Cuando $3B en Activos se Convierte en Escombros: Decodificando la Implosión de 3AC

La trayectoria de Su Zhu se lee como un cuento de advertencia sobre criptomonedas en esteroides. De trader de Deutsche Bank en 2012 a rey de los fondos de cobertura de criptomonedas en 2021, y luego aniquilación total a mediados de 2022. ¿El colapso total? Setenta y dos horas.

La Configuración: Ganando a Través de 2020-2021

Three Arrows Capital se convirtió en el favorito de las finanzas cripto. Zhu tenía miles de millones bajo gestión, LPs legendarios y una reputación por leer los ciclos del mercado. En papel, 3AC parecía imparables: apuestas diversificadas, acceso interno, operaciones de convicción de mil millones.

Pero al examinar detenidamente el balance, la debilidad era obvia para cualquiera que mirara: apalancamiento sobre apalancamiento sobre más apalancamiento.

La Arquitectura Fatal

El modelo de financiamiento de 3AC era esencialmente Jenga con dinero prestado:

• Tomado de Genesis, BlockFi, Voyager
• Luego utilizó esos préstamos como garantía para obtener más préstamos en otro lugar
• Posiciones apiladas que solo se mantuvieron solventes si el mercado seguía subiendo

La exposición a LUNA contó toda la historia: una $500M apuesta que se evaporó en 48 horas cuando el ecosistema Terra colapsó en mayo de 2022. Eso no fue una caída — eso fue una eliminación.

Por qué las fichas de dominó cayeron tan rápido

1. Sin interruptores automáticos — 3AC tenía prácticamente cero marco de gestión de riesgos. Las posiciones no estaban cubiertas. No existían límites de retroceso.

2. Colateral ilíquido — Gran parte de sus tenencias eran tokens ilíquidos o activos altamente volátiles. Cuando la presión de liquidación golpeó, no había lugar para vender sin hundir aún más los precios.

3. Teatro de la transparencia — Los inversores y acreedores no tenían visibilidad en tiempo real sobre lo que 3AC realmente poseía o debía. Para cuando las cuentas fallaron, ya era demasiado tarde.

La Cascada

Mediados de junio de 2022: Bitcoin en caída → aumentan las llamadas de margen → recortes de colateral → 3AC no puede cumplir con las obligaciones → los acreedores entran en pánico → se propaga la contagión.

Voyager Digital se hundió. BlockFi necesitaba un acuerdo de rescate. Genesis se volvió oscuro. Los efectos colaterales se propagaron por todo el ecosistema, eliminando a los usuarios minoristas que tenían depósitos en estas plataformas.

La Lección Real

Esto no se trataba de que LUNA fuera una mala apuesta o de que las criptomonedas fueran arriesgadas. Se trataba de apalancamiento divorciado de la disciplina de tamaño de posición. Una posición apalancada 10x funciona genial hasta que se produce una caída del 11%. Entonces, te liquidan.

Su Zhu tenía acceso a los mejores datos, los asesores más inteligentes y miles de millones en capital. Lo que le faltaba era humildad sobre el riesgo extremo y la disciplina para decir “no” al préstamo extra.

Lo que expuso

El colapso de 3AC reveló cuán frágil era realmente el ecosistema de préstamos criptográficos:

• No hay regulaciones prudenciales sobre fondos de cobertura
• Los prestamistas casi no tenían idea del riesgo de contraparte
• La opacidad era una característica, no un error
• El apalancamiento es divertido hasta que deja de serlo

Casi tres años después, la industria aún no se ha recuperado completamente de la contagión que comenzó con esas 72 horas en junio de 2022.