#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

دورة الذاكرة الكبرى: لماذا يهمّ توقّع بيرنشتاين للارتفاع الصعودي حتى 2027 أكثر مما تعتقد

الحفل لم ينتهِ بعد، إنه فحسب تغيّر مكانه.

طرحت بيرنشتاين التابعة لِوول ستريت تقريرها الشهري عن التخزين، والعنوان لا يمكن تجاهله: سوق الذاكرة الصاعد مؤمّن حتى 2027. لكن يوجد الالتفاف الذي لفت انتباهي، فهي تقول إن مرحلة القفزة السريعة في الأسعار أصبحت خلفنا.

تأمل ذلك للحظة.

الأرقام التي تروي القصة

كان الربع الثاني مجنونًا بكل معنى الكلمة. أسعار DRAM قفزت 74% على أساس ربع سنوي. DRAM الخاصة بالخوادم؟ بزيادة 60-67%. DRAM الخاصة بالهواتف المحمولة؟ قرابة 80%. هذه ليست نوع التحركات التي تراها في دورات السوق العادية. إنما هذه هي حركة أسعار تحدث عندما يتصادم طلب هيكلي مع عَرض لا يستطيع ملاحقة الطلب فعليًا.

لكن بيرنشتاين تُشير إلى أمر مهم للربع الثالث: من المتوقع أن يَهدأ النمو إلى 13-18%. هذا ما يزال نموًا، بالطبع، لكن وتيرته تتغير.

لماذا؟ طلب الإلكترونيات الاستهلاكية يتراجع. هاتفك الذكي ولابتوبك لم يعدا المحرّك الذي يدفع هذا القطار. المحرّك الحقيقي الآن هو البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي، وهؤلاء لا يفاوضون مثل مصنّعي الأجهزة الأصلية للمستهلكين.

التباين الكبير في سوق الذاكرة

هنا تصبح القصة أكثر إثارة. NAND تُظهر انقسامًا في الشخصية:

أسعار الوافر: تَضعف (التخزين التقليدي يشعر بضغط المستهلك)

عقود NAND للهواتف المحمولة وSSD: ما تزال مرتفعة بنحو 60%

هذا التباين الثنائي يخبرك بكل ما تحتاج معرفته حول اتجاه السوق. القاعدة القديمة التي كانت فيها دورات الذاكرة تُحرّكها دورات تحديث أجهزة الكمبيوتر والهواتف الذكية قد ماتت. نحن في منطقة مجهولة حيث يصبح طلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي هو المحدِّد الأساسي للسعر.

المحرّك الحقيقي الذي لا يُناقش بما يكفي

الطلبيات طويلة الأجل من مزوّدي سحابة الذكاء الاصطناعي. هذه العبارة التي ينبغي نَحتها على جبين كل مستثمر في الذاكرة.

لم يُخفِ الرئيس التنفيذي لشركة Micron سانجاي ميهروترا شيئًا: لن يلحق العَرض بالطلب "بعد التقويم 2027". نحن لا نتحدث عن عدم تطابق مؤقت هنا. بل نتحدث عن إنشاء مصانع جديدة (greenfield)، وبناء سعات على مدى سنوات، والواقع القاسي أنه لا يمكنك ببساطة تبديل مفتاح وخلق عَرض ذاكرة جديد.

الشركات العملاقة في السحابة—مثل Microsoft وGoogle وAmazon وMeta—تُثبّت الإمدادات حتى 2028. إنها لا تشتري في السوق الفورية. بل تُوقّع عقودًا طويلة الأجل مع بنود تسعير دنيا. هذا وحده يقول الكثير عن ثقتهم باستمرار الندرة.

انعكاسات الاستثمار

تعكس تقييمات بيرنشتاين القصة:

إيجابي بشأن: Samsung وSK Hynix وMicron وSanDisk
محايد على: Kioxia

المنطق واضح. الثلاثة الكبار (Samsung وSK Hynix وMicron) يتحكمون في إنتاج HBM، وHBM هي حيث تتشكل الهوامش. SK Hynix على وجه الخصوص كانت في طليعة HBM3 وHBM3E—وهي المواد التي تدخل في مسرّعات NVIDIA للذكاء الاصطناعي.

تعود حذر Kioxia إلى تعرضها الكبير لـNAND وقلة وجودها في HBM. في سوق تصبح فيه DRAM المدفوعة بالذكاء الاصطناعي هي نجم المشهد، فإن الاعتماد المركزي على NAND هو وضع أصعب.

ماذا تعني فعليًا عبارة "تهدئة النمو"

لنكن واضحين بشأن شيء. عندما تقول بيرنشتاين إن مرحلة الاندفاع السريع انتهت، فهي ليست تُطلق نداء القمة. إنها تقول إن الانتقال من الحركة التربيعية (المنحنية) إلى اتجاه صعودي مستدام.

فكّر في الأمر بهذا الشكل: زيادة أسعار DRAM في الربع الثاني البالغة 74% كانت الإطلاق الصاروخي. تقدير الربع الثالث البالغ 13-18% هو دخول المركبة إلى المدار. ستظل في الصعود—لكنك لن تحرق الوقود بالمعدل الجنوني نفسه.

ضاعفت UBS توقعها لأسعار DRAM. وهي تتوقع الآن أن يبقى السوق مقيدًا حتى الربع الثاني من 2028. وهذا ليس خطأ مطبعيًا. 2028.

ورقة رابحة الطلب لدى المستهلكين

تراجع طلب المستهلكين حقيقي، وجدير بالمراقبة. إذا حصلنا على ركود أعمق أو ضعف مستمر لدى المستهلكين، فقد يخلق ذلك بعض المرونة في الطلب على القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. لكن المشكلة أن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ضخم للغاية لدرجة أنه قد لا يهم.

تُقدّر أحدث تقارير JPMorgan عن إنفاق CapEx للذكاء الاصطناعي 5.5 تريليون دولار في إجمالي إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حتى 2030. ومن المتوقع أن يصل عنصر التمويل عبر الدَّين وحده إلى 4.1 تريليون دولار. عندما تتحدث عن أرقام بهذه الضخامة، تصبح الإلكترونيات الاستهلاكية مجرد خطأ تقريبي.

ما نشهده هو إعادة تسعير هيكلية للذاكرة، وليس إعادة تسعير دورية. القواعد القديمة التي كانت تقول إن دورات الذاكرة تستمر 2-3 سنوات؟ انسَها. المصانع التي يجري بناؤها اليوم لن تدخل الخدمة حتى 2027-2028. سعة HBM المخطَّط لها الآن موجّهة لأحمال ذكاء اصطناعي لم تكن موجودة على نطاق واسع قبل ثلاث سنوات.

نداء بيرنشتاين ليس متشائمًا—بل هو واقعي. قد تكون مداخيل المال السهل الناتجة عن صدمة السعر الأولية خلفنا، لكن اختلال التوازن بين العرض والطلب على مدى سنوات لا يزال في بدايته.

بالنسبة للمستثمرين، تتغير خطة العمل من "ركوب الزخم" إلى "اختيار الفائزين" مع أفضل تعرض لـHBM وأفضل الميزانيات العمومية لتمويل التوسع. رفعت Samsung وSK Hynix وMicron جميعًا إرشادات capex بشكل كبير. إنها لا تبني لدورة—بل تبني لوضع طبيعي جديد.

سوق الذاكرة في 2025-2027 ليس دورة أشباه موصلات مثل دورة والدك. إنها شيء مختلف تمامًا. وإذا كانت بيرنشتاين على حق، فلدينا سنتان أخريان على الأقل من هذا قبل أن يبدأ العرض حتى اللحاق.