[تحليل السوق] فقاعة الذكاء الاصطناعي · الائتمان الخاص · صدمة أسعار النفط... ثلاث قنابل موقوتة تدق في وقت واحد

السوق المالية غريبة جدًا. ثقة المستهلكين تتراجع، سوق الائتمان الخاص يتدهور، والأحداث في الشرق الأوسط مستمرة، وربحية مراكز البيانات الذكية تتساءل عنها، لكن السوق لا ينهار بعد. كلما ظهرت ضغوط بيع، يحدث دائمًا انتعاش من نوع ما، ويتكرر الأمر. هذا النمط استمر منذ نهاية عام 2009 حتى الآن لمدة 17 عامًا.

هناك رأي يقول إن هذا ليس صدفة. السوق الآن لم يعد يعكس التقييمات المستقبلية للتدفقات النقدية. الأموال السلبية الضخمة وعدم التوازن المعلوماتي قد رسخت بنية تحافظ على الزخم الصاعد بشكل اصطناعي. وهذا هو سبب فشل استراتيجيات البيع على المكشوف مرارًا وتكرارًا خلال الـ17 سنة الماضية.

القنبلة الموقوتة 1 — ظل سوق الائتمان الخاص

بعد الأزمة المالية عام 2008، انتقلت الأصول الخطرة من دفاتر البنوك إلى شركات إدارة الأصول مثل بلاكستون، KKR، وBlue Owl. على السطح، يبدو أن المخاطر انتشرت من النظام المصرفي، لكن الواقع غير ذلك. حاليًا، 17% من قروض البنوك تتجه إلى هذه الشركات، مع وجود حلقة وسيطة، حيث لا تزال نفس الأصول الخطرة تتداول بنفس التمويل.

دور بنك الإسكان الفيدرالي مهم جدًا هنا. أنشئ لشراء الرهون العقارية، لكنه توسع منذ 1999 ليشمل قروض الشركات الصغيرة والزراعية. أصبح فعليًا قناة غير مباشرة لتمويل سوق الائتمان الخاص. المشكلة الكبرى في الائتمان الخاص هو غياب سعر سوقي واضح. التقييم قد يكون شخصيًا، وعندما تظهر المشاكل، غالبًا لا يمكن إنقاذ الوضع. بعض صناديق الائتمان الخاص بدأت تقييد عمليات السحب، مما يدل على أن المشكلة تتفاقم. هناك تفسيرات تقول إن شركات إدارة الأصول تحاول كسب الوقت، وتقوم بهدوء بتصفية مراكزها.

تحذيرات تشير إلى أنه طالما أن بنك الإسكان الفيدرالي يقبل الائتمان الخاص كضمان، فإن الانهيار الكامل يمكن تأجيله. لكن إذا حدث الانهيار، فإن سوق التمويل العقاري بأكمله سيتزعزع، وقد يؤدي ذلك إلى هبوط حاد في أسعار العقارات.

القنبلة الموقوتة 2 — حدود فقاعة الذكاء الاصطناعي الفيزيائية

حتى شركة Meta، رغم تقليلها 20% من موظفيها، تستمر في استثمارها في مراكز البيانات، لماذا؟ هل لأنها واثقة من أنها ستصبح فائزة، أم لأنها إذا توقفت عن الاستثمار، ستنهار قيمتها؟

هناك رأي يقول إن لنماذج مراكز البيانات الذكية حدودًا فيزيائية. مشروع “البوابة النجمية” في تكساس، وهو مجمع ضخم لمراكز البيانات، يحتاج فقط لمائة مليار واط من الكهرباء، وهو يعادل تشغيل 10 محطات نووية، ويجب ضمان إمداده خلال العامين المقبلين، وهو رقم غير واقعي.

هيكل الربحية أيضًا مشكلة. لا توجد إيرادات حتى الآن تثبت جدوى الاستثمارات الضخمة. الشركات مثل MAG-7 تعتمد على التدفق النقدي التشغيلي لدعم فقاعة الذكاء الاصطناعي. لكن عندما ينفد التدفق النقدي أو لا يبقى مجال لإعادة الهيكلة، تنتهي اللعبة.

شركة NVIDIA في قمة مجدها. تُشبه طائرة تفقد أدنى سرعة وتبدأ في السقوط. مثل إيكاروس في الأساطير اليونانية، الطيران عالياً جدًا يحمل ثمنًا قاتلاً. إذا انهارت NVIDIA، فإن مؤشر S&P 500 وناسداك سيتأثران. مع استثمار جميع الشركات الكبرى في التكنولوجيا في الذكاء الاصطناعي، فإن انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي يعني انهيار السوق.

بالإضافة إلى ذلك، لا ينبغي إغفال أن مخزون شرائح NVIDIA والذاكرة المكدس قد يندفع إلى السوق عندما تتلاشى الطلبات.

القنبلة الموقوتة 3 — مفارقة أسعار النفط والاستهلاك

هل ارتفاع أسعار النفط يسبب التضخم، أم يخلق تأثيرًا مشابهًا لرفع أسعار الفائدة؟ أحد التفسيرات هو الثاني. ارتفاع أسعار النفط يضعف قدرة المستهلكين على الإنفاق، مما يحد من الطلب.

المشكلة أن المستهلكين اليوم ليسوا مثل عام 2022، حين كانت الحكومة توزع أموالًا ضخمة، بما في ذلك دعم المهاجرين، لخلق طلب اقتصادي. الآن، العكس هو الصحيح. مع ضغط ارتفاع أسعار النفط وارتفاع أسعار الفائدة على الأسر، هناك رأي يقول إن التركيز يجب أن يتحول من التضخم إلى الانكماش. والدليل هو أن الناس يجدون صعوبة متزايدة في تحمل تكاليف الطعام، والتأمين، والرهون العقارية، والضرائب العقارية.

كان من المفترض أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، لكنه استمر في التذرع بارتفاع التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط. وهذا يعكس انتقادًا لموقف البنك المركزي الذي يقف متفرجًا بينما تشتعل النار في الاقتصاد.

الأزمة المتجمعة — تقاطع ثلاثة شرارات

لم ينهار النظام على الفور لأن كل مشكلة لم تصل بعد إلى نقطة حرجة، وأن آليات الدعم الحكومية والسوق لا تزال تعمل. لم يحدث بعد انتقال شامل مثل أزمة 2008 أو Y2K.

لكن تحذيرات تقول إنه إذا تراكبت هذه القنابل الثلاثة في نهاية هذا العام، فإن الوضع سيكون مختلفًا تمامًا. خاصة في أوروبا وآسيا، التي تفتقر إلى موارد طاقة ذاتية، مما يجعلها أكثر عرضة لتأثيرات ارتفاع أسعار النفط. بعض التوقعات تشير إلى أن غرب أوروبا، خاصة بريطانيا وفرنسا وألمانيا، قد تتعرض لضربات اقتصادية ومالية قوية.

أما الولايات المتحدة، فهي في وضع أفضل نسبياً. فهي تمتلك قدرات ذاتية على الطاقة، وعلى الرغم من أن إعادة التصنيع كمحرك نمو جديد لا تزال في بدايتها، إلا أنها بدأت تظهر بوادر. ومع ذلك، من المبكر جدًا الاطمئنان. الأموال المرتبطة بصناديق المؤشرات والصناديق السلبية، عند حدوث الأزمة، لن يكون لديها مخرج. الجميع يمتلك بشكل غير مباشر أو مباشر أسهم NVIDIA ومايكروسوفت، وقد اختفت فعليًا قوى البيع على المكشوف من السوق. عند الانهيار، لن يكون هناك من يضغط على المكابح. تحذيرات تقول إن الصناديق المؤشرة قد تصبح فخًا لا مخرج منه عند وقوع الأزمة.