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La fin des indications prospectives : l'honnêteté radicale de Warsh à Sintra

Kevin Warsh vient de faire quelque chose qu'aucun président de la Fed n'a fait depuis des décennies : dire la vérité sur le fonctionnement réel de la politique monétaire.

S'exprimant lors du Forum de la BCE à Sintra, au Portugal, le nouveau président de la Fed a effectivement déclaré la guerre à l'un des outils les plus sacrés de la banque centrale : les indications prospectives. « Nous nous réunirons dans quatre semaines, j'espère pour un véritable débat en famille », a déclaré Warsh, balayant le signalement soigneusement chorégraphié auquel les marchés se sont habitués.

Il ne s'agit pas seulement d'un changement de style de communication. C'est un changement fondamental dans la façon dont la banque centrale la plus puissante du monde envisage d'opérer.

Pourquoi les indications prospectives sont devenues un piège

Les indications prospectives ont commencé comme un outil de crise. Après 2008, lorsque les taux ont atteint zéro, les banquiers centraux avaient besoin d'un moyen d'influencer les marchés au-delà des baisses de taux traditionnelles. La solution ? Promettre de maintenir les taux bas pendant des périodes prolongées. Donner aux marchés une certitude quant à la trajectoire future de la politique.

Cela a fonctionné jusqu'à ce que cela cesse de fonctionner.

Ce que Warsh comprend, et ce qu'il dit désormais publiquement, c'est que les indications prospectives sont devenues une camisole de force. Lorsque vous vous engagez à l'avance sur une trajectoire politique, vous perdez en flexibilité. Pire encore, vous commencez à réagir à vos propres promesses plutôt qu'aux conditions économiques réelles. Les marchés commencent à négocier les indications elles-mêmes, et non l'économie sous-jacente.

La critique de Warsh va plus loin : « Les indications prospectives faussent les signaux du marché et privent la banque centrale d'informations précieuses. » Réfléchissez à ce que cela signifie. Lorsque la Fed dit exactement aux marchés ce qu'elle prévoit de faire, ceux-ci intègrent immédiatement cette information dans les prix. Le mécanisme de découverte des prix — la chose même qui rend les marchés utiles pour comprendre les conditions économiques — est réprimé.

La Fed finit par voler à l'aveuglette, se fiant à des données gouvernementales rétrospectives tandis que les signaux en temps réel du marché sont noyés par ses propres déclarations.

Le commentaire sur le « débat en famille »

Cette phrase mérite attention. Warsh ne met pas seulement fin aux indications prospectives, il signale un retour à une délibération authentique au sein du FOMC. La référence au « débat en famille » suggère qu'il souhaite de véritables divergences, de véritables discussions, et non l'unanimité scénarisée qui a caractérisé les communications récentes de la Fed.

Cela compte pour les marchés. Sous Powell, la Fed est devenue de plus en plus prévisible. Dot plots, déclarations soigneusement formulées, chorégraphie des conférences de presse — tout cela a créé un environnement où l'élément de surprise des réunions de la Fed approchait de zéro. Les traders adoraient cela. La volatilité restait faible. Tout le monde pouvait s'endetter en toute confiance.

Warsh supprime cela. Et il le fait délibérément.

L'angle de l'IA et de l'inflation

Les remarques de Warsh à Sintra ont également abordé deux autres thèmes à surveiller : l'inflation et l'intelligence artificielle.

Sur l'inflation, il a noté que « les risques se sont atténués au cours des quatre dernières semaines ». C'est un langage accommodant, et il accompagne sa reconnaissance que la Fed restera indépendante et maintiendra son objectif de 2 %, contrant ainsi les appels de Trump à des taux plus bas.

Mais le commentaire sur l'IA est peut-être plus intéressant. Warsh a noté que « l'IA remodèle l'économie à un rythme sans précédent, mais ses effets ultimes doivent être déterminés par les données, et non par des hypothèses. » C'est du Warsh pur : reconnaître une tendance transformatrice tout en refusant de préjuger de ses implications.

C'est aussi une critique subtile de l'approche narrative qui a dominé la réflexion de la Fed. Ne présumez pas que l'IA sera inflationniste ou désinflationniste. Attendez les données. Laissez les preuves guider la politique.

Ce que cela signifie pour les investisseurs

Si Warsh mène à bien la fin des indications prospectives, plusieurs choses changent :

Premièrement, la volatilité revient. Les marchés devront intégrer une incertitude réelle quant aux décisions de la Fed. Les jours où l'on lisait des signaux dans les déclarations de la Fed touchent à leur fin.

Deuxièmement, les données économiques deviennent plus importantes. Sans indications prospectives pour ancrer les attentes, chaque chiffre d'inflation, chaque rapport sur l'emploi, chaque révision du PIB pèse davantage. Ce sont les données elles-mêmes qui guident la politique, et non l'interprétation qu'en fait la Fed six semaines à l'avance.

Troisièmement, la Fed retrouve une flexibilité. Warsh peut relever, baisser ou maintenir les taux en fonction des conditions réelles, et non en fonction de ce qu'il a promis il y a trois mois. C'est cela, la véritable banque centrale, comme elle fonctionnait avant la crise.

Le tableau d'ensemble

L'apparition de Warsh à Sintra était ses débuts sur la scène mondiale, et il en a profité pour signaler une rupture philosophique avec la pratique récente de la Fed. C'est un homme qui a siégé au Conseil des gouverneurs pendant la crise de 2008, qui a vu le bilan de la Fed exploser, qui a longtemps été sceptique quant à l'assouplissement quantitatif et à ses effets secondaires.

Il ne change pas seulement la façon dont la Fed communique. Il essaie de changer ce qu'est la Fed.

La question est maintenant de savoir si les marchés coopéreront. Les traders détestent l'incertitude. Ils ont passé des années à construire des systèmes qui dépendent de la prévisibilité de la Fed. Warsh leur dit que ces systèmes sont obsolètes.

La transition ne sera pas douce. Mais pour quiconque pense que les banques centrales sont devenues trop puissantes, trop prévisibles, trop entremêlées aux marchés, le discours de Warsh à Sintra est une évolution bienvenue.

L'ère de la Fed en tant que nounou des marchés touche à sa fin. Ce qui la remplace reste à voir.