الاستراتيجية تشتري بشكل جنوني بمقدار 12.8 مليار الأسبوع الماضي، مع تراكم مجنون تحت خسارة دفترية قدرها 60 مليار

خلال الأسبوع الماضي، ظل سوق العملات المشفرة يتذبذب وسط خلافات، لكن خطوة “الحوت العملاق” في جمع السيولة لم تتوقف أبدًا. في 9 مارس، كشف عملاق حيازة البيتكوين Strategy (المعروف سابقًا بـ MicroStrategy) أنه في الأسبوع السابق قام بشراء ما يقرب من 18 ألف بيتكوين بمبلغ يقارب 1.3 مليار دولار. لم يدفع هذا التحرك فقط برصيدها الإجمالي ليصل إلى مستوى مذهل يبلغ 738 ألف بيتكوين، بل أعاد أيضًا تركيز أنظار السوق على هذه الشركة المدرجة التي تقود المشهد.

وفي ظل اختراق متوسط تكلفة الحيازة، وخسائر دفترية تصل إلى مليارات الدولارات، هل تعتبر عمليات Strategy المعاكسة للسوق إصرارًا على الإيمان، أم أنها محاولة يائسة للبقاء على قيد الحياة تحت ضغط الرافعة المالية؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل هذا الحدث الأبرز في عالم التشفير في مارس 2026 من خلال خمسة أبعاد.

أولًا، جمع السيولة ضد الاتجاه السائد: الأسبوع الماضي تم شراء 18 ألف بيتكوين بمبلغ 1.28 مليار دولار

● على الرغم من أن سعر البيتكوين قد تراجع بأكثر من 45% عن أعلى مستوياته التاريخية، ولا تزال الحالة النفسية للسوق في مرحلة التأسيس، إلا أن Strategy أظهرت من خلال أفعالها تفاؤلًا شديدًا تجاه هذا الأصل الرقمي.

● وفقًا للإفصاحات الرسمية وتأكيدات وسائل الإعلام مثل Financial Associated، خلال الفترة من 2 إلى 8 مارس 2026، أنفقت Strategy حوالي 1.28 مليار دولار لشراء 17,994 بيتكوين. وكان متوسط سعر الشراء حوالي 70,946 دولارًا، وهو أقل بكثير من ذروته التاريخية، لكنه في ظل السوق المتقلب حاليًا لا يُعتبر “سعرًا أدنى”.

● سجلت هذه الصفقة أكبر عملية شراء أسبوعية منذ حوالي سبعة أسابيع للشركة. ومع تنفيذ هذه العملية، ارتفع إجمالي حيازة Strategy من البيتكوين إلى 738,731 بيتكوين حتى 8 مارس 2026. وبحسب القيمة السوقية الحالية، فإن حماية وتأمين هذه الكمية من العملات الرقمية لا تزال محور اهتمام مستمر من قبل الصناعة.

● ومن الجدير بالذكر أن هذا النمط من الشراء المكثف مستمر منذ بداية عام 2026. حيث أظهرت البيانات أن الشركة استثمرت خلال الشهرين الأولين من العام حوالي 4.3 مليار دولار لشراء نحو 48 ألف بيتكوين. هذه الاستراتيجية التي تكاد تكون متعصبة بـ"الدخول فقط، وعدم الخروج"، تجعل Strategy، كأكبر “حوت واضح” في سوق البيتكوين، تثير قلق السوق مع كل نفس تتنفسه.

ثانيًا، من أين تأتي الأموال: التمويل عبر حقوق الملكية وأسهم الأولوية ذات الفائدة العالية

● القوة الشرائية التي تصل إلى عشرات المليارات من الدولارات لا تأتي من فراغ. بعد تراجع مزايا التمويل عبر أدوات الدين القابل للتحويل، أظهرت Strategy مهاراتها المالية في السوق الرأسمالي من خلال أدوات تمويل حقوق ملكية مجمعة.

● وفقًا لوثائق تنظيمية نقلها بنك Yuanta، فإن التمويل المستخدم لشراء البيتكوين خلال الأسبوع الماضي، والذي بلغ حوالي 1.28 مليار دولار، يتكون بشكل رئيسي من قسمين: حوالي 900 مليون دولار من بيع الأسهم العادية من الفئة أ، و3.77 مليار دولار من بيع أسهم الأولوية المؤجلة. وهذا يشير إلى أن حقوق الملكية أصبحت المصدر الرئيسي لتمويل زيادة الحيازة، خاصة مع تقلص فرص استغلال الفارق في أدوات الدين القابل للتحويل.

● والأهم من ذلك، هو إصدار الشركة لأسهم أولوية دائمة (STRC). حيث أظهرت التحليلات أن STRC، منذ إطلاقها في يوليو 2025، جمعت مئات الملايين من الدولارات، وتوفر عائدًا شهريًا متغيرًا جذابًا (معدل العائد السنوي الحالي يصل إلى 11.5%) لجذب الأموال المحافظة ذات الميل المخاطر المنخفض. في 6 مارس 2026، بلغ حجم تداول STRC في يوم واحد 260 مليون دولار، مسجلًا أعلى مستوى خلال العام، مما يعكس شغف السوق بهذا المنتج ذو العائد المرتفع.

● ومع ذلك، فإن العائد المرتفع يعني تكلفة عالية. على الرغم من أن رئيس استراتيجية Strategy، Chaitanya Jain، وصف STRC و MSTR بأنهما “آلة نهائية لتراكم البيتكوين”، إلا أن المنتقدين يوجهون انتقادات حادة، معتبرين أن استخدام أموال ذات عائد سنوي 11.5% لشراء البيتكوين هو مقامرة على مستقبل ارتفاع السعر، وهو أمر يختلف تمامًا عن التمويل عبر أدوات الدين بدون فائدة الذي كان أكثر راحة وسهولة سابقًا.

ثالثًا، الخسائر الدفترية: فجوة بقيمة 6.2 مليار دولار بعد اختراق متوسط تكلفة الحيازة

● وراء الأرقام الرائعة للحيازة، تكمن خسائر دفترية مروعة. مع دخول سوق العملات المشفرة في تصحيح عميق، تواجه Strategy أصعب اختبار مالي منذ أن بدأت شراء البيتكوين في 2020.

● حتى وقت إعداد هذا التقرير، لا يزال سعر البيتكوين يتداول حول 67,000 دولار. وبعد عمليات الشراء الأخيرة، تم تخفيف متوسط تكلفة الحيازة إلى حوالي 75,862 دولارًا، مما يعني أن مخزون الشركة الضخم من البيتكوين يعاني بشكل عام من خسائر دفترية.

● مقارنةً بمتوسط تكلفة 75,862 دولارًا، فإن السعر الحالي في السوق يشير إلى أن نسبة الخسارة غير المحققة تتجاوز 11%، وأن حجم الخسائر غير المحققة يصل إلى حوالي 6.22 مليار دولار. هذا الرقم يتجاوز احتياطيات العملات الأجنبية لعديد الدول الصغيرة، ويثير قلق المستثمرين الذين يمتلكون أسهم MSTR.

● رد فعل السوق كان واضحًا. حيث أظهرت البيانات أن سعر سهم MSTR انخفض خلال الأشهر الستة الماضية بنسبة تقارب 60%، وأصبح من أكبر الأسهم التي تعرضت للضغط على المدى القصير، بل وأحد أكثر الأسهم المقترضة على مستوى السوق الأمريكية الشهر الماضي. حاليًا، تقل قيمة السوق للشركة عن صافي قيمة أصولها من البيتكوين، مما يعني أن الأسهم تتداول بأقل من قيمتها الحقيقية، وهو ما يعكس حالة “تدمير القيمة” التي تثير قلق المستثمرين وتشكك في منطق “شراء البيتكوين بسعر مرتفع”.

رابعًا، لعبة العرض والطلب: السوق يعيد تفسير تحركات الحوت

في مواجهة تصرفات Strategy التي لا تزال تشتري بكميات كبيرة رغم الخسائر، دخلت وول ستريت والمجتمع الرقمي في نقاشات حامية. هل تعتبر هذه العملية بقيمة 12.8 مليار دولار إشارة لأسفل أم مؤشرًا على مخاطر قادمة؟

1. من منظور الموجة الصاعدة: جمع السيولة يستهلك المعروض

● يرى المتفائلون أن هذا هو استغلال المؤسسات لحالة الذعر في السوق لجمع السيولة بشكل منهجي. تظهر البيانات على السلسلة أن خلال فترة شراء Strategy (4 مارس)، خرج من البورصات ما يقارب 31,900 بيتكوين، وانخفض إجمالي احتياطيات البورصات إلى أدنى مستوى عند 2.7 مليون بيتكوين.

● هذا السحب من البورصات يقلل من المعروض الفعلي في السوق، مما يمهد الطريق لانتعاش محتمل في المستقبل. وتُظهر التجارب التاريخية أن عمليات الشراء الكبيرة المماثلة غالبًا ما تتبعها ارتفاعات تتراوح بين 20-30%.

2. من منظور المشككين: التمويل عالي التكلفة غير مستدام

● ينتقد بعض المستثمرين المعروفين مثل Ross Gerber على وسائل التواصل الاجتماعي، قائلين: “اشترِ رماديتي”. ويعتمد المنتقدون على تغير تكاليف التمويل كمحور رئيسي، حيث أن عائد 11.5% على الأسهم ذات الفائدة العالية يمثل عبئًا ماليًا كبيرًا. وإذا استمر سعر البيتكوين في البقاء أدنى من متوسط تكلفة الحيازة، قد تضطر Strategy لرفع نسبة الأرباح على الأسهم بشكل أكبر، مما يدفعها إلى دائرة سلبية.

● بالإضافة إلى ذلك، إصدار أسهم جديدة بشكل مستمر لتمويل العمليات يسبب تآكل حقوق المساهمين الحاليين، ويؤدي إلى انخفاض نسبة البيتكوين لكل سهم.

3. ملاحظات طرف ثالث: الزخم ليس مفرطًا، لكن الشكل لا يزال هشًا

● من التحليل الفني البحت، على الرغم من أن مؤشر MACD اليومي أصبح إيجابيًا، وRSI عند 47، مما يدل على أن السوق ليس في حالة تشبع شرائي، إلا أن نمط السعر لا يزال هشًا. بعد تراجع البيتكوين من 73,000 دولار إلى 67,800 دولار في 9 مارس، من المهم جدًا أن يحافظ السعر على مستوى 67,800 دولار كمستوى دعم وحجم تداول.

● يتفق السوق على أن دور Strategy كمشتري قد تراجع من “محدد السعر النشط” في 2024-2025 إلى “حافظ على الإيمان” في 2026.

خامسًا، آلة التجميع النهائية: هل هو تحول استراتيجي أم هروب نحو النهاية؟

● مع خسائر دفترية تتجاوز 6 مليارات دولار، وانخفاض سعر السهم بنسبة 60%، وتكاليف تمويل عالية، يثير استمرار Strategy في عمليات الشراء تساؤلات: هل هو تحول استراتيجي مدروس، أم هروب يائس من النهاية؟

● يختلف مؤسس Strategy، Michael Saylor، في تفسيره لهذا الأمر. ففي 8 مارس، نشر رسمًا بيانيًا يتتبع حيازة البيتكوين مع تعليق “بداية القرن الثاني”. وفقًا له، فإن حوالي 1.8 تريليون إلى 2 تريليون دولار من البيتكوين تتداول خارج النظام المصرفي التقليدي، وتعتمد على البنوك الظل، التي تخلق ضغطًا بيعيًا من خلال إعادة الرهن. دور Strategy هو حجز هذه البيتكوين على الميزانية العمومية، ليكون بمثابة خزان نهائي “دخول فقط”، يعوض التضخم الناتج عن إعادة الرهن.

● التحول من “أداة مالية” إلى “مخزن للبيتكوين” هو الرؤية المستقبلية التي وضعها Saylor لهذه الشركة. منتجات مثل STRC تهدف إلى فصل تقلبات البيتكوين وتحويلها إلى أصول ذات عائد، لجذب الأموال التي لا تستطيع تحمل خسائر تصل إلى 45%.

● لكن، هناك مخاطر ذاتية الارتداد في هذا النموذج. إذا حدث هبوط غير متوقع عميق في سعر البيتكوين وظل منخفضًا لفترة طويلة، قد ينخفض سعر الأسهم ذات الأولوية تحت قيمتها الاسمية، مما يضطر الشركة لرفع نسبة الأرباح، وهو ما قد يهدد قدرتها على التمويل المستقبلي. على الرغم من أن Saylor قال سابقًا: “حتى لو هبط البيتكوين إلى 8000 دولار، يمكن للشركة سداد جميع ديونها”، إلا أن طبيعة الأسهم ذات الأولوية تختلف عن الديون، وإذا لم تستطع الشركة الحفاظ على استقرار السعر، فإن قدرتها على التمويل ستتضرر بشكل كبير.

● بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن عمليات Strategy المكثفة تبدو كمرآة متعددة الأوجه: فهي تعكس إيمان المؤسسات الكبرى بالذهب الرقمي، وتكشف عن هشاشة مالية مخفية تحت وطأة الرافعة المالية. مع حجز 738 ألف بيتكوين على الميزانية العمومية لهذه الشركة، يتغير بشكل دقيق دور السوق في تحديد السعر. مستقبل تقلبات سعر البيتكوين سيعتمد بشكل أكبر على تدفقات صناديق ETF والسيولة الكلية، وكل تحرك من هذه “السفينة العملاقة” من البيتكوين سيصاحبه موجة من الجدل والأثر الكبير.

عندما يرتبط مصير شركة مدرجة بشكل وثيق بسعر عملة لامركزية، فإن نهاية هذه التجربة قد تُترك للزمن ليختبرها.