Mobile First: Bagaimana Bank Bertransformasi Menjadi Produk Kripto

DeFi Kelas Konsumen: Treasury sebagai Bankir

Di masyarakat Barat, sistem keuangan berfungsi sebagai alat mobilisasi sosial yang hanya berkembang jika terdapat pemisahan yang jelas—atau bahkan ketegangan—antara negara dan masyarakat. Sebaliknya, di negara-negara besar di Timur, di mana negara dan masyarakat secara struktural menyatu, mobilisasi sosial sangat bergantung pada infrastruktur dan kapasitas tata kelola berskala besar.

Dengan latar belakang ini, mari kita cermati situasi saat ini: setelah satu dekade narasi Ethereum dan dApp yang berakhir secara terburu-buru, DeFi kini beralih ke perlombaan aplikasi Consumer DeFi berbasis mobile di platform seperti Apple Store.

Berbeda dengan exchange dan wallet yang langsung hadir di toko aplikasi utama, DeFi—yang selama ini hanya tersedia di web—lambat beradaptasi. Di sisi lain, dompet virtual dan bank digital menargetkan segmen pasar tertentu seperti masyarakat berpenghasilan rendah dan yang belum terjangkau layanan perbankan. DeFi, yang belum mampu menyelesaikan persoalan sistem kredit, justru terlalu cepat masuk ke pasar.

Dilema yang berlangsung ini bahkan kembali memunculkan wacana tentang pergeseran masyarakat dari perbankan moneter ke sistem moneter fiskal.

Treasury Merebut Kembali Otoritas Moneter

The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks.

DeFi kelas konsumen, dipimpin oleh solusi seperti Aave dan Morpho yang terintegrasi dalam Coinbase, secara langsung menyasar pengguna ritel. Untuk memahami mengapa DeFi Apps kini melampaui DeFi dApps, kita perlu melihat kembali asal-usul penerbitan uang modern.

Emas dan perak sejatinya bukan uang. Seiring berkembangnya perdagangan, komoditas menjadi ekuivalen universal, dan emas serta perak, berkat sifat dasarnya, diterima luas.

Sebelum Revolusi Industri, terlepas dari struktur politik atau tingkat kemajuan, koin logam mendominasi, dengan treasury yang mengelola sistem moneter.

Model bank sentral–bank komersial adalah fenomena baru. Di awal ekonomi maju, bank sentral didirikan sebagai solusi terakhir saat terjadi krisis perbankan—termasuk Federal Reserve yang kita kenal.

Dalam proses ini, pengaruh treasury sebagai lembaga administratif menurun. Namun, sistem bank sentral–bank juga punya kelemahan: bank meraih laba dari selisih suku bunga simpanan dan pinjaman, sementara bank sentral mempengaruhi bank melalui persyaratan cadangan.

Gambar: Peran selisih suku bunga dan rasio cadangan
Sumber: @ zuoyeweb3

Tentu, ini hanya kerangka sederhana yang sudah usang.

Penyederhanaan ini mengabaikan pengganda uang: bank tidak perlu cadangan 100% untuk menyalurkan kredit, sehingga leverage terjadi. Bank sentral juga tidak perlu cadangan penuh; mereka menggunakan leverage untuk menyesuaikan suplai uang.

Pada akhirnya, pengguna yang menanggung risiko. Simpanan yang melebihi cadangan tidak dijamin dapat ditebus. Ketika bank sentral maupun bank komersial tidak menanggung biaya, pengguna menjadi penyangga utama bagi suplai dan penarikan uang.

Model ini sudah usang karena bank tidak lagi sepenuhnya mengikuti arahan bank sentral. Contohnya, pasca Plaza Accord, Jepang menjadi pionir QE/QQE (quantitative easing), dan dengan suku bunga sangat rendah atau negatif, bank tak lagi mendapat untung dari selisih dan sering kali memilih keluar sepenuhnya.

Akibatnya, bank sentral mulai membeli aset secara langsung, melewati bank komersial untuk menyuntikkan likuiditas. The Fed membeli obligasi; Bank of Japan membeli saham. Hal ini membuat sistem menjadi kaku dan mengurangi kemampuan ekonomi membersihkan aset bermasalah, yang menghasilkan perusahaan zombie di Jepang, raksasa “Too Big to Fail” di AS pasca-2008, dan intervensi darurat seperti kejatuhan Silicon Valley Bank tahun 2023.

Apa kaitannya dengan kripto?

Krisis keuangan 2008 mendorong lahirnya Bitcoin. Kejatuhan Silicon Valley Bank tahun 2023 memicu penolakan AS terhadap CBDC. Pada Mei 2024, seluruh anggota DPR dari Partai Republik menolak pengembangan CBDC dan justru mendukung stablecoin swasta.

Logika ini cukup kompleks. Banyak yang menduga setelah bank ramah kripto kolaps dan USDC depegging, AS akan menerima CBDC. Namun pada kenyataannya, pendekatan The Fed pada stablecoin dolar atau CBDC berseberangan dengan stablecoin Treasury yang didukung Treasury dan Kongres.

The Fed lahir dari kekacauan “free dollar” pasca-1907. Setelah berdiri tahun 1913, The Fed mengelola sistem hibrida cadangan emas dan bank swasta. Emas dikuasai The Fed sampai 1934, saat otoritas beralih ke Treasury. Sampai Bretton Woods runtuh, emas tetap jadi aset cadangan dolar.

Setelah Bretton Woods, dolar berubah menjadi mata uang kredit—pada dasarnya stablecoin yang didukung Treasury—dan ini menimbulkan konflik dengan peran Treasury. Bagi publik, dolar dan Treasury adalah dua sisi mata uang yang sama, namun bagi Treasury, Treasury menentukan esensi dolar, dan sifat privat The Fed mengganggu kepentingan nasional.

Dalam kripto, khususnya stablecoin, stablecoin berbasis Treasury memungkinkan lembaga administratif melewati otoritas penerbitan mata uang The Fed. Inilah alasan Kongres dan pemerintah bersama-sama menolak penerbitan CBDC.

Dari sudut pandang inilah kita memahami daya tarik Bitcoin bagi Trump. Kepentingan keluarga hanyalah alasan—insentif sebenarnya adalah peluang lembaga administratif mendapatkan keuntungan dari kekuatan penetapan harga aset kripto.

Gambar: Perubahan Cadangan USDT/USDC
Sumber: @ IMFNews

Saat ini, stablecoin USD utama didukung kas, Treasury, BTC/ETH, dan obligasi berimbal hasil lainnya. Dalam praktiknya, baik USDT maupun USDC mengurangi porsi kas dan beralih besar-besaran ke Treasury.

Ini bukan strategi imbal hasil jangka pendek; ini menandakan pergeseran struktural dari stablecoin dolar ke stablecoin berbasis Treasury. Internasionalisasi USDT pada dasarnya adalah menambah kepemilikan emas.

Ke depan, pasar stablecoin akan diwarnai persaingan antara stablecoin berbasis Treasury, berbasis emas, dan berbasis BTC/ETH. Tidak akan ada pertarungan besar antara stablecoin USD dan non-USD—tidak ada yang benar-benar mengharapkan stablecoin euro menjadi arus utama.

Dengan stablecoin berbasis Treasury, Treasury kembali berwenang menerbitkan uang. Namun, stablecoin tidak dapat secara langsung menggantikan pengganda uang atau mekanisme leverage bank.

Bank sebagai Produk DeFi

Fisika sejatinya tidak pernah nyata, dan sifat komoditas uang juga semu.

Setelah runtuhnya Bretton Woods, misi historis The Fed seharusnya berakhir, seperti First dan Second Banks of the United States. Namun The Fed terus memperluas mandatnya hingga mencakup stabilitas harga dan pengawasan pasar keuangan.

Seperti dibahas sebelumnya, dalam lingkungan inflasi, bank sentral tidak lagi mampu mengendalikan suplai uang lewat rasio cadangan dan akhirnya langsung membeli bundel aset. Leverage ini tidak efisien dan gagal membersihkan aset bermasalah.

Evolusi dan krisis DeFi menawarkan alternatif: membiarkan krisis terjadi justru menjadi mekanisme pembersihan. Ini membangun kerangka kerja di mana “tangan tak terlihat” (DeFi) mengatur siklus leverage dan “tangan terlihat” (stablecoin berbasis Treasury) memberi fondasi stabilitas.

Sederhananya, aset on-chain memperkuat pengawasan regulasi seiring teknologi informasi menembus lapisan opasitas.

Dalam praktiknya, Aave telah membangun aplikasi ritel untuk akses langsung pengguna. Morpho memanfaatkan Coinbase dalam model B2B2C. Ekosistem Sky melalui Spark justru tidak mengembangkan mobile dan hanya menyasar klien institusional.

Pendekatan mereka berbeda: Aave melayani ritel dan institusi (Horizon) dengan manajemen risiko resmi; Morpho mendelegasikan risiko ke lead manager dan menyerahkan front end ke Coinbase; Spark adalah sub-DAO Sky, hasil fork dari Aave, menargetkan institusi dan pasar on-chain untuk menghindari persaingan langsung dengan Aave.

Sky menonjol sebagai penerbit stablecoin on-chain (DAI→USDS), dengan target memperluas use case. Tidak seperti Aave dan Morpho, protokol lending murni harus tetap terbuka untuk menarik beragam aset, sehingga GHO milik Aave kurang menjanjikan.

Sky perlu menyeimbangkan antara adopsi USDS dan keterbukaan lending.

Setelah Aave menolak USDS sebagai aset cadangan, cukup mengejutkan Spark milik Sky juga hanya memberi dukungan terbatas untuk USDS, namun aktif merangkul PYUSD milik PayPal.

Sky berupaya menyeimbangkan keduanya melalui sub-DAO berbeda, namun ketegangan antara penerbitan stablecoin dan keterbukaan lending akan tetap ada sepanjang evolusinya.

Sebaliknya, Ethena mengambil langkah tegas: bermitra dengan produk Based milik Hyperliquid untuk mempromosikan pasangan spot HYPE/USDe dan program rebate, sepenuhnya mengadopsi ekosistem Hyperliquid dan fokus pada penerbitan satu stablecoin, bukan membangun ekosistem atau chain sendiri.

Saat ini, Aave paling mendekati aplikasi DeFi komprehensif dengan fitur quasi-banking. Ia memimpin wealth management dan yield, langsung melayani ritel dan berupaya memigrasikan klien tradisional ke on-chain dengan kekuatan brand dan keahlian manajemen risikonya. Morpho meniru model USDC, memanfaatkan Coinbase untuk memperkuat posisi perantara dan memperdalam kolaborasi antara lead manager vault dan Coinbase.

Gambar: Model kemitraan Morpho dan Coinbase
Sumber: @ Morpho

Morpho mencontohkan keterbukaan radikal: USDC + Morpho + Base → Coinbase. Di balik pinjaman kurang dari USD 1 miliar, ada ambisi menantang USDT lewat produk yield dan melawan USDe/USDS. Coinbase tetap menjadi penerima manfaat terbesar USDC.

Apa hubungannya dengan stablecoin berbasis Treasury?

Untuk pertama kalinya, seluruh proses yield stablecoin on-chain dan akuisisi pengguna off-chain dilakukan tanpa bank sebagai perantara utama. Bank tidak hilang, tapi perannya makin terbatas sebagai middleware on/off-ramp. DeFi on-chain belum dapat menyelesaikan sistem kredit, dan masih ada tantangan pada efisiensi overcollateralization dan manajemen risiko vault lead manager.

Namun, stack DeFi permissionless memungkinkan siklus leverage, dan kegagalan vault lead manager dapat menjadi mekanisme pembersihan pasar.

Dalam sistem bank sentral–bank tradisional, penyedia pembayaran pihak ketiga/keempat atau bank dominan dapat memicu settlement sekunder, mengurangi pengawasan bank sentral dan mendistorsi sinyal ekonomi.

Pada kerangka “stablecoin–protokol lending” modern, seberapa sering pinjaman didaur ulang atau risiko vault, semuanya dapat diukur dan diaudit. Kuncinya adalah menghindari asumsi kepercayaan tidak perlu, seperti negosiasi off-chain atau intervensi hukum, yang justru menurunkan efisiensi modal.

Pada dasarnya, DeFi tidak akan mengungguli bank melalui arbitrase regulasi, melainkan lewat efisiensi modal yang lebih baik.

Untuk pertama kalinya dalam lebih dari satu abad penerbitan uang bank sentral, Treasury meninjau kembali peran kepemimpinannya, bebas dari kendala emas. DeFi siap mengambil peran baru dalam penerbitan ulang mata uang dan pembersihan aset.

Pembedaan lama M0/M1/M2 akan hilang, digantikan oleh pembagian antara stablecoin berbasis Treasury dan tingkat utilisasi DeFi.

Kesimpulan

Kripto menyapa semua rekan. Semoga mereka menyaksikan bull market spektakuler setelah melewati crypto winter panjang—sementara sektor perbankan yang tak sabar mundur lebih dulu.

Federal Reserve tengah membangun Skinny Master Accounts untuk penerbit stablecoin, dan OCC berupaya menenangkan kekhawatiran bank terhadap stablecoin yang menggerus simpanan. Langkah ini mencerminkan kecemasan industri sekaligus upaya regulator menjaga diri.

Bayangkan skenario paling ekstrem: jika 100% US Treasury ditokenisasi jadi stablecoin, jika semua yield stablecoin Treasury diberikan ke pengguna, dan seluruh yield itu diinvestasikan kembali ke Treasury—apakah MMT akan jadi kenyataan, atau justru runtuh?

Mungkin inilah makna yang dibawa kripto. Di era dominasi AI, kita perlu mengikuti jejak Satoshi dan meninjau ulang ekonomi, menggali makna sejati cryptocurrency, bukan sekadar mengikuti eksperimen Vitalik.

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [Zuoye Crooked-Neck Tree], dengan hak cipta milik penulis asli [Zuoye Crooked-Neck Tree]. Jika Anda keberatan dengan publikasi ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn untuk penanganan sesuai prosedur yang berlaku.
2. Disclaimer: Seluruh pandangan dan opini dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Versi bahasa lain diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak terjemahan ini tanpa mencantumkan Gate sebagai referensi.