Penulis: Frank, PANews
Enam bulan lalu, para investor yang tenggelam dalam ekspektasi akan “super cycle” kripto mungkin tidak menyangka bahwa, enam bulan kemudian, penurunan BTC justru mendekati setengah. Dari puncak 125.000 dolar AS pada 6 Oktober 2025, turun ke 66.600 dolar AS saat ini, dengan penurunan di rentang tersebut sebesar 46,56%.
Penurunan kali ini bukan penyesuaian, melainkan proses pelepasan posisi secara sistemik. PANews menarik data harga dari 424 pasangan perdagangan USDT spot milik bursa, dan hasilnya mengejutkan:
Hanya 11 aset yang mencatat imbal hasil positif selama enam bulan ini, atau 2,6%; 405 aset dengan penurunan maksimum lebih dari 50%, atau mencapai 95,5%; jika standar diperlonggar menjadi “mengungguli BTC”, hanya 50 aset yang berhasil melakukannya, dan 88% koin pesaing tertinggal dari pasar. Dari 45 proyek yang menjadi fokus dalam 8 sektor, hanya Maker yang mencatat imbal hasil positif.
Ini adalah rekap nilai yang kejam. Tetapi membukakan luka bukanlah tujuan dari artikel ini. Ketika air surut dan gelembung pecah, aset-aset yang masih menghasilkan laba, blockchain publik yang masih mendapat arus dana, ekosistem yang masih bertumbuh penggunanya, justru menjadi sinyal paling berharga bagi seluruh pasar. PANews, berdasarkan data spot bursa dari bursa (jumlah), indikator on-chain untuk 12 mainnet utama, serta kinerja harga dari 45 proyek perwakilan dalam 8 sektor, mencoba mencari “tanda-tanda kehidupan” di tengah reruntuhan ini.
(Ruang lingkup analisis artikel ini: rentang penelitian 6 Oktober 2025 hingga 30 Maret 2026. Dari 424 pasangan spot Binance yang telah didedup, dikeluarkan stablecoin, stablecoin yang dipatok fiat, dan token leverage sebagai sampel yang valid. Data on-chain berasal dari DefiLlama, growthepie, dan Token Terminal. Harga proyek sektor diambil dari harga Binance dan CoinGecko.)
I. Dari 424 aset, ada 10 “yang selamat” yang terbagi ke dalam tiga spesies yang benar-benar berbeda
Pertama lihat daftar lengkap. Dalam enam bulan ketika BTC terbelah dua dan seluruh pasar mengalirkan darah, aset yang bisa mencatat imbal hasil positif di spot Binance adalah:
Sekilas, BANANAS31 naik 141% , KITE naik 111%, tampaknya hasilnya sangat mengesankan. Tapi jika dibongkar lebih teliti, 11 “yang selamat” ini sebenarnya adalah tiga spesies yang benar-benar berbeda.
Yang pertama adalah yang benar-benar sanggup bertahan: JST, ZEC, dan DCR termasuk kategori ini.
Di antaranya, JST yang paling layak diperhatikan. Kenaikan di rentangnya mencapai 78,5%, sementara penurunan maksimum hanya 9,89%, menjadikannya satu-satunya aset berimbal hasil positif dengan penurunan yang tidak sampai 10% di seluruh pasar. Di tengah latar belakang 95% aset lain mengalami koreksi lebih dari 50%, JST malah naik berlawanan arah. Alasan inti adalah JustLend DAO pada 11 Oktober baru saja secara resmi merilis proposal《Proposal Pembelian Kembali dan Pemusnahan JST》。 Proposal ini menggunakan pendapatan DeFi dari protokol JustLend untuk membeli kembali secara transparan di on-chain dan kemudian memusnahkan JST secara permanen, sehingga mewujudkan kontraksi berkelanjutan dalam pasokan uang. Langkah ini menunjukkan ketahanan fundamental saat gelombang likuidasi panik di pasar, dengan cepat menarik arus dana masuk dan mendorong rebound harga.
ZEC dan DCR mewakili logika lain: efek “tempat berlindung” koin privasi dalam bear market. Penurunan maksimum ZEC sebesar 22,63%, dan penurunan maksimum DCR sebesar 32,92%; dalam lingkungan kehancuran menyeluruh ini, keduanya termasuk ketahanan yang langka. Dua koin privasi mapan yang bisa bertahan tidak hanya mengandalkan narasi, tetapi juga fondasi komunitas yang bertahan dalam jangka panjang serta kebutuhan transaksi anonim yang terus berlanjut.
Selain itu, STG (Stargate, protokol jembatan lintas rantai) naik 13,75%, SKY (token tata kelola setelah perombakan merek MakerDAO) naik 3,56%; keduanya termasuk infrastruktur dasar DeFi. Jembatan lintas rantai memiliki kebutuhan kuat di pasar lemah (pengguna perlu memindahkan dana lintas rantai untuk menghindari risiko), sementara protokol tata kelola stablecoin memiliki pendapatan protokol yang berkelanjutan; logikanya sama persis dengan JST.
Yang kedua adalah yang “mati lalu hidup kembali”. BANANAS31, DEXE, dan seterusnya termasuk kategori ini. Ciri yang sama adalah penurunan maksimum yang sangat dalam (87% hingga 98%), lalu dari posisi yang sangat rendah, mereka memantul kembali beberapa ratus hingga bahkan lebih dari seribu poin persentase. BANANAS31 penurunan maksimum 98,07%, menyentuh dasar 12391%; terlihat naik 124 kali. Namun pada intinya, karena penurunan hebat pada 11 Oktober menyebabkan harganya turun terlalu banyak, sehingga jumlah beli yang sangat kecil pun mampu mendorong rebound hingga beberapa ratus poin persentase, yang justru membuatnya menjadi taman bermain manipulasi gerombolan liar. .
Yang ketiga adalah koin baru yang listing di tengah jalan. KITE hanya memiliki sejarah perdagangan selama 147 hari, ESP hanya 46 hari; kenaikan yang tinggi lebih mencerminkan performa pada fase setelah listing, belum sepenuhnya melewati pengujian bear market.
Setelah menanggalkan gangguan-gangguan tersebut, hanya ada lima—JST, ZEC, DCR, STG, dan SKY—yang benar-benar layak masuk daftar “yang selamat di musim dingin”. Kelima aset ini mencakup siklus enam bulan penuh, penurunan masih bisa dikendalikan, dan kenaikannya nyata. Ciri bersama lima nama ini sangat jelas: atau mereka memiliki skenario penggunaan on-chain yang benar-benar nyata (pinjam-meminjam, jembatan lintas rantai, stablecoin), atau mereka punya fondasi komunitas yang bertahan lama (koin privasi). Ini adalah tanda kehidupan pertama: dalam dunia kripto, “yang berguna” hidup lebih lama daripada “yang terkenal”.
II. Di antara 50 aset yang “mengungguli BTC”, tersimpan beberapa petunjuk yang layak ditelusuri
BTC sendiri turun 46,56%; dari 50 aset yang mengungguli BTC, sebagian besar tidak berarti “performanya bagus”, melainkan hanya karena mereka turun relatif lebih sedikit. Dari distribusinya terlihat bahwa, di luar 11 aset berimbal hasil positif, 14 aset memiliki penurunan antara 0% sampai 30%, 25 aset penurunannya antara 30% sampai 46%, dan 374 aset lainnya semuanya tertinggal dari kinerja pasar, atau 88% dari total.
Di antara 50 nama ini, ada beberapa petunjuk yang layak diikuti.
TRX (penurunan 8,03%) adalah token dari blockchain Tron. Mengaitkan performa bagian pertama tentang JST, muncul gambaran yang jelas: ekosistem Tron menunjukkan ketahanan secara keseluruhan dalam bear market kali ini. Penurunan tokennya berada pada angka satu digit, sementara proyek DeFi di ekosistem mencatat imbal hasil positif; di balik itu, dukungannya adalah kebutuhan nyata akan penyelesaian stablecoin. USDT terbesar dari seluruh jaringan yang beredar ada di Tron; peran lapisan penyelesaian ini bukan hanya tidak terguncang dalam pasar lemah, malah makin kokoh.
TAO (penurunan 7,48%) adalah Bittensor, satu-satunya proyek di sektor AI dengan penurunan yang dikendalikan hingga satu digit. Di tengah latar belakang kumpulan konsep koin AI Agent yang semuanya terbelah dua bahkan menuju nol, ketahanan TAO menunjukkan bahwa pasar sedang membedakan “narasi AI” dan “infrastruktur AI”. Proyek yang benar-benar menjalankan jaringan komputasi terdesentralisasi, logika penetapan harganya belum runtuh.
VIRTUAL (penurunan 44,32%) berada dalam ekosistem AI Agent yang secara keseluruhan turun 70% sampai 90%; penurunannya relatif masih bisa dikendalikan, tetapi dari pergerakan grafik secara aktual, lebih mirip bahwa sebelum penurunan hebat pada 11 Oktober ia sudah mulai jatuh lebih dulu, dan saat ini masih berombang di posisi rendah.
88% koin pesaing tertinggal dari pasar; dari 12% yang tersisa, kita hanya bisa melihat sedikit beberapa yang selamat. Ketangguhan ekosistem Tron bertumpu pada kebutuhan penyelesaian stablecoin, serta nilai dasar jaringan komputasi AI yang diwakili oleh Bittensor dan kebutuhan kuat dari beberapa infrastruktur DeFi besar. Petunjuk-petunjuk ini, meski lemah, mengarah ke arah yang sama: penggunaan yang nyata, bukan narasi.
III. “Laporan pemeriksaan” untuk 12 blockchain publik: dana sedang memilih lagi, pengguna sedang migrasi lagi
Jika harga token mencerminkan emosi pasar, maka data on-chain mencerminkan kesehatan ekosistem yang sebenarnya. PANews melakukan pemeriksaan menyeluruh terhadap 12 mainnet utama dalam dua dimensi: retensi dana (TVL, stablecoin, volume transaksi DEX) dan aktivitas pengguna (jumlah alamat harian). Melalui rata-rata tertimbang yang menyamakan bobot perubahan pada berbagai dimensi, tanpa metode pembobotan, disusunlah standar penilaian.
Hasilnya: sebagian besar blockchain mengalami penyusutan besar pada dana dan aktivitas, tetapi di tengah penyusutan tersebut, beberapa sorotan anomali sedang berkedip.
Retensi dana: Polygon satu-satunya yang positif
Pertama lihat dari sisi dana: dari 12 blockchain, hanya Polygon yang menunjukkan performa retensi dana terbaik. TVL tumbuh 8,66%, pertumbuhan stablecoin 47,99%, dan pertumbuhan volume transaksi DEX 16,52%; ketiga metrik semuanya bernilai positif. Di tengah latar belakang arus dana keluar besar-besaran dari seluruh pasar, ini adalah satu-satunya blockchain dengan “tiga metrik semuanya hijau”.
Penyebab utamanya kemungkinan besar adalah meledaknya pasar prediksi Polymarket yang mendorong aktivitas ekosistem Polygon, namun selain itu, dalam periode ini Polygon juga mendapat upgrade Rio-nya sendiri, yang dari sudut pandang optimalisasi performa mengambil alih panasnya pasar prediksi.
Peringkat kedua adalah Tron (-20,44); walaupun negatif, pertumbuhan stablecoin naik 11,42%, penurunan volume transaksi juga masih relatif lebih kecil, sehingga performa keseluruhan masih cukup baik. Peringkat terakhir adalah Sui (-72,41), yang runtuh total: TVL turun 77,64%, stablecoin turun 44,10%, volume transaksi DEX turun 95,49%, hampir terkuras habis.
Aliran stablecoin: arah dana paling nyata
Di antara semua indikator on-chain, perubahan stablecoin mungkin yang paling layak mendapat perhatian.
Dari data, pertumbuhan stablecoin Aptos sebesar 51,14% adalah yang tertinggi di seluruh pasar; Polygon tumbuh 47,99% menyusul di belakangnya; BNB Chain tumbuh 22,66%, Tron tumbuh 11,42%. Di sisi lain, stablecoin Sui turun 44,10%, Optimism turun 23,08%, Arbitrum turun 13,15%. Sementara Ethereum (+1,59%) dan Solana (+1,07%) pada dasarnya setara.
Kumpulan data ini mengungkapkan fakta penting: stablecoin tidak keluar dalam skala besar dari pasar kripto; sebaliknya, mereka sedang memilih lagi tempat berlabuh. Dana ditarik dari protokol DeFi berisiko tinggi, ekosistem L2, dan kolam MEME, lalu dialihkan ke blockchain yang relatif stabil atau yang punya potensi narasi ke depan.
Perlu diperhatikan khusus adalah Aptos: stablecoin masuk 51%, dan pengguna harian juga bertumbuh, tetapi TVL justru turun 65,99%. Kontras ini di baliknya punya dua sisi: di satu sisi, skala nilai pasar stablecoin Aptos memang sebelumnya lebih kecil, hanya sekitar 1,1 miliar dolar AS. Di sisi lain, di balik data TVL, penyebab utamanya adalah penguapan nilai pasar yang dipicu oleh kejatuhan ekstrem harga token APT. Secara keseluruhan, pertumbuhan stablecoin Aptos memang relatif cepat dan sudah masuk 10 besar blockchain publik.
Pengguna harian: Avalanche meledak 10 kali adalah kejutan terbesar
Melalui data dari growthepie (Ethereum dan L2) serta Token Terminal (L1 blockchain), PANews juga menganalisis indikator pengguna harian untuk seluruh 12 blockchain publik dalam rentang penelitian.
Dari 12 blockchain, hanya 4 yang mengalami pertumbuhan pengguna harian positif (Avalanche, Aptos, Polygon, dan Ethereum pada dasarnya setara), tetapi di dalamnya tersembunyi dua temuan yang sangat penting.
Yang bertumbuh paling banyak adalah Avalanche: pengguna harian melonjak dari 56,300 menjadi 652.000, dengan kenaikan lebih dari 10 kali. Namun pada saat yang sama, TVL Avalanche turun 68,63% dan volume transaksi DEX turun 78,21%. Pengguna meledak, tetapi dana menyusut; pertumbuhan pengguna baru tidak mampu menandingi kejatuhan harga koin akibat bear market. Kenaikan seperti ini terutama berasal dari setelah bulan Januari; berdasarkan laporan mingguan Avalanche pada bulan Januari, setelah 11 Januari, Avalanche cross-chain communication (ICM) membuat blockchain L1 Avalanche yang terpisah bisa saling berkomunikasi dan memindahkan aset atau data. Di antaranya, tiga L1 yang terkait game—CX, Grotto, Henesys—menyumbang sejumlah besar transaksi.
Temuan kedua adalah Ethereum: pengguna harian hanya turun 8,44%, hampir tidak berubah, tetapi jumlah transaksi meningkat tajam sebesar 58,19%. Ini menunjukkan bahwa pengguna yang tetap berada di Ethereum menjadi lebih aktif. Jumlahnya lebih sedikit, tetapi mereka yang bertahan justru menggunakan lebih banyak dan lebih sering.
Pengguna harian Aptos tumbuh 30,78%; ditambah pertumbuhan stablecoin 51,14%, sehingga dana dan pengguna sama-sama bertumbuh, namun TVL turun 65,99%. Sinyal gabungan dari ketiganya adalah: Aptos sedang menarik peserta baru, tetapi mereka belum masuk DeFi dalam skala besar.
Kasus berlawanan adalah Sui: pengguna harian turun dari 766.000 menjadi 148.500, atau turun 80,61%, dengan penurunan tiga dimensi yang “beresonansi” bersama membentuk kejatuhan bersama TVL dan stablecoin. Gelombang panas ekosistem Sui pada putaran sebelumnya sudah benar-benar mereda; dana, pengguna, dan volume transaksi semuanya ditarik keluar.
IV. Delapan sektor: DeFi satu-satunya sektor yang masih ada pemenang, L2 sudah tidak punya denyut nadi
PANews memilih 8 sektor utama—DeFi, AI Agent, RWA, infrastruktur, bursa, DePIN, MEME, dan Layer 2—dan mengamati 45 proyek perwakilan dengan kapitalisasi pasar dan popularitas tertinggi. Dari sudut pandang sektor, urutan dari yang terkuat hingga terlemah adalah: DeFi, AI Agent, RWA, infrastruktur, bursa, DePIN, MEME, Layer 2.
DeFi: arus kas adalah satu-satunya parit pertahanan di bear market
Dari 45 proyek, hanya Maker (MKR) yang mencatat imbal hasil positif (+1,8%), menjadi satu-satunya pemenang di seluruh pasar. Di balik Maker yang mempertahankan pertumbuhan, alasannya adalah pendapatan riil protokolnya selama ini tetap bagus; sejak 2025 hingga sekarang pendapatannya terus berada pada level tinggi.
Hyperliquid menempati posisi kedua di sektor DeFi dengan penurunan 18,09%. Sebagai bursa derivatif perpetual terdesentralisasi, ia juga diuntungkan oleh logika bahwa “kebutuhan transaksi tidak lenyap meski bear market datang”.
Namun, segmentasi internal sektor DeFi sangat parah. Ethena turun 85,10%, Raydium turun 81,05%, Pendle turun 77,71%. Perlu dicatat bahwa proyek-proyek ini bukan berarti tidak punya pendapatan. Faktanya, banyak proyek yang mengalami penurunan tajam di sektor DeFi pendapatan protokolnya tidak buruk. Batas yang sesungguhnya bukan terletak pada “ada atau tidaknya pendapatan”, melainkan pada sensitivitas siklus dari pendapatan tersebut. Maker—pencetakan stablecoin dan pendapatan RWA—tidak berfluktuasi mengikuti panas-dingin pasar, sedangkan Pendle transaksi poin (point trading), Ethena arbitrase selisih funding rate, dan Raydium pencocokan perdagangan MEME sangat bergantung pada lingkungan bull market. Begitu pasar mendingin, pendapatan dan harga koin runtuh bersama.
Layer 2: sektor terburuk di seluruh pasar
zkSync turun 70,73%, Arbitrum turun 80,58%, Starknet turun 81,37%, Optimism turun 86,58%. Rebound setelah menyentuh dasar untuk keempat token L2 semuanya 0%, yang berarti pada saat pengumpulan data, harga terbaru masih merupakan harga terendah di rentang tersebut; masih terus menciptakan rekor terendah baru tanpa tanda rebound apa pun.
Seberapa panas narasi L2 pada putaran sebelumnya, sejauh itulah kehancurannya pada putaran kali ini benar-benar total. Ekspektasi airdrop, lomba TVL, debat roadmap teknis—mesin-mesin yang dulu mendorong valuasi—semuanya padam setelah pasar mendingin.
MEME: MEME kelas lama tanpa siapa pun yang mau menjadi pembeli
Dari SHIB (turun 55,33%) hingga MOG (turun 82,77%), rebound setelah menyentuh dasar semuanya ada pada single-digit persentase; SHIB tertinggi pun hanya 8,51%, menunjukkan bahwa saat ini tampaknya tidak ada dana yang bersedia masuk untuk mengambil alih. Namun pasar MEME masih tampak cukup ramai; pendapatan platform seperti Pump.fun dan jumlah pembuatan token selalu bertahan pada level yang relatif tinggi.
AI Agent: platform lebih unggul dibanding yang digerakkan komunitas
AI Agent Bittensor (turun 7,86%) dan Virtual Protocol (turun 44,36%) adalah dua-satunya proyek di sektor AI dengan penurunan di bawah atau sama dengan 50%. Sementara ElizaOS turun 91,90%, AIXBT turun 75,15%. Logika pembeda jelas: proyek yang memiliki jaringan komputasi atau fungsi platform yang nyata masih diberi harga oleh pasar, sedangkan koin konsep AI murni yang berbasis narasi dan digerakkan sosial sedang menuju nol. Logika ini sejalan dengan segmentasi di sektor DeFi: yang bisa bertahan adalah yang “berguna”.
V. Lima sinyal yang terbaca dari reruntuhan
Jika data 424 aset, 12 blockchain, dan 8 sektor ditumpuk dan dilihat bersama, pasar sedang melakukan sesuatu yang sangat kejam namun sangat jelas: melakukan re-pricing terhadap semua hal di dunia kripto. Standar penentuan harga bukan lagi narasi, hype, dan ekspektasi, melainkan penggunaan, pendapatan, dan retensi.
Dari proses pelepasan posisi ini, PANews membaca lima sinyal yang layak terus dipantau.
Pertama, arus kas telah menjadi ambang kelangsungan hidup. Dari 11 aset dengan imbal hasil positif, DeFi menyumbang 4; dari sisi blockchain, Polygon dengan retensi dana terkuat bergantung pada arus transaksi dan pengguna aktif yang terus mengalir akibat pasar prediksi; dari sisi sektor, satu-satunya pemenang Maker bergantung pada pendapatan protokol. “Pendapatan yang nyata” di putaran pasar ini tidak lagi sekadar nilai tambah, melainkan ambang kelangsungan hidup minimum; namun untuk saat ini, ini tidak berarti performa token-token tersebut pasti akan lebih baik.
Kedua, stablecoin sedang didistribusikan ulang, bukan sedang meninggalkan pasar. Blockchain seperti Polygon (+47,99%), Aptos (+51,14%), dan BNB Chain (+22,66%) sedang menarik dana stablecoin; blockchain dengan keunggulan performa yang jelas ini tampaknya sedang mendapat taruhan dana dalam narasi stablecoin yang baru.
Ketiga, kualitas pengguna aktif sedang menurun. Avalanche pengguna harian meledak 10 kali tetapi TVL turun; Aptos dana dan pengguna meningkat dua kali lipat tetapi TVL turun. Jika diteliti lebih dalam logikanya, kemeriahan yang menghasilkan alamat aktif tampaknya tidak sulit, tetapi untuk mempertahankan uang sungguhan membutuhkan usaha.
Keempat, narasi populer dari putaran sebelumnya benar-benar gagal total. Token L2 semuanya berada pada titik terendah sepanjang masa dan tidak ada rebound; ekor (tail) AI Agent turun lebih dari 80%; MEME runtuh total; penurunan dengan resonansi tiga dimensi pada Sui. Narasi-narasi yang mendorong pasar dari paruh kedua 2024 hingga paruh pertama 2025 telah dinilai oleh pasar sebagai sangat kehabisan daya secara valuasi.
Kelima, hal yang benar-benar berguna baru terlihat setelah air surut. Peminjaman JST, pencetakan stablecoin Maker, jembatan lintas rantai Stargate, serta atribut infrastruktur Ethereum. Ini bukan cerita yang membuat orang bersemangat, tetapi ketika pengguna perlu melakukan transfer, perlu menghindari risiko, dan perlu menyelesaikan transaksi, hal-hal ini tidak tergantikan.
Bagi investor ritel pada umumnya, data-data ini mungkin tidak bisa langsung mengarah ke koin seratus kali lipat berikutnya, tetapi data ini jelas menggambarkan sebuah aturan bertahan hidup yang menembus siklus. Ketika narasi surut dan likuiditas mengering, barulah hal-hal yang benar-benar dipakai manusia akan terlihat, seperti dasar sungai pada musim kemarau. Ini mungkin merupakan pelajaran paling bernilai yang setiap bear market tinggalkan bagi pasar.
