العائدات الأجنبية تسرع الانسحاب، السندات الأمريكية تواجه أكبر ضغط بيع في ستة سنوات

كتابة: بُو شُو qíng

المصدر: وول ستريت جورنال

سوق السندات الأمريكية يواجه ضغوط بيع محتملة من المستثمرين الرسميين الأجانب، مما أثار حذرًا شديدًا في السوق.

وفقًا لتقرير أبحاث أصدره بنك دويتشه في 23 مارس، فإن حيازات السندات الأمريكية في الحسابات الرسمية الأجنبية التي تحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك انخفضت بمقدار 75 مليار دولار خلال الأربعة أسابيع الماضية، مسجلة أكبر انخفاض شهري منذ جائحة كوفيد-19 في عام 2020. وباستخدام نماذج البيانات التاريخية، يُقدّر أن هذا التغير يعكس بيعًا صافياً فعليًا من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب بقيمة حوالي 600 مليار دولار، وهو أيضًا أعلى مستوى منذ الجائحة.

هذه البيانات تتوافق مع اتجاه السوق الذي شهد ارتفاعًا حادًا في عائدات السندات الأمريكية مؤخرًا، خاصةً في العائدات عند منتصف الأجل (البالي) التي شهدت ارتفاعًا غير معتاد — والمستثمرون الرسميون الأجانب يركزون على هذه الفترة. يحذر بنك دويتشه من أن استمرار تراجع الطلب الخارجي قد يضعف ميزة “عائد المنفعة” (convenience yield) للسندات الأمريكية، مما يهدد بارتفاع حقيقي في عوائد الأجل الطويل.

بيانات الحفظ تكشف عن إشارات البيع

أكثر المصادر موثوقية لمتابعة تحركات المستثمرين الرسميين الأجانب في السندات الأمريكية هو تقرير TIC (التدفقات الرأسمالية الدولية) الصادر عن وزارة الخزانة الأمريكية، لكن البيانات تتأخر بشكل كبير — حيث لا يُعلن عن بيانات مارس إلا في منتصف مايو على أقرب تقدير.

كبديل، يتضمن تقرير H.4.1 الأسبوعي الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي مذكّرة تسجل قيمة الأوراق المالية التي تحتفظ بها الحسابات الرسمية الدولية في الاحتياطي الفيدرالي، وتكون البيانات متأخرة بيوم واحد فقط. أشار محللو بنك دويتشه، ماثيو راسكين، ستيفن زينج، وأندرو فو، في تقريرهم، إلى أن أحدث بيانات H.4.1 تظهر أن متوسط ​​حيازة السندات الأمريكية في الحسابات الرسمية الأجنبية انخفض بمقدار 75 مليار دولار خلال الأربعة أسابيع الماضية، وهو أكبر انخفاض منذ مارس 2020، وأكبر انخفاض في دورة واحدة خلال العشر سنوات الأخيرة.

ومن الجدير بالذكر أن، على عكس الحالة المشابهة في مارس 2023، لم يزد حجم عمليات إعادة الشراء (FIMA) بشكل متزامن، مما يشير إلى أن هذا التخفيض جاء من عمليات بيع مباشرة أو استحقاقات لم تُجدّد، وليس من خلال عمليات إعادة شراء مع الاحتياطي الفيدرالي لتمويل السيولة. كما أن عمليات إعادة الشراء الأجنبية، والودائع الرسمية الأجنبية، وإقراض الأوراق المالية في إطار FIMA لم تظهر تغييرات ملحوظة خلال الشهر الماضي.

الارتباط الوثيق بين بيانات الحفظ وبيانات TIC

إلى أي مدى يمكن أن تمثل بيانات الحفظ التغيرات الإجمالية في حيازة المستثمرين الرسميين الأجانب للسندات الأمريكية؟ قام بنك دويتشه بتحليل منهجي لهذا السؤال.

أظهر التحليل أن العلاقة بين تغيرات الحيازة في بيانات الحفظ وبيانات TIC الخاصة بالمشتريات الصافية من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب كانت قوية على مدى الـ 15 سنة الماضية، حيث يمكن تفسير حوالي 50% من التغيرات في الأخيرة بواسطة الأولى. وحتى عند تقليل فترة التحليل إلى ما بعد 2019، بهدف استبعاد تأثيرات تغيّر نماذج إدارة الاحتياطيات، ظلت العلاقة ثابتة.

استنادًا إلى هذه العلاقة التاريخية، فإن انخفاض الحيازة بمقدار 75 مليار دولار يعادل تقريبًا بيعًا صافياً من قبل المستثمرين الرسميين الأجانب بقيمة حوالي 60 مليار دولار. وأشار بنك دويتشه إلى أن هذا سيكون أكبر عملية بيع صافية منذ جائحة كوفيد-19، وإذا رجعنا إلى أبعد من ذلك، فإن الحالة المقابلة تعود إلى ديسمبر 2018.

تغير تدفقات الأموال في ظل التدخلات الأجنبية في سوق الصرف الأجنبي

هذا الانخفاض في حيازة السندات الأمريكية يتوافق بشكل وثيق مع الاتجاهات التي لاحظها فريق استراتيجيات العملات الأجنبية في بنك دويتشه مؤخرًا.

وفقًا لتقرير سابق من فريق استراتيجيات العملات الأجنبية، في ظل اندلاع حرب إيران وارتفاع أسعار النفط، لم يقو الدولار على التعزيز كما كان متوقعًا، ويرجع ذلك جزئيًا إلى قيام العديد من البنوك المركزية الآسيوية بتنفيذ تدخلات واسعة في سوق الصرف الأجنبي. في الوقت نفسه، أظهرت بيانات مراقبة الصناديق المتداولة (ETF) عالية التردد أن المستثمرين الأجانب أبطأوا بشكل ملحوظ من عمليات شراء الأصول بالدولار.

هذه المؤشرات تتداخل مع بعضها، وتؤدي إلى استنتاج واحد: أن المستثمرين الرسميين الأجانب يقللون من تخصيصاتهم للأصول بالدولار، وأن بيع السندات الأمريكية هو التعبير المباشر عن هذا الاتجاه.

البيع المستمر قد يدفع عوائد الأجل الطويل لأكثر من مائة نقطة أساس

كشف تحليل بنك دويتشه عن مخاوف هيكلية: أن عوائد السندات الأمريكية تستفيد على المدى الطويل من مكانة الدولار كعملة احتياطية، وهي ميزة تواجه الآن اختبارًا.

وأشار التقرير إلى أن عائد سندات العشر سنوات الحالية أقل بأكثر من 100 نقطة أساس من المستوى الذي يُفترض أن يعكسه صافي الاستثمار الدولي الأمريكي (NIIP). كما أن أبحاث أكاديمية حديثة قدّرت أن مكانة الدولار كعملة احتياطية تقلل من معدلات الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة بنحو 90 نقطة أساس عن “المستوى الطبيعي”.

وحذر بنك دويتشه من أن استمرار تراجع الطلب الخارجي قد يدفع ميزة “عائد المنفعة” للعودة، مما يؤدي إلى ارتفاع حقيقي في عوائد الأجل الطويل وفروق المدة، ويشكل ضغطًا مباشرًا على المستثمرين في السندات الأمريكية.