¿ Qué señal ha enviado la SEC tras la nueva regulación del descuento del 2% en las stablecoins?

Autor original / Tonya M. Evans

Traducido / Odaily 星球日报 Golem

19 de febrero, la División de Comercio y Mercados de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) publicó una nueva guía de preguntas frecuentes que aclara cómo deben manejar los corredores y dealers los stablecoins de pago según la regla de capital neto. Posteriormente, la presidenta del grupo de trabajo de criptomonedas de la SEC, Hester Peirce, emitió una declaración titulada “Solo un 2% de descuento”.

Peirce afirmó que, si los corredores y dealers aplicaran un “descuento del 2%” en sus posiciones propias de stablecoins de pago que cumplen con los requisitos, en lugar de un descuento punitivo del 100%, el personal de la SEC no objetaría.

Aunque esto puede parecer algo confuso, este ajuste contable podría ser una de las medidas más influyentes desde que la SEC comenzó a suavizar su postura hacia las criptomonedas a principios de 2025, con el fin de integrar de manera efectiva los activos digitales en el sistema financiero convencional.

Capital neto mínimo y descuento

Para entender el trasfondo, primero debemos comprender qué significa “descuento” en el ámbito de los corredores y dealers.

Según la regla 15c3-1 de la Ley de Valores, los corredores y dealers deben mantener un capital neto mínimo, o más precisamente, un colchón de liquidez, para proteger a los clientes en caso de dificultades financieras. Al calcular este colchón, la empresa debe aplicar “reducciones de valor” a sus diferentes activos en libros, reduciendo su valor contable para reflejar el riesgo. Por lo tanto, los activos con mayor riesgo o mayor volatilidad reciben descuentos mayores, mientras que el efectivo no.

Anteriormente, algunos corredores y dealers aplicaban un descuento del 100% a los stablecoins, lo que significaba que estas posiciones no se incluían en sus cálculos de capital. Esto resultaba en costos excesivos por mantener stablecoins, dificultando la sostenibilidad financiera de las instituciones reguladas.

Ahora, un descuento del 2% cambia radicalmente esa metodología, colocando a los stablecoins de pago en igualdad de condiciones con fondos del mercado monetario que contienen activos subyacentes similares, como bonos del gobierno de EE. UU., efectivo y bonos gubernamentales a corto plazo.

Como señaló Peirce, bajo la Ley GENIUS, los requisitos de reserva para emitir stablecoins están en realidad más estrictos que los requisitos de “valores calificados” para fondos del mercado monetario registrados (incluidos los fondos del mercado monetario gubernamentales). En su opinión, considerando los activos que respaldan estas herramientas, un descuento del 100% resulta excesivamente severo.

Esto es crucial porque los stablecoins son los pilares de las transacciones en cadena. Son la forma en que el valor circula en la blockchain y también impulsan mecanismos prudentes para facilitar transacciones, liquidaciones y pagos.

Si los corredores y dealers no pueden mantener estos tokens sin agotar sus posiciones de capital, no podrán participar eficazmente en el mercado de valores tokenizados, ni facilitar la creación de productos de inversión en bolsa (ETP) basados en tokens, ni ofrecer servicios integrados de criptomonedas y valores que cada vez demandan más las instituciones.

El anuncio del “descuento del 2%” llega en el momento oportuno

El momento de anunciar el “descuento del 2%” es muy importante.

La Ley GENIUS, firmada por el presidente Trump el 18 de julio de 2025, creó el primer marco federal integral para stablecoins de pago. La ley establece requisitos de reserva, procesos de licencia y mecanismos regulatorios para las emisoras de stablecoins, integrándolas en un marco regulatorio que distingue las stablecoins de pago de otros activos digitales.

Actualmente, la FDIC está implementando un proceso de solicitud para que las instituciones de depósito puedan emitir stablecoins de pago a través de sus filiales. La Oficina del Control de la Moneda (OCC) también está desarrollando su propio marco. En resumen, las agencias regulatorias federales están trabajando contrarreloj para completar los detalles clave antes de la fecha límite de julio de 2026.

La declaración de Peirce y su FAQ relacionada efectivamente cierran la brecha entre el marco legislativo de la Ley GENIUS y el manual de reglas de la SEC.

La definición de “stablecoins de pago” en las FAQ se enfoca en el futuro: antes de la entrada en vigor de la Ley GENIUS, se basa en estándares regulatorios estatales existentes, como licencias de remesas estatales, requisitos de reserva conforme a la ley y informes mensuales de auditoría de firmas de contabilidad. Después de la entrada en vigor, esa definición se ajustará a los estándares establecidos en la ley.

Este enfoque de doble vía significa que los corredores y dealers pueden comenzar a considerar las stablecoins como instrumentos de negociación legítimos incluso antes de la implementación completa de la Ley GENIUS.

Peirce también indicó que las orientaciones del personal son solo el comienzo. Invitó a los participantes del mercado a ofrecer comentarios sobre cómo modificar formalmente la regla 15c3-1 para incluir las stablecoins de pago, y solicitó opiniones sobre otras reglas de la SEC que puedan necesitar actualización. Este proceso de consulta pública muestra que la Comisión no solo busca responder a una FAQ puntual, sino integrar las stablecoins de manera más sistemática en su marco regulatorio.

Políticas que impactan en la precisión regulatoria

Desde la creación del grupo de trabajo de criptomonedas en enero de 2025, bajo la dirección del acting chair Mark Uyeda, la SEC ha ido eliminando gradualmente su enfoque predominantemente de aplicación, que caracterizó la era del ex presidente Gensler.

Por ejemplo, la SEC publicó directrices sobre la custodia de criptoactivos por parte de los corredores, aclarando que los valores de criptomonedas no necesitan cumplir con requisitos de control en forma física, permitiendo que los corredores ayuden en la creación y redención de ETP físicos, y explicando cómo los sistemas de negociación alternativos (ATS) soportan el comercio de pares de criptomonedas.

Además, la FAQ que incluye la guía sobre stablecoins se ha convertido en un recurso integral que cubre desde obligaciones de los agentes de transferencia hasta la protección (o falta de ella) de los inversionistas en criptomonedas no registradas por la SIPC. Para la industria de servicios financieros tradicionales, estas medidas tienen un impacto y una influencia muy significativos:

Los bancos y corredores que están evaluando ingresar en el espacio de activos digitales ahora pueden entender con mayor claridad cómo se tratarán sus stablecoins en términos de capital.

Las empresas que antes dudaban por los costos operativos de mantener grandes posiciones (que en última instancia equivalen a un valor neto cero en el balance) ahora pueden reconsiderar.

Las instituciones de custodia, las cámaras de compensación y los operadores de ATS están explorando la liquidación de valores tokenizados, y ahora saben que los activos de liquidación (stablecoins) no serán considerados cargas regulatorias.

Para los inversores comunes, especialmente aquellos que han sido tradicionalmente ignorados por los servicios financieros convencionales, el impacto posterior también es importante. El FMI ha señalado que las stablecoins han demostrado ser útiles en pagos transfronterizos, como instrumentos de ahorro en mercados emergentes y en canales de participación financiera más amplios.

Cuando las instituciones reguladas puedan mantener y negociar stablecoins sin incurrir en multas de capital sustanciales, más servicios de este tipo podrán ofrecerse a través de canales confiables y regulados, en lugar de plataformas offshore no reguladas con mayores riesgos para los consumidores.

Las fricciones entre el gobierno federal y los estados siguen presentes

Por supuesto, todo esto no ocurre en aislamiento; también existen fricciones entre el gobierno federal y los estados. La implementación de la Ley GENIUS tiene un calendario muy ajustado. Las autoridades regulatorias estatales deben completar la certificación de sus marcos regulatorios antes de julio de 2026.

Las preocupaciones de la fiscal general de Nueva York, Letitia James, sobre protección contra fraudes a los consumidores aún no se han resuelto. La interacción entre reguladores federales y estatales inevitablemente generará fricciones. Además, la legislación más amplia sobre la clasificación de activos digitales como valores o bienes aún está pendiente en el Senado.

Por lo tanto, ese 2% de descuento, por insignificante o confuso que parezca, tiene un significado más profundo: las agencias regulatorias federales están activamente ajustando sus reglas existentes para incluir las stablecoins en su categoría de instrumentos financieros funcionales, y no solo como elementos marginales.

Si estos ajustes podrán mantenerse al ritmo del mercado y si la implementación de la Ley GENIUS cumplirá sus promesas, aún está por verse. Pero en el proceso de transición de una regulación hostil a una regulación integradora, es precisamente este trabajo técnico, a menudo invisible, el que determinará si las políticas se traducen en práctica.