Variant Fund: las Opciones on-chain ya cuentan con las condiciones para el éxito y la explosión.

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Fuente: variant.fund

Compilado por: Zhou, ChainCatcher

Si el valor central de las criptomonedas radica en ofrecer nuevas vías financieras, entonces es desconcertante que las opciones en cadena aún no se hayan popularizado.

Solo en el mercado de acciones de EE. UU., el volumen diario de negociación de opciones sobre acciones es de aproximadamente 450 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 0.7% del valor total de mercado de 68 billones de dólares de las acciones en EE. UU. En comparación, el volumen diario de negociación de opciones de criptomonedas es de aproximadamente 2 mil millones de dólares, lo que representa solo el 0.06% del valor de mercado de aproximadamente 3 billones de dólares de las criptomonedas (relativamente 10 veces menos que las acciones). A pesar de que los intercambios descentralizados (DEX) manejan actualmente más del 20% del volumen de negociación de criptomonedas al contado, casi todas las transacciones de opciones aún se realizan a través de intercambios centralizados (CEX) como Deribit.

Las diferencias entre el mercado de opciones tradicionales y el mercado de opciones en cadena provienen del diseño inicial, limitado por la infraestructura original, que no logró satisfacer dos elementos esenciales de un mercado saludable: proteger a los proveedores de liquidez de los efectos de un flujo de órdenes desfavorable y atraer un flujo de órdenes de alta calidad.

Hoy en día, la infraestructura necesaria para resolver el primer problema ya existe: los proveedores de liquidez finalmente pueden evitar ser devorados por los arbitrajistas. El desafío que queda, y que es el enfoque de este artículo, es el segundo: cómo desarrollar una estrategia de entrada al mercado (GTM) efectiva para atraer flujos de órdenes de alta calidad. Este artículo sostiene que los protocolos de opciones en cadena pueden prosperar al dirigirse a dos fuentes diferentes de flujos de órdenes de alta calidad: los hedgers y los minoristas.

Las pruebas y tribulaciones de las opciones en cadena

Al igual que en el mercado spot, el primer protocolo de opciones en cadena se basa en el diseño de mercado dominante en las finanzas tradicionales: el libro de órdenes.

En los primeros días de Ethereum, la actividad comercial era escasa y las tarifas de gas eran relativamente bajas. Por lo tanto, el libro de órdenes parecía ser un mecanismo razonable para el comercio de opciones. El libro de órdenes de opciones se remonta a marzo de 2016 con EtherOpt (el primer libro de órdenes spot popular en Ethereum, EtherDelta, se lanzó unos meses después). Sin embargo, en la práctica, la creación de mercado en la cadena es muy difícil, las tarifas de gas y la latencia de la red dificultan que los creadores de mercado ofrezcan cotizaciones precisas y eviten transacciones perdedoras.

Para resolver estos problemas, el próximo protocolo de opciones adopta creadores de mercado automáticos (AMM). Los AMM ya no dependen de individuos para realizar transacciones en el mercado, sino que obtienen precios de los saldos internos de los tokens en el grupo de liquidez o de oráculos de precios externos. En el primer caso, cuando los comerciantes compran o venden tokens en el grupo de liquidez (cambiando el saldo interno del grupo), el precio se actualiza; los proveedores de liquidez no establecen el precio. En el segundo caso, cuando se publican nuevos precios de oráculos en la cadena, el precio se actualiza periódicamente. Desde 2019 hasta 2021, protocolos como Opyn, Hegic, Dopex y Ribbon han adoptado este enfoque.

Lamentablemente, los protocolos basados en AMM no han mejorado significativamente la adopción de opciones en la cadena. La razón por la que AMM puede ahorrar costos de gas (es decir, los precios son establecidos por los traders o oráculos rezagados en lugar de los proveedores de liquidez) es precisamente porque sus características hacen que los proveedores de liquidez sean propensos a sufrir pérdidas debido a los arbitrajistas (es decir, selección adversa).

Sin embargo, lo que realmente obstaculiza la popularización del comercio de opciones puede ser que todas las versiones tempranas de los protocolos de opciones (incluyendo los basados en libros de órdenes y los diseñados para creadores de mercado automáticos) requieren que las posiciones cortas tengan suficiente colateral. En otras palabras, las opciones de compra vendidas deben tener cobertura, y las opciones de venta vendidas deben tener garantía en efectivo, lo que hace que la eficiencia de capital de estos protocolos sea baja y priva a los inversores minoristas de una fuente clave de apalancamiento que necesitan. Al perder este apalancamiento y cuando desaparecen los incentivos, también disminuye la demanda de los minoristas.

Intercambio de opciones sostenibles: atraer flujo de órdenes de alta calidad y evitar flujo de órdenes no deseadas

Comencemos desde lo básico. Un mercado saludable necesita dos cosas:

La capacidad de los proveedores de liquidez para evitar el “flujo de órdenes adverso” (es decir, evitar pérdidas innecesarias). El “flujo de órdenes adverso” se refiere a los arbitrajistas que obtienen beneficios casi sin riesgo a expensas de los intereses de los proveedores de liquidez.

Una fuerte fuente de demanda se debe a proporcionar “flujo de órdenes de calidad” (es decir, ganar dinero). El llamado “flujo de órdenes de calidad” se refiere a aquellos comerciantes que no son sensibles al precio y que, después de pagar el diferencial, generan ganancias para los proveedores de liquidez.

Al revisar la historia de los contratos de opciones en cadena, encontramos que las razones de su fracaso en el pasado se debieron a que no se cumplieron las dos condiciones anteriores:

Las limitaciones de la infraestructura técnica del acuerdo de opciones tempranas han llevado a que los proveedores de liquidez no puedan evitar el flujo de órdenes desfavorables. El método tradicional que utilizan los proveedores de liquidez para evitar el flujo de órdenes desfavorables es actualizar las cotizaciones de forma gratuita y con alta frecuencia en el libro de órdenes, pero la demora y los costos del protocolo del libro de órdenes de 2016 han hecho que sea imposible actualizar las cotizaciones en la cadena. La migración a los creadores de mercado automáticos (AMM) tampoco ha resuelto este problema, ya que su mecanismo de precios es más lento, lo que coloca a los proveedores de liquidez en desventaja en la competencia con los arbitrajistas.

La eliminación del requisito de colateral completo ha anulado la función de opciones (apalancamiento) que los inversores minoristas valoran, y el apalancamiento es la fuente clave de flujo de órdenes de calidad. Debido a la falta de otras soluciones de uso de opciones en la cadena, no se puede hablar de flujo de órdenes de calidad.

Por lo tanto, si queremos construir un protocolo de opciones en la cadena en 2025, debemos asegurarnos de que se resuelvan estos dos problemas.

En los últimos años, varios cambios han indicado que ahora podemos construir infraestructuras que permitan a los proveedores de liquidez evitar flujos de órdenes adversos. El auge de infraestructuras específicas para aplicaciones (o industrias) ha mejorado significativamente el diseño del mercado para los proveedores de liquidez en varios campos de aplicaciones financieras. Entre los más importantes se incluyen: la desaceleración de la ejecución de órdenes retrasadas; la prioridad de ordenación para órdenes limitadas; la cancelación de órdenes y actualizaciones de oráculos de precios; tarifas de Gas extremadamente bajas; así como mecanismos de resistencia a la censura en el comercio de alta frecuencia.

Gracias a la innovación a gran escala, ahora también podemos construir aplicaciones que satisfacen la demanda de un buen flujo de órdenes. Por ejemplo, las mejoras en los mecanismos de consenso y las pruebas de conocimiento cero han reducido lo suficiente el costo del espacio en la cadena, permitiendo así implementar motores de margen complejos en la cadena sin necesidad de colateral completo.

El problema de solucionar el flujo de órdenes no deseadas es principalmente un problema técnico, y en muchos aspectos, en realidad es un problema “relativamente fácil”. Ciertamente, construir esta infraestructura es técnicamente complejo, pero esa no es la verdadera dificultad. Incluso si la nueva infraestructura puede soportar protocolos para atraer un buen flujo de exceso, eso no significa que un buen flujo de órdenes aparezca de la nada. Por el contrario, la cuestión central de este artículo, y también su enfoque, es: suponiendo que ahora tenemos una infraestructura que soporta un buen flujo de órdenes, ¿qué tipo de estrategia de marketing (GTM) debería tener el proyecto para atraer esta demanda? Si podemos responder a esta pregunta, tendremos la esperanza de construir un protocolo de opciones en cadena sostenible.

Características de demanda no sensibles al precio (buena fluidez de pedidos)

Como se mencionó anteriormente, un buen flujo de órdenes se refiere a una demanda que no es sensible al precio. En general, la demanda de opciones que no es sensible al precio está compuesta principalmente por dos tipos de clientes clave: (1) los hedgers y (2) los clientes minoristas. Estos dos tipos de clientes tienen objetivos diferentes, por lo que su forma de utilizar las opciones también es diferente.

fondo de cobertura

Los llamados hedgers son aquellos que consideran que reducir el riesgo tiene un valor suficiente y están dispuestos a pagar una cantidad superior al valor de mercado.

Las opciones son muy atractivas para los hedgers, ya que les permite controlar con precisión el riesgo a la baja al seleccionar el nivel de precio exacto en el que desean detener las pérdidas (precio de ejercicio). Esto es diferente de los futuros, donde la estrategia de cobertura es todo o nada; los futuros protegen tu posición en todos los casos, pero no te permiten especificar el precio en el que la protección entra en vigor.

En la actualidad, los hedgers representan la gran mayoría de la demanda de opciones de criptomonedas, y esperamos que esto provenga principalmente de los mineros, que son los primeros “institucionales en la cadena”. Esto se puede ver en el hecho de que el volumen de negociación de opciones de Bitcoin y Ethereum domina, así como en el hecho de que las actividades de minería/validación en estas cadenas están más institucionalizadas que en otras cadenas. La cobertura es crucial para los mineros, ya que sus ingresos se valoran en activos criptográficos volátiles, mientras que muchos de sus gastos, como salarios, hardware, alojamiento, etc., se valoran en moneda fiduciaria.

retail

Los llamados minoristas son aquellos especuladores individuales que buscan obtener ganancias pero que carecen de experiencia relativa: suelen operar basándose en sentimientos, creencias o experiencias, en lugar de modelos y algoritmos. Por lo general, desean que la experiencia de trading sea simple y fácil de usar, y su motivación se basa en enriquecerse rápidamente, en lugar de considerar racionalmente los riesgos y los beneficios.

Como se mencionó anteriormente, la razón por la que los inversores minoristas han preferido las opciones es su efecto de apalancamiento. El explosivo crecimiento de las opciones de cero días (0DTE) en el comercio minorista confirma esto: el 0DTE se considera ampliamente una herramienta de trading apalancada especulativa. En mayo de 2025, el 0DTE representó más del 61% del volumen de comercio de opciones del índice S&P 500, siendo la mayor parte del volumen proveniente de usuarios minoristas (especialmente en la plataforma Robinhood).

A pesar de que las opciones son muy populares en el ámbito financiero, la aceptación de las opciones de criptomonedas por parte de los minoristas es en realidad cero. Esto se debe a que para los minoristas hay una herramienta de criptomonedas mejor para operar en largo y corto con apalancamiento, y esta herramienta actualmente no está disponible en el campo financiero: los contratos perpetuos (perps).

Como hemos visto en el comercio de cobertura, la mayor ventaja de las opciones radica en su grado de sofisticación. Los operadores de opciones pueden considerar posiciones largas/cortas, tiempo y precios de ejercicio, lo que hace que las opciones sean más flexibles que el comercio de spot, contratos perpetuos o futuros.

Aunque más combinaciones pueden ofrecer una mayor precisión, que es lo que los hedgers buscan, también requieren tomar más decisiones, lo que a menudo puede abrumar a los inversores minoristas. De hecho, el éxito de las opciones 0DTE en el comercio minorista se debe en gran medida a que las opciones 0DTE mejoran la experiencia del usuario al eliminar (o simplificar drásticamente) la dimensión del tiempo (“cero días”), proporcionando así una herramienta de apalancamiento sencilla para ir en largo o en corto.

Las opciones no se consideran herramientas de apalancamiento en el ámbito de las criptomonedas porque los contratos perpetuos (perps) ya son muy populares y son más simples y convenientes para realizar operaciones de apalancamiento en largo/corto que las opciones 0DTE. Los perps eliminan dos factores: el tiempo y el precio de ejercicio, permitiendo a los usuarios realizar continuamente apalancamiento en largo/corto. Es decir, los perps logran el mismo objetivo que las opciones (proveer apalancamiento a los minoristas) con una experiencia de usuario más simple. Por lo tanto, el valor añadido de las opciones se reduce considerableablemente.

Sin embargo, los minoristas de opciones y criptomonedas no están completamente sin esperanza. Además de utilizar el apalancamiento para realizar operaciones simples de compra/venta, los minoristas también anhelan una experiencia de trading interesante y novedosa. Las características refinadas de las opciones significan que pueden ofrecer una experiencia de trading completamente nueva. Una de las funciones particularmente poderosas es permitir a los participantes comerciar directamente sobre la volatilidad misma. Tomemos como ejemplo el Índice de Volatilidad de Bitcoin (BVOL) proporcionado por FTX (que ahora está cerrado). BVOL tokeniza la volatilidad implícita, permitiendo a los traders apostar directamente sobre la magnitud de la fluctuación del precio de Bitcoin (sin importar la dirección), sin necesidad de gestionar posiciones complejas de opciones. Agrupa en un token negociable las transacciones que normalmente requerirían opciones de straddle o strangle, permitiendo a los usuarios minoristas especular sobre la volatilidad de manera fácil y conveniente.

Estrategia de marketing para demandas no sensibles al precio (buen flujo de órdenes)

Dado que ya hemos identificado las características de la demanda no sensible al precio, describamos las estrategias de GTM que el protocolo puede utilizar para atraer un buen flujo de órdenes al protocolo de opciones en cadena para cada característica.

Hedgers GTM: Reúnete con los mineros donde se encuentren.

Creemos que la mejor estrategia de marketing para captar el flujo de fondos de cobertura es dirigirse a los hedgers, como los mineros que actualmente operan en intercambios centralizados, y ofrecer un producto que les permita poseer la propiedad del protocolo a través de tokens, al mismo tiempo que se minimizan los cambios en su configuración de custodia existente.

Esta estrategia es idéntica a la forma en que Babylon adquiere usuarios. Cuando Babylon se lanzó, ya existían numerosos fondos de cobertura de Bitcoin fuera de la cadena, y los mineros (algunos de los mayores poseedores de Bitcoin) probablemente ya podían aprovechar la liquidez que ofrecían estos fondos. Babylon construyó confianza principalmente a través de instituciones de custodia y proveedores de staking (especialmente en Asia) y atendió a sus necesidades existentes; no les pidió que intentaran usar nuevas billeteras o sistemas de gestión de claves, que a menudo requieren supuestos de confianza adicionales. La decisión de los mineros de adoptar Babylon indica que valoran la opción de elegir su propio esquema de custodia (ya sea autogestión o elección de otras instituciones de custodia), obtener propiedad a través de incentivos en tokens, o una combinación de ambos. De lo contrario, el crecimiento de Babylon sería difícil de explicar.

Ahora es un momento excelente para aprovechar esta plataforma de trading global (GTM). Coinbase adquirió recientemente el intercambio centralizado líder en el campo del trading de opciones, Deribit, lo que representa un riesgo para aquellos mineros extranjeros que pueden no estar dispuestos a almacenar grandes cantidades de fondos en entidades controladas por EE. UU. Además, la mejora en la viabilidad de BitVM y el aumento en la calidad general del puente de Bitcoin están proporcionando la garantía de custodia necesaria para construir una alternativa en cadena atractiva.

Promoción en el mercado minorista: ofrecer una nueva experiencia de trading.

En lugar de intentar competir con ellos utilizando los trucos que suelen emplear los criminales, creemos que la mejor manera de atraer a los minoristas es ofrecerles productos novedosos que proporcionen una experiencia de usuario simplificada.

Como se mencionó anteriormente, una de las características más poderosas de las opciones es la capacidad de observar directamente la volatilidad en sí, sin tener en cuenta las tendencias de precios. Un protocolo de opciones en cadena puede construir un tesorería que permita a los usuarios minoristas realizar operaciones de volatilidad de manera larga y corta a través de una experiencia de usuario sencilla.

Los antiguos pools de opciones (como los de Dopex y Ribbon) sufrían pérdidas debido a que su mecanismo de cotización no era lo suficientemente sólido, lo que permitía a los arbitrajistas aprovecharse. Pero, como mencionamos anteriormente, con la reciente innovación en la aplicación de infraestructura específica, ahora tenemos razones claras que indican que puede construir un pool de opciones que no se vea afectado por estos problemas. Las cadenas de opciones o los agregados de opciones pueden aprovechar estas ventajas, mejorando la calidad de ejecución del pool de opciones de volatilidad alcista y bajista, al mismo tiempo que fomentan la liquidez del libro de órdenes y el flujo de órdenes.

Conclusión

Las condiciones para el éxito de las opciones en cadena finalmente están empezando a cumplirse. La infraestructura se está volviendo cada vez más madura, lo suficiente como para soportar soluciones de utilización de capital más eficientes, y las instituciones en cadena realmente tienen razones para realizar coberturas directamente en la cadena.

Al construir una infraestructura que ayude a los proveedores de liquidez a evitar el flujo de órdenes desfavorables y al desarrollar un protocolo de opciones en cadena en torno a dos tipos de grupos de usuarios que son insensibles al precio: los hedgers que buscan transacciones precisas y los minoristas que buscan una nueva experiencia de negociación, finalmente se podrá establecer un mercado sostenible. Con estas bases, las opciones pueden convertirse en una parte fundamental del sistema financiero en cadena de una manera sin precedentes.

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