Ketua SEC Atkins Mengklarifikasi Mengapa NFT Umumnya Berada di Luar Hukum Sekuritas di Bawah Kerangka Kerja Baru

Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Ketua Paul Atkins menjelaskan pada 18 Maret 2026 bahwa token non-fungible (NFT) biasanya diperlakukan sebagai koleksi digital daripada kontrak investasi, menempatkannya di luar yurisdiksi sekuritas lembaga tersebut berdasarkan kerangka interpretasi baru yang diterbitkan bersama dengan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC).

Dalam wawancara CNBC setelah rilis tersebut, Atkins menekankan bahwa koleksi digital—seperti koleksi fisik seperti kartu baseball—adalah “sesuatu yang dibeli seseorang” dalam “pembelian yang tidak dapat diubah,” membedakannya dari aset di mana “orang memperdagangkannya” berdasarkan janji keuntungan dari upaya orang lain.

Kerangka ini mengidentifikasi empat kategori luas aset digital yang umumnya tidak termasuk dalam hukum sekuritas: komoditas digital, alat digital, koleksi digital (termasuk NFT dan memecoin), dan stablecoin, sambil menegaskan kembali bahwa analisis akhirnya bergantung pada “fakta dan keadaan” spesifik dari setiap aset berdasarkan Uji Howey.

Kerangka Klasifikasi Aset Digital SEC

Empat Kategori di Luar Yurisdiksi Sekuritas

Rilis interpretatif, yang diterbitkan bersama CFTC, menetapkan bahwa tipe aset digital berikut biasanya tidak dianggap sebagai sekuritas:

Komoditas digital: Aset yang secara intrinsik terkait dan mendapatkan nilai dari operasi program sistem kripto fungsional dan dinamika penawaran dan permintaan

Alat digital: Token yang berfokus pada utilitas yang memberikan akses ke fungsi platform

Koleksi digital: NFT, memecoin, dan aset serupa yang dibeli untuk kepentingan mereka sendiri daripada sebagai investasi

Stablecoin: Aset yang dipatok dolar dan didukung oleh cadangan

Atkins menyatakan bahwa kerangka ini mencerminkan sikap kolaboratif yang memungkinkan perusahaan mencari kejelasan tanpa risiko penegakan hukum langsung, menandai pergeseran dari ketergantungan lembaga sebelumnya pada tindakan penegakan.

Penerapan Uji Howey

Selama wawancara CNBC, pembawa acara Andrew Ross Sorkin menekan Atkins tentang apakah koleksi digital bisa menyerupai sekuritas tergantung pada strukturnya. Atkins menjawab: “Nah, itu benar untuk apa saja,” menekankan bahwa analisis SEC tetap bergantung pada fakta dan keadaan setiap aset, terutama apakah melibatkan kontrak investasi berdasarkan preseden hukum lama dari SEC v. W.J. Howey Co.

Faktor utama, jelas Atkins, adalah apakah pengembang membuat janji keuntungan atau melakukan upaya manajerial berkelanjutan yang menciptakan harapan pengembalian bagi investor. Aset yang berfungsi terutama sebagai koleksi atau alat, tanpa janji semacam itu, kurang mungkin diperlakukan sebagai sekuritas. Namun, struktur hibrida yang mencakup elemen berbagi keuntungan masih bisa berada di bawah pengawasan SEC.

Mengapa NFT Umumnya Bukan Sekuritas

Perbedaan Koleksi

Atkins memberikan kejelasan khusus tentang NFT selama wawancara, menyatakan: “Beberapa koleksi ini, seperti kartu baseball, meme, atau salah satu dari memecoin itu, NFT—itu adalah sesuatu yang dibeli seseorang. Ini adalah pembelian yang tidak dapat diubah… ini bukan sesuatu seperti aset lain di mana orang memperdagangkannya.”

Karakterisasi ini membedakan NFT yang dibeli untuk nilai intrinsiknya sebagai koleksi dari aset yang diperoleh dengan harapan keuntungan dari upaya orang lain—fitur utama dari kontrak investasi menurut hukum sekuritas.

Konsep Pembelian Tidak Dapat Diubah

Kerangka “pembelian tidak dapat diubah” menyiratkan bahwa ketika pembeli memperoleh NFT untuk kesenangan pribadi, pengumpulan, atau utilitas dalam aplikasi tertentu, bukan dengan harapan pengembalian finansial dari upaya berkelanjutan pengembang, transaksi tersebut berada di luar regulasi sekuritas. Ini sejalan dengan bagaimana pasar koleksi fisik beroperasi tanpa pengawasan SEC.

Perubahan dari Regulasi Berbasis Penegakan Hukum

Berbeda dari Masa Lalu

Atkins menggambarkan kerangka ini sebagai bagian dari penyesuaian mendasar: “Kami memutuskan hubungan dengan masa lalu.” SEC telah beranjak dari apa yang sebelumnya dikritik Atkins sebagai “regulasi melalui penegakan hukum” menuju pemberian panduan yang lebih jelas dan kerangka regulasi yang lebih dapat diprediksi untuk sektor aset digital.

Perubahan ini bertepatan dengan kedatangan pemerintahan Trump yang lebih ramah kripto pada awal 2025. Atkins menyatakan bahwa kesalahan regulasi di masa lalu membuat Amerika Serikat tertinggal dalam pengembangan kripto hingga satu dekade dan berjanji untuk membalik tren tersebut.

Tokenisasi sebagai Prioritas

Atkins menunjuk tokenisasi sebagai inovasi utama yang harus didukung oleh regulator daripada dibatasi. Kerangka ini bertujuan mengurangi ketidakpastian dengan menawarkan definisi yang lebih jelas dan panduan praktis, memungkinkan perusahaan membangun dalam batas regulasi yang diketahui.

Proses Regulasi dan Langkah Selanjutnya

Status Hukum Saat Ini

Panduan interpretatif ini tidak mengikat secara hukum dan dapat menghadapi tantangan pengadilan. Namun, SEC berencana untuk melakukan pembuatan aturan formal untuk memperkuat perbedaan ini dan berpotensi memperkenalkan pengecualian untuk kategori aset digital tertentu.

Koordinasi dengan CFTC

Kerangka ini mencerminkan koordinasi bersama lembaga, dengan CFTC memberikan panduan bahwa mereka akan mengelola Undang-Undang Perdagangan Komoditas secara konsisten dengan interpretasi SEC. Pendekatan terkoordinasi ini bertujuan mengurangi perang wilayah regulasi dan menetapkan batas yurisdiksi yang lebih jelas.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Mengapa NFT tidak dianggap sebagai sekuritas menurut SEC?

Ketua Atkins menjelaskan bahwa NFT biasanya diperlakukan sebagai koleksi digital—barang yang dibeli untuk kepentingan mereka sendiri dalam “pembelian yang tidak dapat diubah,” mirip dengan koleksi fisik seperti kartu baseball. Berbeda dengan sekuritas, NFT umumnya tidak melibatkan janji keuntungan dari usaha atau manajemen orang lain, yang merupakan ciri utama kontrak investasi menurut Uji Howey.

Empat kategori aset digital apa saja yang di luar yurisdiksi sekuritas SEC?

Kerangka interpretatif SEC mengidentifikasi komoditas digital, alat digital, koleksi digital (termasuk NFT dan memecoin), dan stablecoin sebagai tipe aset yang umumnya tidak dianggap sebagai sekuritas. Namun, analisis tetap bergantung pada fakta spesifik, dan struktur hibrida yang menggabungkan elemen berbagi keuntungan masih bisa memicu hukum sekuritas.

Apakah semua NFT dikecualikan dari regulasi sekuritas?

Tidak. Meskipun sebagian besar NFT kemungkinan termasuk dalam kategori koleksi digital, SEC menegaskan bahwa analisis bergantung pada fakta dan keadaan spesifik. Jika NFT disusun dengan janji keuntungan, upaya manajerial berkelanjutan oleh pengembang yang menciptakan harapan pengembalian, atau fitur kontrak investasi lainnya, NFT tersebut masih bisa diperlakukan sebagai sekuritas. Kerangka ini memberikan panduan tetapi tidak menciptakan pengecualian umum.