# Piège à dividende ou véritable vache à lait ? Analyse du rendement de 7,5 % d'Altria

Le groupe Altria (MO) a récemment subi une forte baisse de son action, faisant grimper son rendement en dividende à un séduisant 7,5 %. Mais voici le piège : la direction paie-t-elle réellement les actionnaires avec des flux de trésorerie réels, ou s'agit-il d'une entreprise en déclin qui achète du temps avec des augmentations de prix ?

**Les chiffres racontent une histoire mitigée**

Les résultats du T3 montrent la pression qui s'accumule. Les revenus ont chuté de 1,7 % en glissement annuel pour atteindre 5,25 milliards de dollars, mais le BPA ajusté a réussi à augmenter de 3,6 % pour atteindre 1,45 $. Ça semble correct jusqu'à ce que vous creusiez un peu plus.

Le véritable problème : les expéditions de cigarettes ont chuté de 8,2 %, avec la marque phare Marlboro en baisse brutale de 11,7 %. Les marques discount ont bondi de 74,5 % alors que les fumeurs à court d'argent se tournaient vers des options moins chères. Même les sachets de nicotine On! (supposés être le moteur de croissance) n'ont réussi qu'à afficher une croissance trimestrielle de 0,7 %. Le secteur de la vape électronique est coincé dans un enfer juridique avec Juul, écrasé par des vapes illicites que MO estime contrôler 60 % du marché.

**Peuvent-ils vraiment payer ?**

Voici où cela devient intéressant. Au cours de neuf mois, Altria a généré $6B de flux de trésorerie d'exploitation et a versé 5,2 milliards de dollars en dividendes, soit un ratio de couverture de 1,1x. C'est serré mais faisable, d'autant plus que la génération de liquidités a tendance à augmenter au quatrième trimestre.

Le bilan semble solide : un levier dette/EBITDA de 2x, bien dans la zone de confort. La série de dividendes de 60 ans signale un engagement sérieux.

**Le Réel Risque**

La direction vient de réduire les prévisions pour l'année complète ( tout en augmentant explicitement le bas de la fourchette à 5,37 $ - 5,45 $ EPS) mais a averti explicitement d'un ralentissement au T4. Un CAGR EPS à un chiffre moyen jusqu'en 2028 signifie qu'ils croissent essentiellement en augmentant les prix - une stratégie qui ne fonctionne que si le volume ne continue pas à s'effondrer.

Les jeunes consommateurs abandonnent complètement les cigarettes traditionnelles. Les personnes à faible revenu qui échangent vers le bas signifient que le pouvoir de fixation des prix pourrait disparaître rapidement. C'est une entreprise en déclin et vieillissante soutenue par des augmentations de prix pour les clients existants.

**Vérification de la valorisation**

Négociation à ~10x P/E forward sur le consensus 2026—pas cher, mais c'est le but. Vous achetez une histoire de déclin lent. Le récent recul l'a rendu plus raisonnable qu'au début de cette année, mais raisonnable ≠ excitant.

**Conclusion** : Le Dividende semble durable à court terme (bonne couverture, bilan solide), mais l'activité sous-jacente est en déclin structurel. C'est un placement de revenu pour les investisseurs averses au risque, pas une opportunité de croissance. Surveillez ces tendances de volume—si elles continuent à baisser, même des hausses de prix ne pourront pas le sauver.