La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) publicó una interpretación oficial de 68 páginas titulada “Cómo se aplica la Ley de Valores Federal a ciertos tipos de activos criptográficos y transacciones relacionadas con criptomonedas”, que proporciona una explicación sistemática sobre la aplicabilidad de la ley de valores federal a tipos específicos de activos criptográficos y transacciones relacionadas. La SEC explica de manera formal el alcance de la ley de valores federal, mientras que la Comisión de Comercio de Futuros de Commodities (CFTC) ofrece orientación complementaria, indicando que aplicarán la Ley de Comercio de Productos según la interpretación de la SEC y señalando que algunos activos criptográficos no valores pueden constituir mercancías.
El mensaje clave del documento es: muchos activos criptográficos en sí mismos no son necesariamente valores, pero en ciertos escenarios de emisión, venta o transacción posterior, aún pueden estar sujetos a regulaciones de valores si implican un “contrato de inversión”.
SEC: el enfoque no está en el nombre del token, sino en si constituye un “contrato de inversión”
Según el resumen en la portada del documento, la SEC no ha declarado simplemente si las criptomonedas son valores, sino que enfatiza que se debe analizar, bajo el marco existente de la ley de valores federal, especialmente la prueba de Howey, si ciertos activos criptográficos y transacciones relacionadas constituyen transacciones de valores. Además, el documento aclara que la CFTC proporciona orientación en línea con esta interpretación, mostrando que ambas agencias regulatorias intentan establecer un lenguaje común en lugar de actuar de manera aislada.
En la introducción, la SEC también admite que en los últimos diez años ha habido desacuerdos prolongados sobre la regulación de activos criptográficos, y que algunos críticos han acusado a la SEC de abordar el mercado cripto mediante “aplicación en lugar de regulación”. La publicación de esta interpretación oficial en cierto modo responde a la demanda del mercado por reglas más claras.
Establecimiento de un marco de clasificación: bienes digitales, coleccionables, herramientas, stablecoins y valores digitales
Uno de los avances importantes del documento es la propuesta de una estructura de clasificación de tokens. Según el índice del documento y el comunicado de prensa de la CFTC, la SEC distingue entre diferentes tipos de activos criptográficos: bienes digitales (digital commodities), coleccionables digitales (digital collectibles), herramientas digitales (digital tools), stablecoins y valores digitales (digital securities). La CFTC también señala en su comunicado que algunos “activos criptográficos no valores” aún pueden calificar como mercancías bajo la Ley de Comercio de Productos.
Esto indica que la regulación en EE. UU. está evolucionando desde un enfoque difuso y centrado en la aplicación de la ley hacia una gestión basada en clasificaciones: primero, determinar la naturaleza del activo, y luego evaluar si la estructura de la transacción implica un “contrato de inversión” en términos de la ley de valores.
El concepto de “activos criptográficos no valores” se vuelve central
El documento de la SEC introduce específicamente el idea de “activos criptográficos no valores” y explica que, incluso si un activo criptográfico estuvo vinculado a un contrato de inversión en ciertos casos de emisión o venta, esto no significa que siempre esté sujeto a las mismas restricciones. Se señala que cuando el comprador ya no puede esperar razonablemente que el emisor continúe realizando esfuerzos de gestión clave, ese activo puede separarse de las promesas o declaraciones del emisor y dejar de estar regulado por la ley de valores federal.
La SEC aclara que esta separación puede ocurrir inmediatamente después de la entrega del token o en algún momento futuro; por ejemplo, cuando el emisor haya cumplido con los compromisos centrales de desarrollo, funcionalidad o código abierto, y los inversores ya no dependan principalmente de los esfuerzos del emisor para obtener beneficios, finalizando así la relación de contrato de inversión. Esto tiene una importancia significativa para la regulación del mercado secundario y la posición legal de ciertos tokens maduros.
Clarificación sobre minería por protocolo, staking, empaquetado y airdrops
Otra parte importante del documento es la definición más concreta de actividades comunes en el mercado. Como se observa en el índice, la SEC aborda específicamente la minería por protocolo (protocol mining), staking por protocolo (protocol staking), empaquetado (wrapping) y airdrops.
En cuanto a la minería por protocolo, la SEC afirma claramente que, en las circunstancias y formas descritas en el documento, estas actividades no constituyen una emisión o venta de valores, por lo que los participantes no necesitan registrarse ante la ley de valores.
El comunicado de prensa de la CFTC también resume que esta interpretación aclara cómo se aplica la ley de valores federal a airdrops, minería por protocolo, staking y arreglos de empaquetado de activos no valores. Esto ayuda a los participantes del mercado a entender mejor cuándo un activo en la cadena puede considerarse un valor y cuáles actividades en la cadena pueden caer bajo la jurisdicción de la SEC o la CFTC.
La CFTC responde y destaca la coordinación entre ambas agencias
En un comunicado del 17 de marzo, la CFTC afirmó que esta acción conjunta representa un paso importante para proporcionar mayor claridad en la regulación de activos criptográficos, y que esta interpretación puede servir como puente para futuras leyes sobre la estructura del mercado en el Congreso.
El presidente de la CFTC, Michael Selig, expresó que el mercado ha esperado durante mucho tiempo directrices más claras sobre la clasificación de los activos criptográficos, y que esta acción conjunta refleja el deseo de ambas agencias de establecer reglas regulatorias más coordinadas y operables.
El presidente de la SEC, Paul S. Atkins, afirmó que esta interpretación también reconoce una realidad que la administración anterior no quiso afrontar: que “la mayoría de los activos criptográficos en sí mismos no son valores”.
Estas declaraciones muestran que la SEC y la CFTC no solo están alineando sus interpretaciones regulatorias en el plano técnico, sino que también están enviando señales políticas más claras, indicando que las autoridades regulatorias de EE. UU. desean mover el mercado cripto desde un estado de incertidumbre prolongada hacia una delimitación más clara de funciones y límites.
La interpretación conjunta de la SEC y la CFTC sobre los activos digitales no busca solo afirmar que “la mayoría de los activos digitales no son valores”, sino establecer un marco analítico más predecible: identificar primero el tipo de activo, luego determinar si está vinculado a un contrato de inversión, y finalmente evaluar si las actividades relacionadas constituyen transacciones de valores o mercancías.
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