التمكين الرئيسي للعملات المشفرة: ليس السعر، بل الحفظ والتراخيص

كتابة: براثيك ديزاى

ترجمة: بلوك يونيكورن

مقدمة

في أواخر الستينيات من القرن العشرين، واجهت وول ستريت مشكلة غير ملحوظة إلى حد كبير. مع تزايد شعبية التداول في الأوراق المالية، ارتفعت أنشطة التداول بشكل كبير، لكن البنية التحتية التي تدعم التداول ظلت قديمة ومتخلفة. لا زال الوسطاء يصفون عمليات التسوية من خلال تبادل الشهادات الورقية للأسهم. كان المراسلون يركضون في جميع أنحاء مانهاتن لتسليم الظرف، وكانت المكاتب الخلفية ممتلئة بالنماذج المختلفة. وبلغ حجم التداول ذروته لدرجة أن السوق الأمريكية اضطرت إلى إيقاف التداول أسبوعيًا لمدة ستة أشهر متتالية يوم الأربعاء، لمنح الشركات وقتًا لمعالجة الأعمال الورقية المتراكمة.

كل ذلك تطور في النهاية إلى أزمة الأوراق الشهيرة.

لا يمكن أن تحل مشكلة “الرسائل الورقية” أو زيادة عدد “العدائين” بشكل أفضل. لذلك، في عام 1973، استبدلت جميع الأصول السائلة بشركة إيداع الأوراق المالية (DTC). قامت هذه الشركة بتثبيت الأوراق المالية، وغيّرت ملكيتها من خلال تحديث السجلات في الدفاتر بدلاً من تسليم الشهادات الورقية. إن السوق الأمريكية الحديثة التي نعرفها اليوم، بدأت من هذا القرار، وتطورت عبر عدة مراحل من التكرار والتحديث.

اليوم، تحتفظ شركة DTC بأكثر من 1.4 مليون نوع من الأوراق المالية، بقيمة إجمالية تبلغ 87.1 تريليون دولار، تشمل الأوراق المالية الصادرة في الولايات المتحدة وأكثر من 130 دولة ومنطقة أخرى.

لقد رأينا في التاريخ المالي أيضًا قصصًا مماثلة. عندما يكون نوع معين من الأصول كبيرًا وذو شعبية، فإن الدعم الذي يسانده لا يعتمد فقط على استراتيجيات التسجيل في السجلات، بل دائمًا ما يكون مدفوعًا بالثقة. بعد إطلاق شركة إيداع الأوراق المالية (DTC)، لم يعد المستثمرون العاديون بحاجة للقلق بشأن ملكية الأصول، لأن الثقة في قدرة المؤسسة المركزية على إدارة السجلات حلت محل الحاجة للشهادات الورقية.

نفس المشكلة ظهرت أيضًا في مجال العملات الرقمية. خلال العامين الماضيين، ومع دفع صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) وأشكال الاستثمار الأخرى (مثل سندات الأصول الرقمية) قد زادت جاذبية العملات الرقمية كأصول رئيسية في الولايات المتحدة.

هذا التطور دفع الأقسام الخلفية للعمل بسرعة، تمامًا كما أدت أزمة الأوراق في الستينيات إلى إنشاء شركة DTC.

“الورق” في العملات الرقمية يشير إلى المفتاح الخاص، وهو أشبه بسند غير مسمى — من يتحكم بالمفتاح الخاص، يتحكم في الأصول. هذا يثير مجموعة من المشكلات المألوفة للمؤسسات المالية: السيطرة التشغيلية، عزل الأصول، القابلية للمراجعة، مشكلات الإفلاس، الحوكمة، وفقدان المفتاح الخاص الذي يعني خسارة دائمة.

الآن، يتم بناء آلية ثقة جديدة حول هذه التحديات، وهي ترخيص البنوك الائتمانية. في مقال اليوم، سأوضح لماذا تتسابق العديد من الشركات للحصول على تراخيص البنوك الحافظة للعملات الرقمية.

طفرة تراخيص البنوك

في الأشهر الأخيرة، استمرت إدارة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (OCC) في الموافقة على طلبات متزايدة، تهدف إلى أن تصبح بنوكًا ائتمانية وطنية تتعلق بالبنية التحتية للأصول الرقمية والعملات المستقرة.

في 12 ديسمبر 2025، وافقت إدارة الاحتياطي الفيدرالي (OCC) بشكل مشروط على خمسة طلبات من هذا النوع، تشمل أول بنك عملات رقمية وطني من قبل شركة Circle، وبنك Ripple الوطني، بالإضافة إلى طلبات تحويل من BitGo وFidelity Digital Assets وPaxos. تلت ذلك، في فبراير 2026، حصل قسم العملات الرقمية في Stripe وCrypto.com على موافقة مبدئية من OCC.

المتقدمون ليسوا فقط من شركات العملات الرقمية الأصلية.

الأسبوع الماضي، قدمت شركة مورغان ستانلي، أكبر شركة لإدارة الثروات في العالم، طلبًا لإنشاء بنك ائتماني باسم “مورغان ستانلي ديجيتال ترست ناشيونال أسوسييشن”.

هل تعرف ما هو القاسم المشترك بين هذه الطلبات؟ فهي ليست طلبات لتأسيس بنك عادي يقدم ودائع وقروض. على عكس البنوك التقليدية، لا يمكن لهذه البنوك الوطنية قبول الودائع أو إصدار القروض، ولا تتوفر لديها تأمينات من مؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC). فهي تقدم خدمات الحفظ، والإدارة، والوصاية على الأصول. يمكنك تصورها كخدمات محاسبة مخصصة للأصول الرقمية.

أعتقد أن هذا أحد أبرز علامات أن العملات الرقمية تغير بشكل واضح طريقة عمل المؤسسات المالية التقليدية، بينما يظل العالم الآخر منشغلًا بتقلبات أسعار العملات الرقمية.

رُبَّما تبدو تراخيص البنوك مملة، لكنها، مثل العديد من الابتكارات في البنية التحتية المالية، تعيد تركيزنا على الدروس المستفادة من أزمة الأوراق. كما تؤكد أن جوهر انتشار العملات الرقمية يكمن في الحفظ والسيطرة.

لماذا الآن؟

يرتبط ازدياد طلبات التراخيص بشكل كبير بتوضيح إدارة الاحتياطي الفيدرالي (OCC) مؤخرًا لصلاحيات البنوك الوطنية في مجال الحفظ المرتبط بالأصول الرقمية.

في مايو 2025، أكدت OCC أن البنوك الوطنية والجمعيات الادخارية الفيدرالية يمكنها، بناءً على تعليمات العملاء، شراء وبيع الأصول الحافظة الخاصة بهم.

وفي ديسمبر 2025، أكدت أن البنوك يمكنها، من خلال العمل كوسيط، إجراء معاملات عملات رقمية “بدون مخاطر رأس مال” دون الحاجة لامتلاك مخزون.

وفي الأسبوع الماضي، في 27 فبراير 2026، أوضحت OCC أن البنوك الائتمانية الوطنية يمكنها، بدءًا من 1 أبريل 2026، ممارسة أنشطة غير موكلة تتجاوز مسؤولياتها المحددة.

لماذا هذا مهم؟ إذا كنت شركة تقدم خدمات الحفظ، والتسوية، وإدارة الاحتياطيات، والخدمات ذات الصلة، فهذه نقطة حاسمة.

لقد رأينا حالات مماثلة في القطاع المالي من قبل.

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، مع تطوير مجموعة من شركات التكنولوجيا المالية تطبيقات على أساس بنوك شريكة، ظهرت بنوك جديدة. على الرغم من أن هذه التطبيقات جعلت الأعمال المصرفية أكثر سهولة، إلا أن هناك مشكلات. فبالرغم من وجود واجهات مستخدم، إلا أن البنوك الشريكة كانت لا تزال تسيطر على الودائع، والبنية التحتية، والصلاحيات التنظيمية. وعند حدوث مشكلة، تتوزع المسؤولية بين عدة كيانات، مما يسبب الفوضى.

كانت الاستجابة آنذاك مشابهة لما نراه الآن في مجال العملات الرقمية: السيطرة على المخاطر والعوائد.

في 2016، بدأت OCC في استكشاف إصدار تراخيص بنوك وطنية مخصصة لشركات التكنولوجيا المالية. وفي عام 2018، بدأت تقبل طلبات ترخيص من شركات التكنولوجيا المالية غير المودعة، التي تمارس أنشطة مصرفية أساسية.

على الرغم من أن المحكمة رفضت إمكانية إصدار تراخيص بنوك لشركات غير مودعة، إلا أن شركات التكنولوجيا المالية استمرت في تقليل اعتمادها على البنوك الشريكة. ثم، تحولت بعض الشركات عبر عمليات استحواذ أو طرق تقليدية أكثر تعقيدًا إلى بنوك تقدم خدمات كاملة.

شركة Varo، التي كانت في البداية شركة تكنولوجيا مالية، حصلت في 2020 على ترخيص بنك وطني شامل. شركة Jiko تحولت عبر استحواذ على بنك صغير، وSoFi حصلت في 2022 على موافقة مشروطة، لتصبح بنكًا وطنيًا شاملاً عبر استحواذ على بنك قائم.

الطفرة الحالية في تراخيص البنوك الائتمانية الوطنية تتبع نمطًا مشابهًا، لكن هذه المرة، واشنطن تعمل على وضع إطار حماية جديد للأصول الرقمية.

كل هذه التطورات، مدعومة بإطار تشريعي، توضح لماذا تتقدم الشركات بطلبات للحصول على تراخيص البنوك الائتمانية الوطنية، ليس فقط لتقديم خدمات الحفظ للأصول الرقمية.

في يوليو 2025، وقع الرئيس الأمريكي دونالد ترامب على قانون “Genius”، الذي أنشأ إطارًا اتحاديًا للعملة المستقرة. وأكدت العديد من الشركات التي تسعى لبنية البنوك الائتمانية أنها تنوي العمل ضمن هذا الإطار التنظيمي الفيدرالي، لإدارة العملات المستقرة واحتياطاتها.

كل من Bridge وCircle أشارا إلى ذلك في إعلاناتهما.

هذا يجيب على السؤال الأول: لماذا الآن؟ فوضوح السياسات التنظيمية يفتح آفاقًا جديدة للشركات الحالية (بما في ذلك الشركات التقليدية وشركات العملات الرقمية الأصلية) لتوسيع نطاق أعمالها.

أما المستوى الثاني، فهو هيكل السوق.

لقد تحولت استثمارات المؤسسات في العملات الرقمية إلى أدوات تشبه المنتجات المالية التقليدية، مثل صناديق الاستثمار، والصناديق، وحسابات الإدارة. وهذه الأدوات تتطلب وجود مؤسسات حافظة تتوافق مع القوانين والمتطلبات التشغيلية.

إذا كنت تعتقد أن الاستثمار المركزي في العملات الرقمية لم يعد مطلوبًا، فانت مخطئ. فالبنية التحتية لصناديق الاستثمار في العملات الرقمية، مثل ETF، تؤكد ذلك.

في أبريل 2025، أضافت شركة BlackRock، أكبر شركة لإدارة الأصول والعملات الرقمية، Anchorage Digital Bank كمؤسسة حافظة لبيتكوين، بجانب Coinbase، ضمن استراتيجيتها المستمرة لإدارة المخاطر، لتلبية الطلب المتزايد من المستثمرين الأفراد والمؤسسات.

ما القيمة التي ترىها شركات مثل Morgan Stanley، التي تبلغ قيمتها السوقية 9 تريليون دولار، في هذه التطورات؟

إحدى العلامات الأخيرة ظهرت في حديث غير رسمي خلال مؤتمر “بيتكوين للشركات” قبل أقل من أسبوعين، حيث قال الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، Phong Le: “إذا كان هناك من يمكنه مساعدة العالم على ‘تناول الحبة البرتقالية’، فهي بالتأكيد Morgan Stanley.” وردت مديرة استراتيجية الأصول الرقمية في Morgan Stanley، Amy Oldenburg، قائلة: “ربما يكون هذا صحيحًا.”

ما التغييرات التي حدثت؟

عند ربط هذه التطورات، فإن طفرة تراخيص البنوك الائتمانية لا تبدو كحكاية عن العملات الرقمية فقط، بل كعملية تطور نراها في مسيرة شركة DTC.

مع تطور العملات الرقمية كأصول مالية، يحتاج المستثمرون الأفراد والمؤسسات إلى مكان لتخزين المفاتيح الخاصة، ويجب أن يكون هذا المكان معتمدًا من قبل المحامين، والمدققين، والجهات التنظيمية. إن إنشاء تراخيص البنوك الائتمانية الوطنية هو وسيلة واسعة النطاق لحل هذه المشكلة.

أما عن الجدوى الاقتصادية لهذا القطاع، فخدمات الحفظ تبدو غير مكلفة ظاهريًا. منذ الربع الأول من 2025، لم تعد Coinbase تكشف عن إيرادات رسوم الحفظ بشكل منفصل، بل تدمجها ضمن “إيرادات الاشتراكات والخدمات الأخرى”. ومع ذلك، فإن تعقيد خدمات الحفظ يتجاوز ما يبدو على السطح.

من يسيطر على حقوق الحفظ، يسيطر على الضمانات، والتي بدورها تحدد قدرة المؤسسات على التمويل. التمويل يحدد الرافعة المالية، والرافعة المالية تحدد حجم التداول، وأخيرًا، حجم التداول يحدد الأرباح.

في 2025، من المتوقع أن تصل إيرادات الإقراض في الأوراق المالية إلى 15.3 مليار دولار، وأن يتجاوز رصيد القروض 4 تريليون دولار. وذكرت شركة State Street، أحد عمالقة خدمات الحفظ، أن إيراداتها الإجمالية في 2025 ستبلغ 13.94 مليار دولار، منها حوالي 40% (أي 5.32 مليار دولار) من خدمات الحفظ، والمحاسبة، وإدارة الصناديق، والتسجيل، وتقارير العملاء.

لذا، على الرغم من أن خدمات الحفظ وحدها قد لا تدرّ أرباحًا كبيرة، إلا أن الخدمات المرافقة لها يمكن أن تخلق مصادر دخل متكررة.

لقد أصبحت شركة DTC ضرورية لأنها تتيح للسوق النمو بشكل كبير دون أن يعيقه عبء الأعمال الورقية. اليوم، تطورت شركة DTC إلى نظام شامل، يتجاوز مجرد الحفظ؛ فهي تقدم خدمات التسوية، وتعامل مع سلوك الشركات، وتدعم عمليات الاكتتاب. لقد أنشأت نظامًا بيئيًا متكاملاً يعتمد على تحديث سجلات الملكية.

الحصول على ترخيص الحفظ للعملات الرقمية يمكن أن يمنح المتقدمين فوائد مماثلة. فبالإضافة إلى أن يكونوا خزائن، يمكنهم تقديم واجهات دفتر أستاذ معتمدة.

هذا الترخيص يمكن أن يمنح هذه المؤسسات موثوقية في تسجيل، وعزل، ونقل، وتدقيق ملكية الأصول الرقمية. ويمكنها تحقيق ذلك بدون أن تكون بنوكًا تقبل الودائع، من خلال ميزانية أصول وخصوم أكثر كفاءة وتركيزًا.

لكن تراخيص البنوك الائتمانية ليست خالية من الانتقادات.

يعتقد مؤيدو البنوك التقليدية أن هذه التراخيص يمكن أن تكون “باب خلفي” لدخول النظام المصرفي، دون الحاجة إلى قبول الودائع أو تحمل الالتزامات العامة الواسعة. وتتنازع البنوك حول تحديد الحدود.

رغم أن النقاش مستمر، إلا أن التغييرات التنظيمية بدأت بالفعل. قد لا يكون الموافقة المشروطة من OCC نهائية، لكنها ترسل رسالة مهمة: على الرغم من أن العملات الرقمية تتبنى مفهوم الحفظ الذاتي، إلا أن حجمها أصبح كبيرًا، وأهمية العمليات الخلفية تتزايد.

أعتقد أن من يصف طفرة طلبات تراخيص البنوك الائتمانية بأنها ظاهرة في صناعة العملات الرقمية، يخطئ تمامًا. فهي أكثر من ذلك، فهي تطور طبيعي يسعى من خلاله المشاركون في السوق إلى خلق قيمة عبر حل مشكلات الكفاءة في القطاع.