¿El fin de DAT: liquidación o autoprotección?

Autor: Prathik Desai

Compilación y edición: BitpushNews

Hace más de un año, para muchas empresas que buscaban aumentar su precio de acción, convertirse en un tesoro de activos digitales parecía una decisión sencilla.

Algunos accionistas de Microsoft solicitaron a la junta directiva que evaluara los beneficios de incorporar parte de Bitcoin en su balance. Incluso mencionaron a Strategy (antes MicroStrategy), la mayor DAT de Bitcoin que cotiza en bolsa.

En ese momento existía un ciclo financiero que atraía a todos.

Comprar grandes cantidades de BTC/ETH/SOL. Ver que el precio de las acciones superaba el valor de estos activos. Emitir más acciones con prima. Utilizar ese dinero para comprar más criptomonedas. Repetir. Este ciclo financiero que respalda las acciones cotizadas parecía casi perfecto, suficiente para seducir a los inversores. Pagaban más de dos dólares solo por obtener una exposición indirecta a Bitcoin cuyo valor era de solo un dólar. Aquellos fueron tiempos de locura.

Pero el tiempo pondrá a prueba las mejores estrategias y ciclos.

Hoy en día, con una caída superior al 45% en la capitalización total del mercado de criptomonedas en los últimos cuatro meses, la mayoría de estas empresas empaquetadas han visto su relación valor de mercado a valor neto de activos caer por debajo de 1. Esto indica que el mercado valora a estas empresas DAT por debajo del valor de sus tesorerías digitales. Esto ha cambiado la forma en que funciona el ciclo financiero.

Porque un DAT no es solo un empaquetado de activos. En la mayoría de los casos, es una empresa con gastos operativos, costos de financiamiento, gastos legales y operativos. En la era de primas sobre el NAV, un DAT financiaba sus compras de criptomonedas y costos operativos vendiendo más acciones o emitiendo más deuda. Pero en la era de descuentos sobre el NAV, este ciclo se desmorona.

En el análisis de hoy, mostraré qué significa la persistente caída del NAV respecto a los DAT y si pueden sobrevivir en un mercado bajista de criptomonedas.

Entre 2024 y 2025, más de 30 empresas compiten por transformarse en DAT. Han creado tesorerías con Bitcoin, ETH, SOL y hasta meme coins.

En su punto máximo el 7 de octubre de 2025, el valor de las criptomonedas en manos de estos DAT alcanzaba los 118 mil millones de dólares, con una capitalización total superior a 160 mil millones. Hoy, el valor de las criptomonedas en sus manos es de 68 mil millones, y su valor de mercado tras el descuento apenas supera los 50 mil millones.

Su destino depende de una sola cosa: su capacidad para empaquetar activos y tejer historias que justifiquen un valor superior al de los activos. Esa diferencia se convierte en prima.

La prima en sí misma se convierte en un producto. Si el precio de las acciones cotiza a 1.5 veces el NAV, el DAT puede vender acciones por un dólar y comprar exposición a criptomonedas por 1.5 dólares, describiendo esa operación como “valorada en aumento”. Los inversores están dispuestos a pagar esa prima porque creen que el DAT podrá seguir vendiendo acciones con prima y acumulando más criptomonedas con las ganancias, aumentando con el tiempo el valor de los activos digitales por acción.

El problema es que la prima no durará para siempre. Cuando el mercado deje de pagar esa prima adicional por el empaquetado, el ciclo de “vender acciones para comprar más criptomonedas” se detendrá.

Cuando las acciones dejan de cotizar a 1.5 veces su valor en activos, la cantidad de criptomonedas que se puede comprar con cada acción emitida disminuye. La prima deja de ser un viento de cola y se convierte en un descuento.

En el último año, las acciones de los DAT líderes en BTC, ETH y SOL han caído más que las propias criptomonedas.

Una vez que desaparece la prima respecto a los activos subyacentes, los inversores naturalmente se preguntan: ¿por qué no pueden comprar criptomonedas en otros lugares, como en exchanges descentralizados o centralizados, o mediante fondos cotizados en bolsa, a un precio más barato?

Matt Levin de Bloomberg planteó una pregunta clave: si el precio de las acciones de un DAT no alcanza ni siquiera el valor neto de sus activos, ¿por qué los inversores no presionan para que la empresa liquide su tesorería digital o recompre acciones?

Muchos DAT, incluyendo a los líderes del sector como Strategy, intentan convencer a los inversores de que mantendrán sus criptomonedas durante el ciclo bajista, esperando que vuelva la era de primas. Pero veo un problema aún más importante. Si un DAT no puede recaudar fondos adicionales a largo plazo, ¿de dónde obtendrá el dinero para mantener sus operaciones? Estas DAT tienen facturas y salarios que pagar.

Strategy es una excepción, por dos razones.

Según informes, posee 2.250 millones de dólares en reservas, suficientes para cubrir sus obligaciones de dividendos e intereses durante aproximadamente 2.5 años. Esto es importante porque Strategy ya no depende solo de bonos convertibles sin interés para recaudar fondos. También ha emitido instrumentos preferentes que requieren pagar dividendos sustanciales.

Además, tiene un negocio operativo que, por pequeño que sea, genera ingresos recurrentes. En el cuarto trimestre de 2025, Strategy reportó ingresos totales de 123 millones de dólares y un margen bruto de 81 millones. Aunque las ganancias netas de Strategy pueden fluctuar mucho debido a cambios en el valor de sus activos criptográficos, su unidad de inteligencia comercial es su única fuente de flujo de caja tangible.

Pero esto aún no hace que la estrategia de Strategy sea invulnerable. El mercado puede castigar sus acciones —como ha ocurrido en el último año— y reducir su capacidad de recaudar fondos a bajo costo.

Aunque Strategy podría sobrevivir en un mercado bajista de criptomonedas, las nuevas DAT que carecen de reservas suficientes o de un negocio operativo para cubrir sus gastos inevitables sentirán la presión.

Esta diferencia es aún más evidente en el caso de los DAT basados en ETH.

El mayor DAT basado en Ethereum, BitMine Immersion, tiene un negocio operativo marginal que respalda su tesorería ETH. En el trimestre que finalizó el 30 de noviembre de 2025, BMNR reportó ingresos totales de 2.293 millones de dólares, incluyendo consultoría, alquiler y staking.

Su balance muestra que posee activos digitales por valor de 10.56 mil millones de dólares y 887.7 millones en efectivo y equivalentes. La operación de BMNR generó un flujo de caja negativo neto de 228 millones de dólares. Todas sus necesidades de efectivo se cubren mediante emisión de nuevas acciones.

El año pasado, dado que las acciones de BMNR se negociaron con prima sobre el NAV durante la mayor parte del tiempo, fue relativamente fácil recaudar fondos. Pero en los últimos seis meses, su NAV ha caído de 1.5 a aproximadamente 1.

¿Y qué pasa cuando las acciones dejan de cotizar con prima? La emisión de más acciones a descuento puede reducir el valor de cada ETH en la acción, haciéndola menos atractiva que comprar ETH directamente en el mercado.

Eso explica por qué BitMine anunció el mes pasado que invertirá 200 millones de dólares en la adquisición de acciones de Beast Industries, una compañía privada propiedad del youtuber Jimmy “MrBeast” Donaldson. La empresa dijo que “explorará formas de colaborar en proyectos DeFi”.

Los DAT basados en ETH y SOL también podrían argumentar que los ingresos por staking —que los DAT de BTC no pueden presumir— pueden ayudarles a mantener operaciones durante un colapso del mercado. Pero eso no resuelve el problema de cubrir los gastos en efectivo de la empresa.

Incluso con recompensas de staking (que se acumulan en ETH, SOL u otras criptomonedas), mientras esas recompensas no se conviertan en moneda fiduciaria, los DAT no podrán pagar salarios, auditorías, costos de listado ni intereses. La empresa debe tener suficientes ingresos en moneda fiduciaria o vender o volver a hipotecar sus activos en tesorería para cubrir sus necesidades de efectivo.

Esto es evidente en el mayor DAT que posee SOL, Forward Industries.

FWDI reportó una pérdida neta de 586 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025, a pesar de haber obtenido 17.381 millones en ingresos por staking y otros conceptos.

La gerencia afirmó claramente que “el saldo de efectivo y el capital de trabajo existentes son suficientes para cubrir nuestras necesidades de liquidez al menos hasta febrero de 2027”.

FWDI también reveló una estrategia activa de recaudación de capital, incluyendo emisión de acciones a precio de mercado, recompra y un experimento de tokenización. Sin embargo, si la prima sobre el NAV desaparece a largo plazo, todos estos esfuerzos podrían no ser suficientes para gestionar su precio empaquetado.

Camino a seguir

La tendencia de los DAT el año pasado se centró en la velocidad de acumulación de activos y en la capacidad de recaudar fondos mediante emisión de acciones con prima. Mientras los empaquetados puedan cotizar con prima, los DAT podrán seguir transformando acciones caras en más activos digitales por acción, considerándolo como “beta”. Los inversores también asumen que el único riesgo es la caída del precio de los activos.

Pero la prima no durará para siempre. Los ciclos de criptomonedas pueden convertirla en descuento. Escribí sobre esto poco después del evento de liquidación del 10/10 del año pasado, cuando observé por primera vez la caída de la prima.

Sin embargo, esta recesión forzará a los DAT a reevaluar: ¿deberían seguir existiendo si dejan de cotizar con prima?

Una de las soluciones es que las empresas mejoren su eficiencia operativa, usando un negocio que genere flujo de caja positivo o reservas de ganancias para complementar su estrategia DAT. Porque cuando la historia de un DAT ya no atrae inversores en un mercado bajista, una historia empresarial convencional determinará su supervivencia.

Si has leído el artículo “Strategy & Marathon: Fe y Poder”, recordarás por qué Strategy ha logrado mantenerse firme en múltiples ciclos de criptomonedas. Sin embargo, nuevas empresas como BitMine, Forward Industries, SharpLink y Upexi, no pueden depender de la misma fortaleza.

Actualmente, sus intentos en staking y en negocios operativos débiles podrían colapsar bajo presión de mercado, a menos que consideren otras opciones para cubrir sus obligaciones del mundo real.

Hemos visto esto en ETHZilla, que el mes pasado vendió aproximadamente 115 millones de dólares en ETH y compró dos motores a reacción. Luego, esa DAT alquiló los motores a una aerolínea importante y contrató a Aero Engine Solutions para su gestión mensual.

De cara al futuro, no solo se evaluará la estrategia de acumulación de activos digitales, sino también las condiciones para su supervivencia. En el ciclo actual de DAT, solo las empresas que puedan gestionar bien la dilución, la deuda, las obligaciones fijas y la liquidez en transacciones podrán sobrevivir a los períodos de mercado bajista.