ثورة العملات المستقرة على الميزانية العمومية: SEC تفتح باب الامتثال للأصول الرقمية بـ"خصم 2%"

مؤلف النص / تونيا م. إيفانز

الترجمة / أودايلي ستار بول ريبورت جولم (@web 3_golem)

19 فبراير، أصدر قسم التداول والأسواق في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سؤالاً وجوابًا جديدًا يوضح كيف ينبغي للوسطاء التجاريين التعامل مع العملات المستقرة المدفوعة وفقًا لقواعد رأس المال الصافي. تلاه فورًا بيان من رئيس فريق العملات المشفرة في SEC، هستر بيرس، بعنوان “خصم 2% يكفي” .

قالت بيرس إنه إذا قام الوسطاء التجاريون عند حساب رأس المال الصافي باستخدام “خصم 2%” على مراكزهم الخاصة من العملات المستقرة المؤهلة، بدلاً من خصم عقابي بنسبة 100%، فلن تعترض هيئة SEC على ذلك.

على الرغم من أن هذا يبدو غامضًا بعض الشيء، إلا أن هذا التعديل المحاسبي قد يكون من بين أكثر الإجراءات تأثيرًا منذ بداية عام 2025، عندما بدأت SEC في تخفيف موقفها تجاه العملات المشفرة، بهدف دمج الأصول الرقمية بشكل فعلي في النظام المالي السائد.

الحد الأدنى لرأس المال الصافي والخصم

لفهم السبب وراء ذلك، نحتاج أولاً إلى فهم معنى “الخصم” في مجال الوسطاء التجاريين.

وفقًا للقاعدة 15c3-1 من قانون الأوراق المالية، يجب على الوسطاء التجاريين الحفاظ على حد أدنى من رأس المال الصافي، أو بشكل أدق، على احتياطي السيولة، لحماية العملاء في حال تعرض الشركة للأزمة. عند حساب هذا الاحتياطي، يتعين على الشركة تطبيق “خفض قيمة الأصول” على أصولها المختلفة، لتقليل قيمتها الدفترية لتعكس المخاطر. لذلك، فإن الأصول ذات المخاطر العالية أو التقلبات الكبيرة تخضع لخصم أكبر، بينما لا يتم خصم النقد.

في السابق، كانت بعض الوسطاء يطبقون خصمًا بنسبة 100% على العملات المستقرة، مما يعني أن مراكزهم فيها لم تُحتسب تمامًا في حساب رأس المال. ونتيجة لذلك، كانت تكلفة حيازة العملات المستقرة مرتفعة جدًا، مما جعل من الصعب على الوسطاء الخاضعين للتنظيم الاستمرار ماليًا.

أما الآن، فإن خصم 2% يغير تمامًا طريقة الحساب، ويجعل العملات المستقرة المدفوعة تتساوى مع الأصول الأساسية المماثلة (مثل سندات الخزانة الأمريكية، والنقد، وسندات الحكومة قصيرة الأجل) في صناديق السوق النقدية.

كما أشارت بيرس، وفقًا لقانون “GENIUS”، فإن متطلبات الاحتياطي لإصدار العملات المستقرة المعتمدة تتجاوز في الواقع متطلبات الأوراق المالية “المؤهلة” لصناديق السوق النقدية المسجلة (بما في ذلك صناديق السوق النقدية الحكومية). وفي رأيها، فإن خصم 100% على هذه الأدوات مبالغ فيه، بالنظر إلى الأصول الداعمة الفعلية لهذه الأدوات.

وهذا أمر حاسم، لأن العملات المستقرة تعتبر “دعائم” المعاملات على السلسلة. فهي الوسيلة التي تتدفق من خلالها القيمة على البلوكشين، وتعمل كمحرك حذر يدفع عمليات التداول، والتسوية، والدفع.

إذا لم يتمكن الوسطاء من الاحتفاظ بهذه الرموز دون تفريغ مراكز رأس مالهم، فلن يكونوا قادرين على المشاركة بشكل فعال في سوق الأوراق المالية المرمزة، أو على تسهيل إنشاء منتجات استثمارية متداولة في البورصة (ETP) قائمة على الأصول المادية، أو تقديم خدمات متكاملة للعملات المشفرة والأوراق المالية التي تتزايد الحاجة إليها من قبل المؤسسات.

بيان “خصم 2%” في الوقت المناسب

إن توقيت الإعلان عن “خصم 2%” مهم جدًا.

وقع الرئيس ترامب قانون “GENIUS” في 18 يوليو 2025، الذي أنشأ أول إطار شامل على مستوى الاتحاد لعملات الدفع المستقرة. يحدد هذا القانون متطلبات الاحتياطي، وإجراءات الترخيص، وآليات الرقابة على مؤسسات إصدار العملات المستقرة، ويدخلها ضمن إطار تنظيمي يميز بين العملات المستقرة المدفوعة والأصول الرقمية الأخرى.

تقوم إدارة التأمين الفيدرالية على الودائع (FDIC) حاليًا بتنفيذ إجراءات تقديم طلبات من المؤسسات الحافظة للودائع التي تصدر عملات مستقرة عبر شركاتها الفرعية. كما أن مكتب الرقابة على العملات (OCC) يبني إطاره الخاص. بشكل عام، تتسابق الهيئات التنظيمية الفيدرالية لإنهاء وضع اللوائح الأساسية قبل الموعد النهائي في يوليو 2026.

بيان بيرس والأسئلة والأجوبة المرفقة به يربطان بشكل فعال بين إطار تشريع قانون “GENIUS” ودليل قواعد هيئة SEC الخاص بها.

الأسئلة والأجوبة تركز بشكل خاص على تعريف “العملات المستقرة المدفوعة” في المستقبل: قبل سريان قانون “GENIUS”، يعتمد التعريف على المعايير التنظيمية الحالية على مستوى الولايات، مثل تراخيص التحويلات البنكية على مستوى الولايات، ومتطلبات الاحتياطي المنصوص عليها في القانون، وتقارير التدقيق الشهرية من قبل شركات التدقيق. بعد سريان القانون، سيتحول التعريف إلى معايير القانون نفسه.

هذه الطريقة ذات المسارين تعني أن الوسطاء التجاريين يمكنهم البدء في اعتبار العملات المستقرة أداة شرعية للتداول قبل التنفيذ الكامل لقانون “GENIUS”.

كما أشارت بيرس، فإن توجيهات الموظفين ليست سوى بداية. ودعت المشاركين في السوق إلى تقديم ملاحظاتهم حول كيفية تعديل قواعد 15c3-1 رسميًا لدمج العملات المستقرة، وطلبت أيضًا آراءهم حول قواعد أخرى قد تحتاج إلى تحديث في هيئة SEC. هذا النهج في طلب التعليقات العلني يدل على أن اللجنة لا تفكر فقط في إجابة أسئلة شائعة لمرة واحدة، بل تسعى إلى دمج العملات المستقرة بشكل أكثر منهجية في إطارها التنظيمي.

سياسات تؤثر على دقة التنظيم

منذ إنشاء فريق العملات المشفرة في يناير 2025 بقيادة الرئيس المؤقت مارك أوييدا، بدأت هيئة SEC في تقليل النهج القائم على الإنفاذ الذي اتبعه الرئيس السابق غاري جينسلر بشكل منهجي.

على سبيل المثال، أصدرت هيئة SEC إرشادات حول حيازة الأصول المشفرة من قبل الوسطاء، توضح أن الأوراق المالية المشفرة لا تتطلب تلبية متطلبات السيطرة بشكل ورقي، وتسمح للوسطاء بالمساعدة في إنشاء واسترداد المنتجات الاستثمارية المتداولة في البورصة (ETP) المادية، وتوضح كيف تدعم أنظمة التداول البديلة تداول أزواج العملات المشفرة.

بالإضافة إلى ذلك، تطورت صفحة الأسئلة والأجوبة التي تتضمن إرشادات اليوم حول العملات المستقرة إلى مصدر شامل يغطي جميع الجوانب، من التزامات وكلاء النقل إلى حماية شركة حماية المستثمرين في الأوراق المالية (SIPC) للأصول غير الورقية المشفرة (أو عدم وجود حماية لها). بالنسبة للصناعة المالية التقليدية، فإن هذه الإجراءات لها تأثيرات عملية مباشرة هائلة:

البنوك والوسطاء الذين يدرسون دخول مجال الأصول الرقمية يمكنهم الآن فهم بشكل أوضح كيف ستُعامل العملات المستقرة من حيث رأس المال.

الشركات التي كانت تتردد سابقًا بسبب تكاليف التشغيل المرتفعة للحفاظ على مراكز كبيرة (وفي النهاية، صافي القيمة على الميزانية العمومية يساوي الصفر) يمكنها الآن إعادة النظر.

مؤسسات الحفظ، وشركات التسوية، ومشغلو أنظمة التداول البديلة (ATS) يستكشفون الآن تسوية الأوراق المالية المرمزة، ويعلمون أن الأصول التي يتم تسويتها (العملات المستقرة) لن تُعتبر عبئًا تنظيميًا.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين، خاصة أولئك الذين غالبًا ما تم تجاهلهم من قبل الخدمات المالية التقليدية، فإن التأثيرات اللاحقة مهمة أيضًا. أشار صندوق النقد الدولي إلى أن العملات المستقرة أثبتت فعاليتها في المدفوعات عبر الحدود، وأدوات الادخار في الأسواق الناشئة، وطرق المشاركة المالية الأوسع.

عندما تتمكن المؤسسات الخاضعة للرقابة من حيازة العملات المستقرة وإجراء التداولات دون تحمل غرامات رأسمالية ضخمة، يمكن تقديم المزيد من هذه الخدمات عبر قنوات موثوقة منظمة، بدلاً من الاعتماد على منصات خارجية غير منظمة تحمل مخاطر عالية للمستهلكين.

التوتر بين الفيدرالي والولايات لا يزال قائمًا

بالطبع، لا توجد هذه الأمور في فراغ، فهناك توترات بين الحكومة الفيدرالية والولايات. جدول تنفيذ قانون “GENIUS” ضيق جدًا. يتعين على الهيئات التنظيمية في الولايات إتمام اعتماد أطرها التنظيمية قبل يوليو 2026.

لا تزال قضايا حماية المستهلك التي طرحها المدعي العام لولاية نيويورك، ليتيسيا جيمس، غير محلولة. من المتوقع أن يؤدي التفاعل بين التنظيم الفيدرالي والولائي إلى توترات. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال التشريعات الأوسع التي تحدد ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية أو سلع قيد المناقشة في مجلس الشيوخ.

لذا، فإن خصم 2%، مهما بدا ضئيلًا أو غامضًا، يحمل معنى أعمق: أن الهيئات التنظيمية الفيدرالية تعمل على تعديل قواعدها الحالية بنشاط لدمج العملات المستقرة ضمن أدواتها المالية الوظيفية، وليس فقط جعلها وجودًا هامشيًا.

هل ستتمكن هذه التعديلات من مواكبة السوق، وهل ستفي تشريعات “GENIUS” بوعودها، يبقى غير واضح. لكن، في مسيرة الانتقال من معارضة التنظيم إلى دمجه، فإن هذا العمل الفني، الذي غالبًا ما يكون غير مرئي، هو الذي يحدد ما إذا كانت السياسات ستتحول إلى واقع عملي.