#夏日创作营 هل SpaceX حلم أم كابوس!

في النهاية، رجل الحديد هو في البشر، وليس إلهاً. فجوهر الأعمال التجارية ليس صناعة الأساطير، بل خلق القيمة. إن تذبذب سهم SpaceX إنما يؤكد هذه الحقيقة.
عندما عاد السوق من هوس الطرح العام الأولي (IPO) إلى العقلانية، بدأ المستثمرون يستخدمون عدسة مكبرة لمراجعة كل بند من الإنفاق، ولكل عملية إطلاق، ولكل بيانات تشغيل لكل قمر صناعي.
في 12 يونيو، في يوم إدراجها الأول، كان سعر إغلاق أكبر IPO في التاريخ بقيمة 86 مليار دولار—SpaceX—عند 160.9 دولار، بزيادة تزيد على 19% عن سعر الإصدار البالغ 150 دولار. وبعد ثلاثة أيام من الإدراج، قفز السهم 50%،
وفي 16 يونيو بلغ 225.6 دولاراً أعلى مستوى تاريخي، بما يقابل القيمة السوقية البالغة 2.66 تريليون دولار، وقد تجاوزت لفترة وجيزة شركة Amazon للدخول إلى قائمة أكبر خمس شركات مدرجة في العالم من حيث القيمة السوقية، وأصبح ماسك أول ملياردير “تريليون دولار” في العالم.
لكن منذ 22 يونيو، شهدت Space X هبوطاً يومياً حاداً بنسبة 16.4%، وتبخرت منها قيمة سوقية قدرها 400 مليار دولار، مسجلة ثاني أكبر رقم قياسي للتراجع اليومي في تاريخ أسهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة؛
وفي 7 يوليو، بعد إدراجها ضمن مؤشر ناسداك 100، هبطت في أول يوم تداول بنسبة 6.83%، لتكسر مستوى 150 دولاراً وهو سعر افتتاحها؛
وفي 15 يوليو، هبطت لأول مرة أثناء التداول تحت 135 دولاراً وهو سعر الإصدار، مع استمرار هبوطها في نهاية التداول لأربعة أيام متتالية؛
وفي 16 يوليو، أُجبر “ستارشيب” على إيقاف الإطلاق بسبب عطل في المحرك؛
وفي 21 يوليو، أُوقف إطلاق صاروخ Falcon 9 بشكل طارئ بعد إشعال المحركات؛ وخلال شهر واحد فقط، انخفض سهم SpaceX من قمة 225 دولاراً إلى النصف، وتبخرت قيمة سوقية بأكثر من 1 تريليون دولار، وتراجَعت ثروة ماسك من 1.45 تريليون دولار إلى 760 مليار دولار. وحتى وقت إعداد هذا التقرير، كانت Space X للتو قد خرجت من ورطة سبعة أيام هبوط متتالية، إذ لامس أدنى سعر 119.68 دولاراً. ولم يستمر لقب “ملياردير تريليون” لماسک لدى “رجل الحديد” سوى أقل من أسبوعين، ولم تصمد قصة الفتاة الآسيوية التي تمسك زر إشعال صاروخ SpaceX سوى شهر واحد أيضاً. من أول IPO في الفضاء إلى كسر سعر الإصدار، أنهى شهراً واحداً مسافة طريق استغرقتها سنة لغيره!
قبل شهر، كانت هذه الشركة ما تزال “المنحة المقدسة” لسوق رأس المال العالمي، “نور البشرية”. ماسك ليس فقط من يحلم بأن يصعد بالبشر إلى المريخ خلال خمس سنوات ويستكشفون أعماق الكون خلال عشر سنوات، بل أيضاً صانع ثروة حطم بها حاجز “ثراء المليون” لآلاف الموظفين الأوائل. لكن أعظم ما يفعله ماسك لم يكن إرسال الناس إلى المريخ، بل حوّل صفقة فضائية كانت تحرق الأموال حتى تتبخر، إلى تجارة “مُغلفة” بحيث يمكن إدراجها وتمويلها وجعل الموظفين يثرون معها. وإذا كنت تستمع فقط إلى العروض الصحافية وتكتفي بمشاهدة شرائح الـPPT، فستظن أنها قفزة أخرى لحضارة البشرية. أما إذا فحصت سجلات الحسابات بعناية، ونظرت إلى هيكل الملكية، وسلسلة التوريد، والمنطق الأساسي تحت السطح، فستكتشف حقيقة موجعة: SpaceX لا تبيع “أي شيء” عن النجوم والبحر السحيق، إنها تبيع سردية الندرة، وتبيع موقع الاحتكار، وتبيع للعالم كله استمرار الانبهار بأسطورة “ماسك”. أنت تظن أنك تشتري تذكرة لحظة هبوط على المريخ وأحلاماً لاستشراف المستقبل، لكنك في الحقيقة تشتري مجرد وقود يرفع تقييم الشركة إلى السماء. وهذا الوقود يحترق الآن بسرعة يمكن رؤيتها بالعين المجردة.
لأن نموذج SpaceX التجاري، جوهرياً، هو لعبة “تحكّم مُصمم بعناية” في السردية. فهل هي صناعة أسطورة صنع الثراء، أم صناعة أسطورة “ديون”؟ دعونا نفكك خطوة بخطوة كيف تعمل “المضاربة على السردية” لدى SpaceX.
في فبراير 2026، تم إدماج xAI والمنصة X، وهما اللتان كانتا تحققان خسائر، في SpaceX. وتم ذلك عبر استحواذ على شكل أسهم بالكامل. وبذلك أعادت SpaceX تعريف شركاتها التقليدية في قطاع الفضاء لتصبح “أول مزوّد عالمي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي على مستوى الفضاء”. وتم استبدال نموذج تقييم قائم على إطلاق الصواريخ وحده بسيناريو مغلق من نوع “مراكز بيانات مدارية” و“شبكة Starlink + قدرات حسابية من xAI”. كما جرى، قسراً، المقارنة بشركات عملاقة في مجال الذكاء الاصطناعي مثل Nvidia بدل شركات الصناعة التقليدية، ما رفع مساحة التقييم. وفي الوقت نفسه، جرى هذا الدمج/الاستحواذ عبر قرض جسر بقيمة 200 مليار دولار، تم من خلاله نقل سندات غير مرغوبة بقيمة 17.5 مليار دولار تخص xAI وX إلى الميزانية العمومية لـSpaceX، مع الاتفاق على سدادها بعد طرح SpaceX في البورصة بستة أشهر. وهذا يعني عملياً إحاطة كومة من الأصول “شديدة السخونة” بورق ذهب بعنوان “الذكاء الاصطناعي في الفضاء” وإدخالها في أفواه المستثمرين الذين إما شاركوا بالفعل في الاستثمار أو على وشك المشاركة.
في مايو 2026 وبداية يونيو، وقّعت SpaceX على التوالي عقوداً طويلة الأجل للقدرات الحسابية للذكاء الاصطناعي مع Anthropic (12.5 مليار دولار شهرياً) ومع Google (نحو 9.2 مليار دولار شهرياً). وبذلك تم حجز دخل متكرر إجمالي يتجاوز 2.1 مليار دولار شهرياً. وفي وقت الكشف قبل IPO، كانت طبيعة هذه الصفقات، جوهرياً، استخدام “قصة الذكاء الاصطناعي” كضمان لتقييم مرتفع.
ورغم أن أعمالها في الذكاء الاصطناعي (xAI) كانت آنذاك لا تزال في حالة خسائر ضخمة (خسارة 2.5 مليار دولار في الربع الأول 2026)، فإن تلك العقود جعلت السوق يصدق آفاق الربحية، ما دعم تقييم IPO الذي بلغ 1.77 تريليون دولار. وادّعت النشرة أن حجم السوق المحتمل يصل إلى 26.5 تريليون دولار (مصدره أساساً تخيّلات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي وقدرات الحوسبة)، مع التأكيد على أن تكلفة “Starship” بعد اكتمال إعادة استخدامه بالكامل ستنخفض بترتيبين من حيث الحجم، بما يصنع وهم “انفجار مضمون” للنتائج. في 4 يونيو 2026: تم بدء جولة ترويجية، وتصميم “التسويق الجائع” لصنع ندرة في الأسهم. وكان المخطط إصدار نحو 556 مليون سهم بسعر 135 دولاراً للسهم، بهدف جمع 75 مليار دولار. ومن ناحية، لم تُطرح في IPO سوى 4.2% من إجمالي الأسهم القائمة، بما يخلق ندرة. ومن ناحية أخرى، فُتح الاكتتاب في الأسهم المتاحة للتداول أمام صغار المستثمرين، مع تخصيص 20% من المقاعد. وباستخدام “حماس صغار المستثمرين” وبنية “أسهم أقل للتداول + مشاعر أعلى”، تم تحفيز موجة شراء قسرية رفعت سعر السهم في يوم الإدراج الأول.
في 12 يونيو 2026: جرى الإدراج رسمياً، فارتفع السهم بشدة. بعد إدراج SpaceX في ناسداك، قفز سعر السهم بنحو 20% في أول يوم، ثم واصل الارتفاع خلال عدة جلسات تداول تالية. اقتربت القيمة السوقية مرة من 3 تريليون دولار، وتجاوزت نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) 100 مرة. وتضخمت تذبذبات السهم نتيجة عاملين: نسبة متدنية جداً للأسهم القابلة للتداول (4.2%) إلى جانب اندفاع الشراء من صغار المستثمرين (صافي شراء 405 مليون دولار خلال أول 5 أيام تداول)، ما حقق تأثير “تلاعب بالقيمة السوقية”.
في 14 يونيو 2026: جرى تفسير تفاصيل النشرة من قبل وسائل الإعلام، حيث كشفت أن ماسك نفّذ عبر بنية أسهم متعددة (السهم من الفئة B = 10 أصوات) وخطة تحفيز بعنوان “التحدي الأقصى”. ماسك، عبر هيكلي أسهم الفئات A وB، يتحكم في نحو 82.4% من حقوق التصويت في SpaceX، وتم تخفيفها بعد IPO إلى نحو 82.3%. يجعل هذا هيكل “صوت لكل سهم مقابل 10 أصوات” ماسك قادراً على الاستفادة من علاوة السوق في سوق رأس المال، شبه دون قيود خارجية. لكن الثمن كان: عندما تحتاج الشركة إلى تمويل مستمر وإصدار ديون وعمليات اندماج واستحواذ، سيصبح السوق أكثر حذراً تجاه هيكل الحوكمة “السيد الكلمة”.
في 16 يونيو 2026، أعلنت SpaceX الاستحواذ على الشركة الأم لـ Cursor، وهي أداة برمجة للذكاء الاصطناعي، عبر صفقة تبادُل أسهم بالكامل. القيمة الضمنية لـ Cursor تبلغ 60 مليار دولار، ومن المتوقع أن تكتمل الصفقة في الربع الثالث 2026. وستصبح Anysphere شركة قائمة وستكون شركة تابعة مملوكة بالكامل لـSpaceX (وفي أبريل 2026، كانت الشركتان قد أعلنتا مسبقاً عن تعاون لتدريب نماذج، وحصلت SpaceX بموجب ذلك على خيار الاستحواذ، ثم مارست هذه السلطة بعد IPO). في هذا التوقيت، بلغ سعر السهم ذروته أثناء التداول عند 225.64 دولاراً، بما وفر حصة ثمينة لهذه الصفقة. جوهر هذه العملية “تبادل أذكى سعر سهم مقابل أصل استراتيجي” يكمن في مقامرة فاخرة: الرهان بأن تحسين خريطة الأعمال سيجعل الأسطورة مستمرة، والرهان بأن بناء فقاعات فوق فقاعات يمكن أن يصمد.
في 23 يونيو 2026: أعلنت SpaceX إصدار سندات استثمارية بقيمة نحو 200 مليار دولار، لاستخدامها في سداد قرض جسر سبق الاستحواذ به لتمويل xAI. بعد نشر الخبر، شهد السهم تراجعاً خلال 3 أيام بحوالي 600 مليار دولار، مسجلاً أكبر هبوط منذ الإدراج. إنها “سلسلة ضربات” مدمجة من: شراء الشركات بسعر مرتفع ثم البيع النقدي في قمة الارتفاع، ثم تمويل عبر إصدار ديون لسداد الاستحقاقات.
(1) الاستفادة من ارتفاع سعر السهم بعد الإدراج ومن تصنيف ائتماني (مرتفع وفق تصنيف الدرجة الاستثمارية) لطرح سندات بتكلفة شديدة الانخفاض وسداد قروض قصيرة الأجل عالية الفائدة كانت تموّل الاستحواذ على xAI، وتحسين هيكل الديون؛
(2) رغم أن ماسك نفسه لم يبع مباشرة، فإن تمويل إصدار السندات يعادل عملياً “سداد ثمن” الاستحواذ السابق بأموال من السوق، ما يحقق مظهراً من السيولة غير المباشرة.
بدأ السوق يستخدم “التصويت بالأقدام”: أدرك المستثمرون أن الشركة تقترض مجدداً على نطاق واسع بعد أقل من أسبوعين من الإدراج، وأن آفاق ربحية أعمال الذكاء الاصطناعي غير واضحة (خسائر xAI في 2025 تتجاوز 6 مليارات دولار)، ما أدى إلى موجة بيع. اهتزت ثقة السوق. انخفض سهم SpaceX من ذروة 225.64 دولاراً حتى منطقة 180 دولاراً، وتراجَعت القيمة السوقية بنحو 1 تريليون دولار تقريباً.
بدأ محللو وول ستريت التشكيك في “حركة رأس المال” لدى ماسك: إصدار ديون اعتماداً على تقييم مرتفع، ثم استبدال السندات بأصول، ثم استخدام الأصول لسرد قصة للحفاظ على التقييم.
بعد ذلك، في 7 يوليو 2026، وبعد إدراجها ضمن مؤشر ناسداك 100، سجلت أول يوم تداول انخفاضاً بنسبة 6.83%، لتكسر سعر افتتاحها البالغ 150 دولاراً؛ وفي 15 يوليو، هبطت للمرة الأولى أثناء التداول تحت 135 دولاراً وهو سعر الإصدار، واستمرت في الإغلاق بخسارة لأربعة أيام تداول متتالية؛
وفي 16 يوليو، أُجبر “ستارشيب” على إنهاء الإطلاق بسبب عطل في المحرك؛
وفي 21 يوليو، تم إيقاف إطلاق صاروخ Falcon 9 بشكل طارئ بعد إشعال المحركات. ومع تلقي عدة ضربات متتالية، انخفض سهم SpaceX ليقع تحت سعر الإصدار بنحو 15%، وتقلصت القيمة السوقية بأكثر من 40% مقارنة بالذروة.
بدأ السوق يلخص هذا الأسبوع بـ“ثلاث ضربات” قاتلة: تلاشي أثر إدراج المؤشر، وتعاقب تعثر مهام الإطلاق، واستمرار اتساع خسائر أعمال الذكاء الاصطناعي. والأكثر خطورة هو أن المستثمرين بدأوا يشككون في السردية الجوهرية لدى SpaceX—هل هي حقاً “شركة استكشاف فضاء” أم “أداة لرأس مال ماسك”؟
عندما غطت شبهة “تحريك رأس المال” على سردية “استكشاف الفضاء”، تحوّل منطق تقييم SpaceX من “تقييم مبني على حلم” إلى “تقييم مبني على خصم المخاطر”. وهذه الرحلة من القمة إلى القاع، هي في الحقيقة ما تكشفه أسس سوق رأس المال: عندما لم يعد أحد يصدق القصة، تفقد الفقاعة “العظم” الذي يدعمها.
عندما لم يعد أحد يصدق القصة، تفقد الفقاعة “العظم” الذي يدعمها. وتقدّر شركة S3 Partners لتحليل الأسواق أنه حالياً يتم المراهنة على هبوط نحو 2.06 مليون سهم من أسهم SpaceX—أي نحو 32% من الأسهم المتاحة للتداول علناً لدى الشركة—وبقيمة صفقات هبوط اسمية تقارب 25 مليار دولار. بالمقارنة مع الأسبوع السابق، زادت هذه الأرقام من نحو 185 مليون سهم (أي 29% من الأسهم المتداولة)، كما أنها أعلى بكثير من تقدير نحو 40 مليون سهم قبل نحو شهر واحد (أي 5% إلى 7% من الأسهم المتداولة).
وأمام مراكز قصيرة الأجل تتزايد باستمرار، نشر ماسك رداً عبر منصة تواصل، قائلاً: “ستمنى الاستثمارات التي تراهن على هبوط SpaceX في النهاية بخسارة”. وأضاف أن “احتمال بقاء المؤسسات التي تتبع خطة مراهنة مركزة طويلة الأجل على هبوط SpaceX منخفض للغاية”. كما ذكر أيضاً: “قلت إننا إذا حققنا أهدافنا، فستتجاوز قيمة SpaceX قيمة كوكب الأرض بأكمله، ولا شك في ذلك”. لكن الشرط المسبق هو “إذا” أمكن تحقيق الأهداف. والمشكلة التالية أمام ماسك هي أن SpaceX ستصدر في 4 أغسطس، بعد إغلاق تداول أسهم الولايات المتحدة، أول تقرير ربع سنوي منذ الإدراج. كما سيُفك في 6 أغسطس قيد أسهم محدودة القيمة تصل إلى 116 مليار دولار. وفي حال قيام المستثمرين الأوائل بجني أرباحهم، سيضطر صغار المستثمرين إلى حمل العبء. كما أن التقرير المالي الذي سيُعلن قريباً سيوفر للمستثمرين لأول مرة تفاصيل حول وضع الشركة التشغيلي، وسيصبح اختباراً حاسماً لموجة المواجهة التالية بين طرفي الرهان على الارتفاع والهبوط.
بالطبع، قصة SpaceX لم تنتهِ بعد. لا تزال Starlink تنمو في السماء، ولا يزال Starship يجري تجارب الطيران على الأرض، ولا تزال أراضي المريخ تستدعي. كما أن فقاعة الذكاء الاصطناعي لم تنفجر بعد. لكن سوق رأس المال سبق وأدلى بصوته عبر السعر: حل المشاكل الآنية أولاً، ثم مناقشة النجوم والبحر السحيق.
في الواقع، بالنسبة إلى كل المسؤولين التنفيذيين وصنّاع القرار والمستثمرين، فإن كسر سعر الإصدار لدى SpaceX هو درس “بقيمة 1 تريليون دولار”. ومن IPO حتى الإدراج، كانت كل خطوة عبارة عن مخطط تجاري مثالي مُحسب ومُغلف. في كل خطوة، تم تفريغ جيوب فئات مختلفة من المستثمرين بدقة. ومع ذلك، لا يزال ماسك هو أغنى شخص في العالم، ولا يزال أكثر روّاد الأعمال قدرة على قلب الطاولة. لكن هذه المرة، ذكّرته السوق بشيء واحد: أمام رأس المال، ربما لا أحد يستطيع أن يتجنب الحديث عن الحقائق والاقتصار على سرد القصص. $SPCX