نشرة يومية لرؤى السلسلة على الإنترنت

العملات المشفرة

يختبر البيتكوين دعمًا حاسمًا حول 62,000 إلى 63,000 دولار والسوق في مفترق طرق. أكثر من نصف عرض البيتكوين – حوالي 10.5 مليون بيتكوين – الآن محتفظ به بخسارة. هذا هو النوع من الأرقام الذي عادةً ما يُرى بالقرب من القيعان الكبرى. 2011. 2018. 2022. كانت جميعها قراءات مماثلة. الخسائر المحققة تتجاوز 78 بالمئة شهريًا، بينما الأرباح المحققة انخفضت بنسبة 57 بالمئة. هذا يشير إلى أن الزخم الهبوطي قد يتلاشى، لكن السوق لم تخرج بعد من الخطر.

المشكلة الأكبر هي أن رأس مال جديد لا يدخل البيتكوين. تدفق المستثمرين الجدد انخفض للتو إلى سالب 1.2 مليار دولار. المزيد من الأموال تغادر أكثر مما تدخل. سجلت صناديق البيتكوين الفورية تدفقات خارجة بقيمة 6.3 مليار دولار خلال الثلاثين يومًا الماضية. المؤسسات تقلل من تعرضها بدلاً من زيادته. سحب بلاك روك وغيرها من الشركات. مؤشر علاوة سوق الصناديق انخفض إلى المنطقة السالبة – لم يعد المستثمرون مستعدين لدفع علاوة فوق صافي قيمة الأصول. المتوسط المتحرك لمدة 30 يومًا يتجه نحو الانخفاض. حتى تعود تلك العلاوة إلى الإيجابية وتستقر، فإن الزخم الصاعد المستدام سيواجه تحديات كبيرة.

إليك الجزء الغريب. الطلب على الشبكة قوي. تجاوزت معاملات البيتكوين اليومية 800,000 – أكثر من ضعف أدنى نقطة في 2025. مؤشر نشاط الشبكة قريب بنسبة 7 بالمئة من الذروة التاريخية في سبتمبر 2024. المعاملات الصغيرة أقل من 0.01 بيتكوين تشكل الآن حوالي 80 بالمئة من النشاط، ارتفاعًا من حوالي 44 بالمئة في 2023. رونات، أوردينالز، بروتوكولات BRC-20 تولد تحويلات منخفضة القيمة ضخمة، بعضها صغير جدًا مثل 546 ساتوشي. ازدحم ميمبول بـ128,000 معاملة غير مؤكدة – أعلى مستوى منذ فبراير 2025. الشبكة مزدحمة. لكن هذا الازدحام ناتج عن التسجيلات والطابع الزمني للبيانات، وليس عن المدفوعات الاقتصادية. لذا لديك هذا التباين الغريب – استخدام كثيف على السلسلة ولكن سعر ضعيف وطلب مؤسسي ضعيف.

الاقتصاد الكلي

الأسهم عند مستويات قصوى. الآن تمثل أكبر عشرة أسهم تقنية في الولايات المتحدة حوالي 40 بالمئة من إجمالي رأس مال سوق S&P 500 – أعلى تركيز منذ فقاعة التكنولوجيا في أواخر التسعينات وأعلى بكثير من 25 بالمئة المسجلة خلال انهيار الدوت كوم. الذكاء الاصطناعي أعاد تشكيل كل شيء. شركة إنفيديا وحدها تجاوزت عتبة رأس مال سوقي بقيمة خمسة تريليون دولار. بنك يو بي إس يطالب الآن بإعادة التوازن، مؤكدًا أن فترات قوة التكنولوجيا يجب أن تُستخدم لتقليل التركيز وليس زيادته.

مؤشر التوقعات المسبق للتدفقات النقدية الزائدة أصبح سلبيًا لأول مرة منذ 2021. يقيس هذا المؤشر نمو الأموال الحقيقية مقابل النمو الاقتصادي، ويقود عادة أسهم الولايات المتحدة من ثلاثة إلى ستة أشهر. الآن هو أدنى من الصفر ويستمر في الانخفاض. منحنى العائدات يتسطح. معدلات الفائدة الحقيقية ترتفع. المحرك الأساسي الذي دعم الأصول عالية المخاطر خلال السنوات الماضية يتلاشى.

الصين تتقلص. انخفضت المبيعات بالتجزئة بنسبة 0.6 بالمئة على أساس سنوي في مايو – أول انخفاض منذ أواخر 2022. استثمار الأصول الثابتة انخفض بنسبة 4.1 بالمئة في الأشهر الخمسة الأولى. تتوقع فيتش أن يتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي للصين إلى 4.6 بالمئة في 2026. مبيعات العقارات انخفضت بنسبة 14.1 بالمئة على أساس سنوي. بدأات الإسكان الجديدة انخفضت بنسبة 22.6 بالمئة. لا تزال أنشطة التصنيع تعتمد على الطلب الخارجي، وقد تظهر ضغوط الانكماش مجددًا في النصف الثاني من 2026 إذا لم يتوسع الطلب المحلي.

الصورة الكبيرة

الأصول عالية المخاطر تتقدم. الأسهم قرب أعلى مستوياتها على الإطلاق. التكنولوجيا تقود. الفروق الائتمانية مستقرة. التقلب مضغوط. لكن تحت السطح، هناك تركيز شديد، ورافعة مالية قياسية، وإشارات سيولة تتدهور، وطلب مؤسسي يتراجع. رأس المال لا يزال يتدفق إلى المخاطر، لكن الأساس هش. الرياح المعاكسة الاقتصادية – ضعف الصين، سحب الائتمان الخاص، قوة الدولار – تبني ضغطًا تحت السطح.

أنهى مؤشر S&P 500 عند 7,500.58، مرتفعًا بنسبة 1.44 بالمئة. قفز مؤشر ناسداك 100 بنسبة 3.26 بالمئة ليصل إلى 30,406.19. انخفض مؤشر VIX إلى 16.8. لكن عائد السندات لمدة عامين قفز بمقدار 13.7 نقطة أساس ليصل إلى 4.19 بالمئة. ظل مؤشر الدولار عند 100.74. الذهب انخفض إلى 4,155.40 دولار. الفضة إلى 64.70 دولار. البيتكوين لا تزال تتشبث عند 62,982 دولار.

إشارة السيولة الزائدة هي الأكثر قلقًا لي. أصبحت سلبية لأول مرة منذ 2021. وهو تحذير ذو أهمية تاريخية. وجاء ذلك مباشرة بعد أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بقيادة وورش – وهو أول ظهور متشدد دفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل للأعلى. ظروف السيولة تتدهور بسرعة.

ما الذي يجب مراقبته

مستوى دعم البيتكوين عند 58,400 دولار هو خط في الرمال. تاريخيًا، كان سعر الإدراك المعدل هذا يعمل كدعم قوي أثناء التصحيحات. إذا كسره، فإن الدعم الرئيسي التالي يقف بالقرب من 46,700 دولار – أدنى مستوى في فبراير 2024. من ناحية أخرى، حوالي 3.5 مليار دولار من المراكز القصيرة معرضة للخطر بالقرب من إعادة اختبار عند 70,000 دولار. هذا إعداد صعودي مشروط، وليس مؤكدًا. كسر دون 63,000 دولار يلغي الحالة الصعودية. الإغلاق المستمر فوق 70,000 دولار قد يؤدي إلى تغطية المراكز القصيرة.

مؤشرات التضخم PCE والإنفاق من المتوقع صدورها في 25 يونيو. معنويات ميشيغان تتبع في 26 يونيو. تقرير JOLTS في 30 يونيو. ستخبرنا هذه البيانات ما إذا كان هذا التحول المتشدد في سياسة الاحتياطي الفيدرالي هو تعديل لمرة واحدة أو تحول طويل الأمد.

الخلاصة؟ الأصول عالية المخاطر لا تزال تتقدم على السطح. لكن الأساس يتأرجح. تركيز شديد. رافعة مالية قياسية. إشارات سيولة سلبية. تراجع الطلب المؤسسي على البيتكوين. بنك الاحتياطي الفيدرالي أشار مؤخرًا إلى عودة رفع الفائدة على الطاولة. الأسواق نادرًا ما تتغير عندما يتوقع الجميع ذلك. والآن، التحذيرات تومض. السؤال هو: هل يدرك أحد ذلك؟