لماذا تقول JPMorgan إن السندات الحكومية المرمزة لن تحل محل العملات المستقرة تمامًا

واجهت JPMorgan فكرة أن السندات المُرمّزة ستُحَل محل العملات المستقرة تمامًا في نظام الأصول الرقمية تحديًا. تشير أحدث تحليلات البنك إلى أنه على الرغم من أن منتجات مثل BUIDL من BlackRock تمثل ابتكارًا مهمًا في أسواق الخزانة على السلسلة، إلا أنها من المحتمل أن تقتصر على جزء من سوق العملات المستقرة بدلاً من أن تُحدث استبدالًا شاملًا.

يعتمد هذا الاستنتاج على عدة اختلافات هيكلية أساسية بين هذين النوعين من الأصول — اختلافات من المحتمل أن تستمر حتى مع زيادة اعتماد السندات المُرمّزة مع مرور الوقت.

القيود التنظيمية التي تحد من السندات المُرمّزة

واحدة من العقبات الرئيسية أمام سيطرة السندات المُرمّزة هي تصنيفها كأوراق مالية. يضعها هذا الوضع التنظيمي في وضع غير مريح مقارنة بالعملات المستقرة، التي تتمتع بتصنيف أكثر ملاءمة لا يخضعها لنفس القيود.

وفقًا لمحللي JPMorgan، بمن فيهم الباحث نيكولاس بانجيرتزوغلو، يخلق هذا الإطار التنظيمي قيودًا عملية. لا يمكن للسندات المُرمّزة أن تُستخدم كضمان بحرية مثل العملات المستقرة في جميع أنحاء نظام العملات الرقمية الأوسع. إن عبء الامتثال والقيود التنظيمية يحدان من مرونتها بشكل فعال، مما يعني أنه حتى مع نضوج هذه المنتجات، ستعمل ضمن حدود محددة لا تواجهها العملات المستقرة.

تقدّر JPMorgan أنه بينما قد تنتقل بعض “النقد غير المستخدم” الموجود حاليًا في احتياطيات العملات المستقرة إلى السندات المُرمّزة مع مرور الوقت، فإن هذا المبلغ يمثل على الأرجح جزءًا صغيرًا من إجمالي سوق العملات المستقرة. وتذكر أن حساب الحجم الدقيق لرأس المال غير المستخدم في العملات المستقرة أمر صعب، لكن من الواضح أن هذا القطاع لا يشكل غالبية ممتلكات العملات المستقرة.

ميزة السيولة للعملات المستقرة تظل حاسمة

عامل حاسم آخر يفضل العملات المستقرة هو ملفها السيولي الأفضل. مع رأس مال سوقي يقارب 180 مليار دولار موزع عبر العديد من سلاسل الكتل والبورصات المركزية، تستفيد العملات المستقرة من عمق تداول قوي يتيح عمليات سلسة حتى في حالة الطلبات الكبيرة.

يدعم هذا البنية التحتية الواسعة للسيولة تكاليف معاملات منخفضة، مما يمنح ميزة جذابة للمتداولين والمطورين الباحثين عن طبقات تسوية فعالة. بالمقابل، تعمل السندات المُرمّزة حاليًا بسيولة أكثر محدودية. وعلى الرغم من أن البنك يعترف بأن هذه الفجوة قد تتقلص مع زيادة انتشار هذه المنتجات وتسارع اعتماد المؤسسات، إلا أن الفارق الحالي لا يزال كبيرًا.

يمثل عمق وأسواق العملات المستقرة، التي بُنيت على مدى سنوات من التكامل المتزايد عبر بروتوكولات التمويل اللامركزي وأماكن التداول، حاجزًا هيكليًا لم تتمكن السندات المُرمّزة من تجاوزه بعد.

واقع السوق: تكامل وليس منافسة مباشرة

النتيجة العملية لتحليل JPMorgan هي أن السندات المُرمّزة والعملات المستقرة ستتطور على الأرجح كمنتجات تكاملية بدلاً من أن تكون منافسة مباشرة. ستخدم منتجات مثل BUIDL من BlackRock حالات استخدام محددة حيث يكون العائد على السلسلة واليقين التنظيمي أكثر أهمية من السيولة القصوى ومرونة الضمان.

بالنسبة للعديد من المشاركين في نظام التشفير، ستظل العملات المستقرة الوسيلة الافتراضية للتسوية والسيولة. إن وضوح التنظيم، وعمق السوق، ووظيفة الضمان تخلق ميزة هيكلية لن تتآكل بسرعة.

مع استمرار تطور أسواق التشفير — كما يتضح من قوة العملات البديلة مؤخرًا مع ارتفاع إيثريوم بنسبة 9.49%، وسولانا بنسبة 7.55%، وكاردانو بنسبة 11.31%، ودوغكوين بنسبة 8.72% خلال الـ 24 ساعة الماضية — ستشتد المنافسة على أصول التسوية والضمان. ومع ذلك، فإن فرضية JPMorgan تشير إلى أن السندات المُرمّزة ستشغل مكانة محددة ضمن هذا المشهد بدلاً من أن تحقق الاستبدال الشامل الذي يتوقعه بعض المؤيدين.