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Culper Research dévoile une position courte sur Ethereum en raison de préoccupations liées à la tokenomique post-Fusaka

Culper Research, une société new-yorkaise spécialisée dans la vente à découvert activiste, connue pour cibler des actifs surévalués ou structurellement défectueux, a publié en mars une position courte sur Ethereum (ETH) et les titres liés. L’annonce a été faite via un rapport détaillé publié le 5 mars, accompagné de publications sur les réseaux sociaux où la société exposait sa thèse baissière. Cette démarche a attiré l’attention des marchés crypto, notamment alors qu’ETH évolue dans une phase corrective proche de ses plus bas récents.

Le cœur de l’argumentation de Culper repose sur la mise à niveau du réseau Fusaka en décembre 2025, que la société affirme avoir fondamentalement altéré l’économie des tokens d’Ethereum. Fusaka a introduit des modifications visant à augmenter la capacité des blocs et à améliorer la scalabilité, notamment par des ajustements des limites de gas et des mécanismes de frais. Selon Culper, ces modifications ont entraîné un effondrement spectaculaire des frais de transaction — d’environ 90 % selon certains indicateurs — en raison d’une capacité excédentaire principalement occupée par des transactions à faible valeur ou du spam, plutôt que par une activité économique réelle. Le rapport suggère qu’une grande partie de l’utilisation apparente du réseau provient de schemes de poisoning d’adresses et d’autres actions de faible valeur, gonflant les métriques sans générer de valeur réelle pour le token ETH.

Les validateurs, qui sécurisent le réseau par le staking, dépendent fortement des revenus issus des frais pour assurer leur rentabilité au-delà des récompenses d’émission de base. Avec la chute des frais, Culper met en garde contre une réduction des incitations au staking, des sorties potentielles de validateurs, et un affaiblissement du modèle de sécurité à long terme. La société décrit cette dynamique comme une possible « spirale mortelle », où la diminution de l’utilité et des revenus de frais érode la valorisation de l’ETH, décourageant la participation et entraînant une baisse supplémentaire de la demande. Cette vision contraste avec les objectifs de conception d’Ethereum, qui visent à réduire les coûts pour favoriser l’adoption, car Culper estime que ces changements ont dépassé leur but et n’ont pas permis une croissance proportionnelle d’une activité significative.

Culper souligne également des ventes par Vitalik Buterin, co-fondateur d’Ethereum, notant la cession récente de plus de 19 300 ETH comme preuve que même les initiés reconnaissent la dégradation de la tokenomique. Le rapport oppose cela à des commentaires optimistes persistants de figures comme Tom Lee, suggérant un optimisme mal placé face à la détérioration des fondamentaux. De plus, la société cible des actions liées à ETH, notamment en shortant les actions de BitMine Immersion Technologies (BMNR), une entreprise qui détient une position importante en trésorerie ETH. Culper considère que ces holdings sont vulnérables aux mêmes pressions baissières affectant le token natif.

La réaction du marché à cette divulgation a été notable mais contenue. Après l’annonce, Ethereum a subi une pression à la baisse, avec une correction des prix d’environ 2 200 $ vers la zone des 2 000 $, pour finir autour de 2 065 $ lors des sessions suivantes. Certains observateurs évoquent des facteurs plus larges, comme les sorties récentes de fonds ETF ou le sentiment général du marché crypto, mais le rapport de Culper a renforcé les narratifs baissiers. Les indicateurs techniques montrent que l’ETH teste un support proche de ses plus bas sur plusieurs mois, une cassure en dessous de certaines lignes de tendance pouvant indiquer une chute plus profonde.

La position courte s’inscrit dans la tradition de Culper, qui mène des campagnes activistes agressives contre des surévaluations perçues. Par le passé, la société a ciblé diverses actions en publiant des recherches critiques pour faire pression sur leur valorisation. Dans le cas de la crypto, il s’agit de l’une des principales prises de position publique à la baisse sur un actif majeur comme l’ETH. Si les vendeurs à découvert peuvent amplifier la dynamique baissière par leur visibilité, leurs thèses sont souvent vigoureusement contestées par des partisans qui mettent en avant des améliorations à long terme du réseau, des solutions de scalabilité layer-2, et l’intérêt institutionnel via les ETF.

Les supporters d’Ethereum répliquent que Fusaka améliore l’utilisabilité et pourrait stimuler de futures vagues d’adoption, avec des frais plus faibles attirant davantage d’applications et d’utilisateurs à long terme. Ils soutiennent que la compression des frais est intentionnelle pour concurrencer d’autres solutions, et que la capture de valeur pourrait se déplacer vers d’autres mécanismes comme le MEV ou les rendements du staking. Les développements en cours sur la feuille de route, notamment des intégrations potentielles avec l’IA et d’autres optimisations, sont cités comme raisons de garder une perspective constructive malgré les défis à court terme.

Au début mars, l’ETH reste dans une fourchette volatile, entre des signaux mitigés issus des données on-chain, des flux ETF, et des influences macroéconomiques. Le rapport de Culper contribue à la tendance baissière, en insistant sur les risques à moyen terme liés à la tokenomique plutôt que sur une dépréciation totale de l’utilité du réseau. Les traders et investisseurs surveillent de près les niveaux clés, avec des zones de support autour de 2 030 $ et une résistance proche des sommets précédents, influençant la direction à court terme.

Ce développement met en évidence la polarisation des opinions sur les marchés crypto, où des mises à jour destinées à renforcer les écosystèmes peuvent aussi susciter des inquiétudes quant à des conséquences économiques involontaires. Le rapport complet de Culper fournit des données et analyses approfondies soutenant sa position, accessible via des canaux publics pour ceux qui souhaitent approfondir. Que la thèse s’avère prémonitoire ou exagérée dépendra de la capacité d’Ethereum à démontrer une croissance soutenue de la valeur dans les mois à venir.