثل شركة دومينوز بيتزا، التي برزت كالسهم الوحيد الذي تراكم بشكل مستمر عبر خمسة أرباع قبل رحيله.

نمط الشراء يكشف عن قناعة:

• الربع الثالث 2024: شراء 1,277,256 سهمًا
• الربع الرابع 2024: شراء 1,104,744 سهمًا
• الربع الأول 2025: شراء 238,613 سهمًا
• الربع الثاني 2025: شراء 13,255 سهمًا
• الربع الثالث 2025: شراء 348,077 سهمًا

إجمالي هذه المشتريات حوالي 2,981,945 سهمًا، مما يمثل حصة قدرها 8.8% من أسهم دومينوز القائمة. منذ طرحها للاكتتاب العام في يوليو 2004، حققت أسهم دومينوز عائدًا يقارب 6700% بما في ذلك الأرباح الموزعة — أداء يتطلب تفسيرًا.

ثلاثة عوامل حفزت اهتمام بافيت بالاستثمار. أولًا، أنشأت دومينوز ولاءً استثنائيًا للعملاء من خلال الشفافية والأصالة. في 2009، وفي مواجهة انتقادات حول جودة المنتج، نفذت إدارة الشركة حملة تسويقية رائعة اعترفت بصراحة بالقصور والتزمت بالتحسين. هذا الصدق لاقى صدى لدى المستهلكين، وبنى علاقة علامة تجارية لا يُمكن للمنافسين مجاراتها. فهم بافيت بشكل فطري ما تؤكده الأبحاث: ولاء العملاء يمثل حاجزًا تنافسيًا غير ملموس لكنه قوي.

ثانيًا، أظهرت الشركة تنفيذًا منضبطًا لمبادرات استراتيجية متعددة السنوات. بدلاً من إدارة الأرباع، يحدد قادة دومينوز أهدافًا طموحة لخمس سنوات. المبادرة الحالية، “جائع للمزيد”، تركز على نشر التكنولوجيا ودمج الذكاء الاصطناعي لزيادة سرعة الإنتاج وتبسيط عمليات سلسلة التوريد، مع تمكين الموظفين وتحديث استراتيجيات التسويق. هذا الاستثمار المستقبلي في القدرات يتماشى مع فلسفة بافيت التشغيلية.

ثالثًا، تمتلك دومينوز إمكانات توسع دولي مذهلة. حققت 31 سنة متتالية من نمو مبيعات المتاجر الدولية حتى 2024، مما يوضح أن نموذج أعمالها يتجاوز الجغرافيا. بالنسبة لمستثمر يبحث عن تعرض للنمو الديموغرافي المستدام خارج حدود الولايات المتحدة، فإن هذا المسار يوفر آفاقًا جذابة لإضافة القيمة على المدى الطويل.

ما تكشفه تحركات بافيت النهائية عن الاستثمار المنضبط

تجسد مسيرة هذه الصفقات — تقليل حصة مالية ناضجة مع بناء حصة في علامة تجارية استهلاكية ذات خيارية دولية — مبادئ استثمارية خالدة. بيع عندما تتجاوز التقييمات هامش الأمان، حتى لو كانت الأعمال لا تزال سليمة. تخصيص رأس المال للمؤسسات التي تتمتع بمزايا تنافسية دائمة ودفعات طويلة الأمد. إعطاء الأولوية لجودة الإدارة ووضوح الاستراتيجية. الاعتماد على ولاء العملاء كدليل على قوة التسعير.

تؤكد هذه التحركات أن الاستثمار الناجح يتجاوز دورات السوق أو العناوين الاقتصادية. يتطلب الانضباط للخروج من مراكز لم تعد تلبي معايير التقييم الخاصة بك، مع الثقة في تراكم حصص في شركات يمكن لموانع المنافسة وإتقان الإدارة أن تضاعف القيمة عبر العقود. ومع انتقال بافيت من اتخاذ القرارات اليومية، تقدم أفعاله الاستثمارية الأخيرة درسًا في انضباط تخصيص رأس المال.