حساب المليار $16 : كيف خالف حساب وارن بافيت الخاطئ لـ TSMC تعاليمه الاستثمارية

باريك أوباما بنى شركة بيركشاير هاثاوي إلى قوة اقتصادية تريليونية من خلال الالتزام بمبادئ بدت تقريبًا كأنها منطقية بشكل رهباني: شراء شركات ذات جودة عالية على المدى الطويل، الانتظار بصبر لفرص الأسعار غير العادية، وعدم التنازل أبدًا عن المزايا التنافسية. ومع ذلك، في أواخر عام 2022، اتخذت الحكمة الملقبة بـ"نبوءة أوماها" قرارًا من شأنه أن يكسر أحد قواعده المقدسة، مما كلف شركته حوالي 16 مليار دولار من الأرباح غير المحققة — تذكير صارخ بأنه حتى المستثمرين الأسطوريين ليسوا بمنأى عن الأخطاء التكتيكية.

تقرأ الخط الزمني نفسه كقصة تحذيرية. في الربع الثالث من عام 2022، مع تدهور الأسواق وظهور تقييمات جذابة، سمح أوباما بشراء 60 مليون سهم من شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات بتقييم قدره 4.12 مليار دولار. كان الاستثمار منطقيًا في تلك اللحظة: كانت TSMC رائدة عالمية في تصنيع الرقائق، تزود مكونات حاسمة لشركات أبل، نفيديا، برودكوم، وإنتل، وكانت على أعتاب السيطرة على ثورة الذكاء الاصطناعي من خلال تقنيتها المتقدمة CoWoS. ومع ذلك، بحلول الربع الرابع من عام 2022، بدأ أوباما بالفعل في تصفية استثماراته. وبحلول الربع الأول من عام 2023، تم إغلاق المركز تمامًا. فترة الاحتفاظ كانت تقاس بالشهور وليس بالسنوات.

لماذا كانت مبادئ الاستثمار الأساسية لأوباما مهمة جدًا

فهم مغادرة أوباما المكلفة يتطلب أولاً فهم ما جعل منه نهجه في تخصيص رأس المال فعالًا لأكثر من ستة عقود. لم يكن دليله معقدًا — كان منهجيًا.

التركيز على المدى الطويل شكّل الأساس. كان أوباما يعتقد أن الاقتصاد الأمريكي يتحرك في دورات لا يمكن التنبؤ بها على أساس ربع سنوي أو سنوي. فترات الركود تأتي وتذهب. فترات السوق الصاعدة تمتد لفترة أطول بكثير من فترات السوق الهابطة. هذا التفاوت يعني أن الشركات الاستثنائية، مع مرور الوقت، ستضاعف قيمة المساهمين بطرق لا يمكن توقيتها عبر السوق. لم يكن يشتري الأسهم؛ كان يشتري حصصًا جزئية في شركات تشغيلية.

الانضباط القيمي كان يتوازى مع هذا الأفق الزمني. كان أوباما مشهورًا بانتظار الفرص عندما تبدو أسعار الأصول منفصلة عن الواقع. العبارة “عمل تجاري رائع بسعر عادل يتفوق على عمل متوسط بسعر رخيص” تلخص فلسفته. كان يفضل امتلاك شركات رائدة ذات خنادق تنافسية دائمة — شركات يصعب على المنافسين اختراقها.

الركيزة الأخيرة كانت الثقة في الإدارة والميزة المستدامة. كان أوباما يميل نحو الشركات التي يعزز ولاء العملاء وموقعها السوقي عامًا بعد عام. لم تكن هذه الشركات من تلك التي تظهر وتختفي بسرعة. كانت امتيازات.

الهزة الجيوسياسية التي زعزعت قناعة أوباما

ماذا حدث في عام 2022 ليجبر أوباما على التخلي عن قواعده الخاصة؟ الجواب يشير إلى خطأ استراتيجي متعلق بالمخاطر الجيوسياسية.

مرور إدارة بايدن بقانون الرقائق والعلوم هدف إلى إعادة تصنيع أشباه الموصلات في الولايات المتحدة. شرح أوباما في مكالمة المستثمرين في مايو 2023 سبب قراره بشكل موجز: “أنا لا أحب موقعها.” عكس هذا التعليق قلقه من احتمال فرض قيود تصدير على تكنولوجيا الرقائق المتقدمة إلى الصين — قيود قد تحرم TSMC من مصدر إيرادات حيوي.

لم تكن المنطق غير معقول. إذا تحولت سياسة الولايات المتحدة نحو القومية في صناعة أشباه الموصلات، فقد تواجه الإنتاجات التايوانية عوائق تنظيمية. اتخذ أوباما قرارًا تكتيكيًا. هل يحتفظ بالتعرض لتايوان، أم يخرج ويحافظ على السيولة النقدية؟

اختار الخروج. ثم، على الفور تقريبًا، ثبت أن الفرضية التي استند إليها قراره كانت خاطئة.

التوقيت الذي سيطارد إرث أوباما

ما تلاه لم يكن تراجعًا ناعمًا، بل ارتفاعًا جنونيًا. أصبح الطلب على وحدات معالجة الرسومات من نفيديا لا يُشبع. مشغلو مراكز البيانات حول العالم هرعوا للحصول على الرقائق. توسعت قدرة TSMC الشهرية على تصنيع الرقائق بشكل كبير لتلبية الطلب. لم يقتصر النمو على الثبات — بل تسارع.

في يوليو 2025، دخلت شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات نادي الشركات ذات القيمة السوقية تريليون دولار. لو حافظت بيركشاير على حصتها الأصلية دون بيع سهم واحد، لكانت تلك الحصة تساوي حوالي 20 مليار دولار في أواخر يناير 2026. بدلاً من ذلك، خرجت شركته قرب قاع دورة أشباه الموصلات، تمامًا مع بداية ثورة الذكاء الاصطناعي التي بدأت تدفع الطلب بشكل أسي على قدرات إنتاج TSMC الأكثر تقدمًا.

الأرقام لا ترحم. من وقت الخروج حتى الآن، بلغت الأرباح غير المحققة على الحصة التي تم التخلي عنها حوالي 16 مليار دولار وتستمر في الارتفاع مع ارتفاع تقييم TSMC جنبًا إلى جنب مع زخم الذكاء الاصطناعي.

خروج نادر عن معادلة أوباما المجربة عبر الزمن

ما يجعل هذه الحلقة تعليمية بشكل خاص هو ندرتها. على مدى أكثر من 50 عامًا، حققت استراتيجية أوباما طويلة الأمد المبنية على القناعة عوائد سنوية مركبة تفوقت على الاستثمار في المؤشرات السلبية. كانت استعداده لتجاهل الضوضاء قصيرة الأمد والقلق الجيوسياسي من بين أعظم أصوله. ومع ذلك، في حالة TSMC، حدث العكس: سمح للمخاوف الكلية أن تتغلب على الأساسيات الدقيقة.

لم تكن TSMC استثمارًا مضاربًا. كانت بالضبط نوع العمل الذي يدعي أوباما تفضيله — احتكار رأس مال كثيف في صناعة حيوية، مع خنادق تكنولوجية وطلب متزايد. لم يغير موقع الشركة، رغم مخاطره السياسية المشروعة، من دورها كمورد لا غنى عنه لبناء الذكاء الاصطناعي الذي يستهلك الإنفاق التكنولوجي العالمي.

لم تكن فخ قيمة أو شركة تتدهور. كانت اتجاهًا secular متعدد السنوات، وكان من المفترض أن يدركه أوباما، من بين جميع المستثمرين، ويحتفظ به خلال تقلباته.

ما تعلمه قيادة بيركشاير الجديدة من هذا الخطأ

الانتقال من أوباما إلى غريغ أبيل كمدير تنفيذي ربما يعني إعادة ضبط نحو الالتزام الصارم بالمبادئ التي خالفها أوباما أحيانًا. أشار أبيل إلى أن بيركشاير ستواصل التركيز على ملكية الأعمال على المدى الطويل، والميزة التنافسية، والانضباط السعري — القواعد ذاتها التي تخلى عنها أوباما مؤقتًا.

تُعد حادثة TSMC بمثابة تأييد غير مباشر لتلك المبادئ. من خلال الانحراف عنها، حتى لو بشكل مؤقت ولأسباب جيوسياسية بدت مبررة، تخلى أوباما عن واحدة من أكثر الاستثمارات ربحية في مجال التكنولوجيا خلال العقد. للمستثمرين الذين يحاولون محاكاة نهج أوباما، الدرس هو أن فشل المؤسس أحيانًا يبرر وجود قواعده.

البقاء على المسار الصحيح ليس دائمًا مريحًا. لكن، كما يوضح هذا الفرصة الضائعة بقيمة 16 مليار دولار، فإن البدائل يمكن أن تكون أكثر تكلفة بكثير.