La "revolución de las stablecoins" en el balance general: la SEC abre la puerta a la conformidad de los activos digitales con un "descuento del 2%"

Autor / Tonya M. Evans

Traducido / Odaily Planet Daily Golem (@web 3_golem)

19 de febrero, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), en su División de Operaciones y Mercados, publicó una nueva guía de preguntas frecuentes que aclara cómo deben manejar los corredores y dealers los stablecoins de pago según la regla de capital neto. Posteriormente, la presidenta del grupo de trabajo de criptomonedas de la SEC, Hester Peirce, emitió una declaración titulada “Solo un 2% de descuento”.

Peirce afirmó que, si los corredores y dealers aplicaran un “descuento del 2%” en sus posiciones propias de stablecoins de pago que cumplen con los requisitos, en lugar de un descuento punitivo del 100%, el personal de la SEC no objetaría.

Aunque esto puede parecer algo técnico y difícil de entender, este ajuste contable podría ser una de las medidas más influyentes desde principios de 2025, cuando la SEC comenzó a suavizar su postura hacia las criptomonedas, en un esfuerzo por integrar de manera efectiva los activos digitales en el sistema financiero convencional.

Capital neto mínimo y descuento

Para entender el trasfondo, primero debemos comprender qué significa “descuento” en el ámbito de los corredores y dealers.

Según la regla 15c3-1 de la Ley de Valores, los corredores y dealers deben mantener un capital neto mínimo, o más precisamente, un colchón de liquidez, para proteger a los clientes en caso de dificultades financieras. Al calcular este colchón, la firma debe aplicar “pérdidas por deterioro de activos” a sus diferentes activos en balance, reduciendo su valor contable para reflejar el riesgo. Por lo tanto, los activos con mayor riesgo o mayor volatilidad reciben un descuento mayor, mientras que el efectivo no.

Anteriormente, algunos corredores y dealers aplicaban un descuento del 100% a los stablecoins, lo que significaba que estas posiciones no se contabilizaban en absoluto para el cálculo del capital. Esto resultaba en costos excesivos por mantener stablecoins, dificultando la sostenibilidad financiera de las entidades reguladas.

Ahora, el descuento del 2% cambia radicalmente esa metodología, colocando a los stablecoins de pago en igualdad de condiciones con activos básicos similares, como bonos del Tesoro de EE. UU., efectivo y bonos gubernamentales a corto plazo, que se consideran fondos del mercado monetario.

Como señaló Peirce, bajo la Ley GENIUS, los requisitos de reserva para emitir stablecoins están en realidad más estrictos que los requisitos de “valores calificados” para fondos del mercado monetario registrados (incluidos los fondos del mercado monetario gubernamentales). En su opinión, considerando los activos que respaldan estos instrumentos, un descuento del 100% resulta excesivamente severo.

Esto es crucial porque los stablecoins son los “pilares” de las transacciones en cadena. Son la forma en que el valor circula en la blockchain y también impulsan mecanismos prudentes para facilitar transacciones, liquidaciones y pagos.

Si los corredores y dealers no pueden mantener estos tokens sin agotar sus posiciones de capital, no podrán participar eficazmente en el mercado de valores tokenizados, ni facilitar la creación de productos de inversión en bolsa (ETP) basados en activos digitales, ni ofrecer servicios integrados de criptomonedas y valores que cada vez demandan más las instituciones.

El anuncio del “descuento del 2%” llega en el momento oportuno

El momento de anunciar el “descuento del 2%” es muy importante.

La Ley GENIUS, firmada por el presidente Trump el 18 de julio de 2025, creó el primer marco federal integral para stablecoins de pago. La ley establece requisitos de reserva, procesos de licencia y mecanismos regulatorios para las emisoras de stablecoins, integrándolas en un marco regulatorio que distingue entre stablecoins de pago y otros activos digitales.

Actualmente, la FDIC está implementando un proceso de solicitud para que las instituciones de depósito puedan emitir stablecoins a través de sus filiales. La Oficina del Control de la Moneda (OCC) también está desarrollando su propio marco. En resumen, las agencias regulatorias federales están trabajando contrarreloj para completar los detalles clave antes de la fecha límite de julio de 2026.

Las declaraciones de Peirce y las preguntas frecuentes relacionadas efectivamente cierran la brecha entre el marco legislativo de la Ley GENIUS y las reglas internas de la SEC.

La definición de “stablecoins de pago” en las FAQs se enfoca en el futuro: antes de la entrada en vigor de la Ley GENIUS, se basa en estándares regulatorios estatales existentes, como licencias de remesas estatales, requisitos de reserva compatibles con lo establecido en la ley y informes mensuales de auditoría de firmas de contabilidad. Después de la implementación de la ley, esa definición se ajustará a los estándares propios del marco legislativo.

Este enfoque de doble vía significa que los corredores y dealers pueden comenzar a considerar los stablecoins como instrumentos de negociación legítimos sin esperar la implementación completa de la Ley GENIUS.

Peirce también señaló que las orientaciones del personal son solo el comienzo. Invitó a los participantes del mercado a presentar comentarios sobre cómo modificar formalmente la regla 15c3-1 para incorporar los stablecoins de pago, y solicitó opiniones sobre otras reglas de la SEC que puedan necesitar actualización. Este proceso de consulta pública indica que la Comisión no solo busca responder a una FAQ puntual, sino integrar los stablecoins de manera más sistemática en su marco regulatorio.

Políticas que afectan la precisión regulatoria

Desde la creación del grupo de trabajo de criptomonedas en enero de 2025, bajo la dirección del acting chair Mark Uyeda, la SEC ha ido eliminando gradualmente su enfoque predominantemente de aplicación, que caracterizaba la era del ex presidente Gensler.

Por ejemplo, la SEC publicó directrices sobre la custodia de criptoactivos por parte de los corredores, aclarando que los valores digitales no necesitan cumplir con requisitos de control en papel, permitiendo que los corredores ayuden en la creación y redención de ETP físicos, y explicando cómo los sistemas de negociación alternativos (ATS) soportan el comercio de pares de criptomonedas.

Además, la sección de preguntas frecuentes que incluye las directrices sobre stablecoins se ha convertido en un recurso integral, cubriendo desde obligaciones de los agentes de transferencia hasta la protección (o falta de ella) de los inversionistas en criptomonedas no registradas por la SIPC. Para la industria financiera tradicional, estas medidas tienen un impacto y una influencia muy significativos:

Los bancos y corredores que evalúan ingresar en el espacio de activos digitales ahora pueden entender mejor cómo se tratarán sus stablecoins en términos de capital.

Las empresas que antes dudaban por los costos operativos de mantener grandes posiciones (que en última instancia equivalen a un valor neto cero en el balance) ahora pueden reconsiderar.

Las instituciones de custodia, las cámaras de compensación y los operadores de sistemas de negociación alternativos están explorando la liquidación de valores tokenizados, y ahora saben que los stablecoins no serán considerados cargas regulatorias.

Para los inversores comunes, especialmente aquellos que han sido tradicionalmente ignorados por los servicios financieros convencionales, el impacto posterior también es importante. El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha señalado que los stablecoins han demostrado ser útiles en pagos transfronterizos, como instrumentos de ahorro en mercados emergentes y en canales de participación financiera más amplios.

Cuando las entidades reguladas puedan mantener y negociar stablecoins sin incurrir en multas de capital exorbitantes, más servicios de este tipo podrán ofrecerse a través de canales confiables y regulados, en lugar de plataformas offshore no reguladas con mayores riesgos para los consumidores.

Las fricciones entre el gobierno federal y los estados siguen presentes

Por supuesto, todo esto no ocurre en aislamiento; también existen fricciones entre el gobierno federal y los gobiernos estatales. La implementación de la Ley GENIUS tiene un calendario muy ajustado. Las autoridades regulatorias estatales deben completar la certificación de sus marcos regulatorios antes de julio de 2026.

La fiscal general de Nueva York, Letitia James, ha planteado aún cuestiones sobre protección contra fraudes a los consumidores que no se han resuelto. La interacción entre reguladores federales y estatales seguramente generará fricciones. Además, aún está pendiente en el Senado una legislación más amplia que defina qué activos digitales son valores y cuáles son commodities.

Por lo tanto, ese descuento del 2%, por pequeño o técnico que parezca, tiene un significado más profundo: las agencias regulatorias federales están ajustando activamente sus reglas para incluir los stablecoins en su categoría de instrumentos financieros funcionales, y no solo como elementos marginales.

Ver si estos ajustes podrán mantenerse al ritmo del mercado y si la implementación de la Ley GENIUS cumplirá sus promesas, aún está por verse. Pero en el proceso de transición de una postura hostil a una de integración regulatoria, es precisamente este trabajo técnico, a menudo invisible, el que determinará si las políticas se traducen en realidad.