Fed-Sprachrohr warnt: Die Fed wurde fünf Jahre in Folge von der Inflation widerlegt, und der Nahost-Konflikt lässt die Zinssenkungserwartungen auf Null sinken

Die Federal Reserve steht bereits im fünften Jahr in Folge vor unerwarteten Inflationsschocks. Dieses Mal stört der Krieg im Nahen Osten die globale Energieversorgungskette, während der Kern-PCE-Index von seinem Tiefstand im letzten Jahr auf 3,1 % gestiegen ist. Die Wall Street Journal weist darauf hin, dass sich das zentrale Thema der Sitzung diese Woche von „Wann wird die Zinssenkung erfolgen?“ zu „Ob wir weiterhin eine Zinssenkung andeuten können“ verschoben hat. Drei Marktsignale sind dabei besonders zu beobachten. Dieser Artikel basiert auf dem von Nick Timiraos verfassten Beitrag „The Fed Keeps Getting Hit With New Shocks in Its Yearslong Inflation Fight“, übersetzt und zusammengestellt von Dongqu.
（Vorgeschichte: Der Wechsel an der Spitze der Federal Reserve 2026: Das Ende von Powell’s Ära, US-Zinsen könnten „bis zum Boden“ gesenkt werden）
（Hintergrund: Ist die iranische Blockade des Hormuz-Straßens nur Show? Experten: Teheran wird zuerst bluten, Analyse der Marktauswirkungen und Kettenreaktionen in der Wirtschaft）

Inhaltsverzeichnis

Toggle

• Das Problem hat sich von „Wann wird die Zinssenkung erfolgen?“ zu „Sollte man noch eine Zinssenkung in Betracht ziehen?“ verschoben
• Fünf Jahre Kreditverbrauch sind aufgebraucht, „Temporär-These 2.0“ wagt niemand mehr zu erwähnen
• Die Punktediagramme ändern ihr Gesicht: Erwartungen an Zinssenkungen wurden deutlich revidiert
• Wiederholung des Szenarios von 1990? Historische Vergleiche werfen Schatten auf eine Rezession

Dieses Szenario spielt sich erneut ab. Die Vertreter der Federal Reserve stehen bereits im fünften Jahr in einer peinlichen Lage: Ursprünglich wurde erwartet, dass die Inflation auf das Ziel von 2 % zurückkehrt, doch eine neue Welle externer Schocks stört den Rhythmus. Zunächst die Nachwirkungen der Pandemie, dann der Krieg zwischen Russland und der Ukraine, im letzten Jahr große Zölle. Jetzt bricht der Krieg im Nahen Osten aus, und der Hormuz-Straßenzugang, die wichtigste Energie-Transportader der Welt, ist erneut von Unsicherheiten überschattet.

Selbst vor der Eskalation im Nahen Osten zeigten die neuesten Daten, dass die Inflationsrückgänge ins Stocken geraten. Sollte der Konflikt die Energie- und Rohstoffpreise weiter in die Höhe treiben, würde sich die Zeit bis zur Erreichung der Ziele der Fed erneut verzögern.

Das Problem hat sich von „Wann wird die Zinssenkung erfolgen?“ zu „Sollte man noch eine Zinssenkung in Betracht ziehen?“ verschoben

Bei der Sitzung diese Woche ist die zentrale Frage für die Beamten eine völlig neue: Vor einigen Monaten war kaum vorstellbar, dass der Fokus nicht mehr auf dem Zeitpunkt der nächsten Zinssenkung liegt, sondern darauf, ob die Fed weiterhin glaubhaft signalisieren kann, „dass eine Zinssenkung auf dem Weg ist“.

Der Nahost-Konflikt dürfte die interne Einigkeit, „abzuwarten“, stärken. Doch das größere Problem ist, wie die Beamten die zukünftige geldpolitische Richtung in den kommenden Monaten kommunizieren. Drei Beobachtungspunkte sind dabei besonders relevant:

Erstens, die Formulierung in der geldpolitischen Kommunikation. Bei der Sitzung im Januar versuchten einige wenige Beamte, die Hinweise auf eine „nächste Zinssenkung“ zu entfernen, scheiterten jedoch. Wenn diese Änderung diesmal gelingt, wäre es das erste Mal, dass die Fed explizit anerkennt, dass die expansive Phase möglicherweise beendet ist.

Zweitens, die Quartalsprognosen (SEP). 19 Teilnehmer tragen ihre Erwartungen für Inflation und Zinsentwicklung ein, die schließlich in das vielbeachtete „Dot Plot“ einfließen.

Drittens, die Pressekonferenz nach der Sitzung. Die Wortwahl von Fed-Chef Powell kann die Marktreaktionen auf die Signale verstärken oder abschwächen.

Fünf Jahre Kreditverbrauch sind aufgebraucht, „Temporär-These 2.0“ wagt niemand mehr zu erwähnen

Angesichts der Ölpreisschocks empfehlen Zentralbanken im Standardfall, „durchschauen“ – also diese als vorübergehendes Phänomen zu betrachten und nicht übermäßig zu reagieren. Voraussetzung dafür ist jedoch, dass die Gesellschaft weiterhin an eine Rückkehr der Inflation glaubt. Nach fünf Jahren hoher Inflation über dem Ziel ist dieses Vertrauen kaum noch selbstverständlich.

Neel Kashkari, Präsident der Minneapolis Fed, sagte gegenüber der Wall Street Journal: „Wollen wir wirklich noch einmal ‚Temporär-2.0‘ durchleben?“ Er hatte im Dezember letzten Jahres in seinem Dot Plot eine Zinssenkung in diesem Jahr prognostiziert. Eric Rosengren, ehemaliger Präsident der Boston Fed, beschreibt die aktuellen multiplen Schocks – Zölle, Ölpreissteigerungen, verschärfte Einwanderungspolitik, die das Arbeitsangebot einschränken – als eine Situation, die die Fed „äußerst schwer macht, klare Maßnahmen zu ergreifen“.

Jonathan Pingle, Chefökonom bei UBS USA, analysiert, dass die Beamten, die ohnehin schon besorgt über die Inflation sind, jetzt noch besorgter sein dürften; und jene, die den Arbeitsmarkt im Blick haben, sollten durch diese Schocks eher nervöser als gelassener werden.

Die Punktediagramme ändern ihr Gesicht: Erwartungen an Zinssenkungen wurden deutlich revidiert

Im Dezember letzten Jahres prognostizierten 12 von 19 Mitgliedern mindestens eine Zinssenkung in diesem Jahr. Wenn drei ihre Haltung ändern, sinkt die Median-Prognose auf keine Zinssenkung. Die Marktpreisgestaltung hat sich bereits deutlich angepasst: Vor Ausbruch des Nahost-Konflikts schätzten Trader die Wahrscheinlichkeit, mindestens eine Zinssenkung bis Jahresende durchzuführen, auf 74 %. Jetzt ist sie auf 47 % gefallen. Die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen bis Jahresende steigen, ist von 8 % auf 35 % gestiegen.

Jim Bullard, ehemaliger Präsident der St. Louis Fed, sagte in einem Interview, er werde seine ursprüngliche Prognose einer Zinssenkung zurückziehen: „Man sollte jetzt keine Zusage zu einer Zinssenkung machen.“ Rosengren meint ebenfalls, dass die bisherigen Signale der Komitees „immer schwerer zu rechtfertigen“ seien.

Es gibt jedoch auch Gegenstimmen: Bis zu drei Fed-Ratsmitglieder könnten sich für eine gegenteilige Haltung aussprechen und eine Zinssenkung befürworten. Im Vergleich zu 2022, als die monatlichen Beschäftigungszuwächse nur bei 10.000 lagen (im Gegensatz zu 377.000 im Jahr 2022), ist die Lage deutlich schwächer. Die Zahl der säumigen Kreditnehmer steigt weiter, und die Ersparnisse der unteren 80 % der Haushalte sind erheblich geschrumpft.

Wiederholung des Szenarios von 1990? Historische Vergleiche werfen Schatten auf eine Rezession

Pingle meint, die aktuelle Lage sei der von 1990 sehr ähnlich – damals führte der Ölpreisschock durch den Persischen Golfkrieg letztlich zu einer Rezession in den USA. Auch damals stand die Fed vor der Entscheidung zwischen „Inflation noch nicht vollständig gezähmt“ und „deutlichem Abschwung der Wirtschaft“.

Vincent Reinhart, ehemaliger hochrangiger Berater der Fed und heutiger Chefvolkswirt bei BNY Mellon, beschreibt die Gesamtschau: „Die Haltung der Fed ist weiterhin auf eine Lockerung ausgerichtet, das ist die große Richtung. Aber sie werden nicht voreilig die Zinsen senken, bevor sie eine stabile Inflationsrückführung bestätigt haben.“

Ein weiterer Zeitdruck besteht darin, dass Powell’s Amtszeit im Mai dieses Jahres endet. Die Dot-Plot-Prognose dieser Woche wird die Grundlage für die Politik seines Nachfolgers sein.