【哈世投研】Les bénéfices explosent de 202 %, Circle est en train de réécrire discrètement le paysage du chiffrement financier.

La dernière fois, le marché discutait encore du plafond des stablecoins ; cette fois, Circle a donné la réponse avec un rapport financier impressionnant.
Le 12 novembre, Circle a publié ses résultats du troisième trimestre 2025 - le volume en circulation de l'USDC a atteint 73,7 milliards de dollars, en hausse de 108 % par rapport à l'année précédente ; le bénéfice net a explosé de 202 %, atteignant 214 millions de dollars.
Dans le contexte d'une baisse générale du volume des transactions dans l'industrie du chiffrement, de tels chiffres ne sont pas seulement surprenants, mais ravivent également l'imagination du marché concernant le "modèle commercial des stablecoins".
Il est également important de noter que Circle a annoncé le lancement officiel du réseau de test public Arc, avec plus de 100 entreprises financières et technologiques participant aux tests, et explorant la possibilité de lancer un jeton natif du réseau Arc - cela signifie que Circle pourrait être en train de se transformer d'un "émetteur de stablecoins" en "fournisseur d'infrastructure financière sur la chaîne".
Où Circle se dirige-t-il à l'avenir ? Le rapport de recherche sur Circle ci-dessous pourrait donner une réponse.

Aperçu des activités et des fondamentaux de l'entreprise

Position de l'entreprise
Circle Internet Group est une entreprise de technologie financière (FinTech) qui s'engage à créer une "infrastructure financière Internet". Son objectif principal est de relier la blockchain, les stablecoins, l'infrastructure d'actifs numériques et le système financier traditionnel.

Activité principale
Principalement divisée en plusieurs catégories :
Émission et circulation des stablecoins : l'entreprise est l'un des principaux émetteurs de la stablecoin USD Coin (USDC), dont l'émission, le rachat, la gestion et l'échelle de circulation constituent ses actifs fondamentaux.
Réserves / Revenus d'intérêts : Les réserves derrière l'USDC (généralement des liquidités ou des actifs à faible risque tels que des obligations d'État à court terme) génèrent des intérêts ou des retours pour l'entreprise.
Services de plateforme et de développeur : l'entreprise propose des services API, de portefeuille / de frappe / de rachat, aidant les développeurs, les institutions financières et les sociétés de paiement à intégrer des stablecoins ou des actifs numériques dans leurs activités.
Expansion des infrastructures de blockchain : le réseau de test Arc Network (blockchain Layer-1) lancé par l'entreprise, le réseau de paiement "Circle Payments Network" (CPN), etc., visent à construire une plateforme écologique, avec la possibilité de lancer des jetons natifs à l'avenir.

Marché et environnement concurrentiel
Demande du marché : Avec l'expansion des applications de blockchain (comme DeFi, paiements en chaîne, règlements transfrontaliers), les stablecoins renforcent leur statut d'actifs de pont et d'outils en chaîne.
Concurrence et risques : Bien que l'USDC ait une certaine envergure, il fait toujours face à la concurrence de pionniers tels que Tether USD (USDT) ; de plus, la réglementation, les taux d'intérêt, les mécanismes de confiance et la sécurité de la circulation sont tous des défis potentiels.

Points forts du modèle
Effet de réseau : plus l'échelle de circulation de l'USDC est grande et plus les applications sur la chaîne sont étendues, plus l'entreprise peut en tirer profit.
Coût / levier d'échelle : Après l'expansion de l'échelle des stablecoins, le coût unitaire est dilué, ce qui améliore la rentabilité.
La vision à long terme est "OS de l'économie Internet" : la direction de l'entreprise a déclaré qu'elle n'est pas seulement un émetteur de stablecoins, mais se positionne également pour construire le système d'exploitation financier Internet de prochaine génération.

Dernières performances & dynamique de croissance

Données clés des rapports financiers du T3 2025
Selon la divulgation de l'entreprise :
La capitalisation circulante de l'USDC est d'environ 73,7 milliards de dollars, avec une croissance annuelle d'environ 108 %.
Ce trimestre, les "revenus totaux + revenus de réserve" s'élèvent à environ 740 millions de dollars, soit une augmentation d'environ 66 % par rapport à l'année précédente.
Le bénéfice net est d'environ 214 millions de dollars, en hausse d'environ 202 %.
EBITDA ajusté d'environ 166 millions de dollars, en hausse d'environ 78 % par rapport à l'année précédente.
La société a annoncé que son réseau de test public Arc a attiré plus de 100 entreprises financières ou technologiques ; elle explore le lancement d'un jeton natif Arc.
La société a mis à jour ses prévisions de « Autres revenus » (c'est-à-dire les revenus non liés aux réserves) pour l'année à 90 à 100 millions de dollars.

Interprétation : moteur de croissance
La multiplication par plus de deux de la taille de la circulation indique que l'adoption et la pénétration de ses produits de chiffrement sur le marché s'accélèrent de manière significative.
Une augmentation significative des revenus et des bénéfices indique non seulement une expansion de l'échelle, mais également une rentabilité qui commence à se manifester.
La structure des affaires commence à s'étendre de l'"intérêt sur les réserves" pur vers les "services écologiques / de plateforme" (croissance des "Autres Revenus", avancement de projets stratégiques tels qu'Arc / CPN).
Bien que la réaction du marché soit prudente (par exemple, une baisse des taux d'intérêt pourrait affecter les revenus d'intérêts), les données opérationnelles montrent clairement que la croissance de l'entreprise est évidente.

Position dans l'industrie et comparaison concurrentielle
Dans le marché des stablecoins, USDC est l'un des principaux actifs, et sa taille de circulation ainsi que son volume de transactions sur la chaîne sont en pleine expansion.

L'entreprise tente d'étendre son écosystème à partir d'une "monnaie stable" vers "un écosystème de plateforme" en élargissant son réseau de paiement, son écosystème de blockchain et ses services d'actifs tokenisés.
Comparé aux institutions qui n'émettent que des stablecoins, l'avantage de Circle réside dans la construction d'une infrastructure plus large, mais elle assume également un risque d'investissement à plus forte croissance et de construction de plateforme.
Les risques sectoriels comprennent la réglementation (comme la définition des stablecoins, les exigences de conformité), l'environnement des taux d'intérêt (impact sur le rendement des réserves), et les risques techniques/de confiance (transparence des réserves, confiance des utilisateurs), etc.

données d'évaluation

Selon StockAnalysis, la capitalisation boursière actuelle est d'environ 20,7 milliards USD, et la valeur d'entreprise (EV) est d'environ 21,55 milliards USD.
Principaux ratios d'évaluation (à la date la plus récente) :
P/S (ratio cours/ventes) d'environ 4,61 fois.
EV/Revenue ≈ 15,10 fois.
P/B (ratio cours/bénéfice) d'environ 13,69 fois.
Selon SimplyWallSt : P/S d'environ 10,7 fois (légères variations selon les sources de données) et indique qu'il est relativement élevé par rapport à ses pairs.

Analyse de la valorisation

Pour faciliter la compréhension, construisons deux scénarios d'évaluation de base : conservateur et optimiste.

scénario conservateur
Supposons que dans les 2 à 3 prochaines années, la taille de circulation de l'USDC continue de croître, mais que le rythme de croissance ralentisse, les revenus augmentant progressivement de manière stable.
Supposons que les revenus passent de ~0,74 million de dollars ce trimestre ×4 (environ 3 millions de dollars sur l'année) à ~20 millions de dollars.
Supposons que le ratio P/S soit d'environ 6 à 8 fois.
La capitalisation boursière théorique est d'environ 2 milliards × 6 ≈ 12 milliards de dollars à 2 milliards × 8 ≈ 16 milliards de dollars.
Si le capital social reste inchangé, le prix cible par action doit être calculé en fonction du nombre d'actions en circulation actuel.

scénario optimiste
Supposons que la structure écologique de l'entreprise soit réussie, que l'échelle de circulation de USDC et les services de la plateforme se développent rapidement, et que les revenus atteignent un niveau de 50 à 100 milliards de dollars.
Supposons qu'un multiple P/S plus élevé soit accordé, par exemple de 10 à 12 fois.
Si les revenus atteignent 50 milliards de dollars ×10 = 500 milliards de dollars de capitalisation boursière, voire plus.
Évaluation actuelle / attentes du marché
Bien que l'entreprise n'ait pas encore d'historique de bénéfices à long terme, elle commence à générer des bénéfices actuellement, et le marché commence à donner des références de valorisation basées sur les bénéfices.
Mais le marché reste prudent face à la "baisse du taux de réserve" et à l'"incertitude de la réalisation de la croissance", les prix des actions ayant probablement déjà intégré une partie des attentes.

Logique d'investissement et perspectives de risque

Points forts de l'investissement
Croissance structurelle de l'industrie des stablecoins : l'échelle de circulation de l'USDC s'élargit rapidement, l'entreprise est en position favorable.
Expansion de la plateforme : le réseau Arc, le réseau de paiement et d'autres stratégies de déploiement pourraient apporter des bénéfices à long terme.
Bénéfices émergents : la croissance robuste du bénéfice net et de l'EBITDA fournit un soutien tangible à l'évaluation.

facteurs de risque
Risque de baisse des taux d'intérêt : la diminution du taux de rendement des intérêts des réserves de l'entreprise pourrait comprimer les bénéfices.
Incertitude réglementaire : les stablecoins, les actifs tokenisés et les réseaux blockchain sont affectés par les politiques.
Risques de réalisation de croissance : la plateforme et la construction de l'écosystème nécessitent du temps, si la croissance est retardée ou si la concurrence sur le marché s'intensifie, la valorisation pourrait reculer.
Augmentation des coûts : l'entreprise a révisé à la hausse ses prévisions de dépenses opérationnelles, et si l'effet de levier sur les bénéfices n'augmente pas comme prévu, le retour marginal pourrait être sous pression.

Veuillez noter : cet article ne constitue pas un conseil en investissement, mais est uniquement destiné à des fins d'analyse de recherche.