Ketika $3B dalam Aset Menjadi Puing: Menguraikan Ledakan 3AC

Jalur Su Zhu seperti kisah peringatan kripto yang luar biasa. Dari trader Deutsche Bank pada tahun 2012 hingga raja dana lindung nilai kripto pada tahun 2021 — kemudian total kehancuran pada pertengahan 2022. Seluruh keruntuhan? Tujuh puluh dua jam.

Persiapan: Menang Melalui 2020-2021

Three Arrows Capital menjadi primadona keuangan kripto. Zhu memiliki miliaran di bawah pengelolaan, LP legendaris, dan reputasi dalam membaca siklus pasar. Di atas kertas, 3AC tampak tak terhentikan: taruhan yang terdiversifikasi, akses orang dalam, perdagangan keyakinan bernilai miliaran dolar.

Namun, jika diperhatikan lebih dekat pada neraca, kelemahannya jelas terlihat oleh siapa saja yang melihat: leverage di atas leverage di atas lebih banyak leverage.

Arsitektur Fatal

Model pendanaan 3AC pada dasarnya adalah Jenga dengan uang yang dipinjam:

• Dipinjam dari Genesis, BlockFi, Voyager
• Kemudian menggunakan pinjaman tersebut sebagai jaminan untuk pinjaman lebih lanjut di tempat lain
• Posisi yang bertumpuk hanya tetap solvent jika pasar terus naik

Eksposur LUNA menceritakan keseluruhan cerita: sebuah $500M taruhan yang menguap dalam 48 jam ketika ekosistem Terra runtuh pada Mei 2022. Itu bukan penurunan — itu adalah penghapusan.

Mengapa Domino Jatuh Begitu Cepat

1. Tidak ada pemutus sirkuit — 3AC memiliki hampir tidak ada kerangka manajemen risiko. Posisi tidak dilindungi. Batas penarikan tidak ada.

2. Jaminan tidak likuid — Sebagian besar kepemilikan mereka adalah token yang tidak likuid atau aset yang sangat volatile. Ketika tekanan likuidasi terjadi, tidak ada tempat untuk menjual tanpa meruntuhkan harga lebih lanjut.

3. Teater transparansi — Investor dan kreditur tidak memiliki visibilitas waktu nyata tentang apa yang sebenarnya dimiliki atau terutang oleh 3AC. Pada saat perhitungan salah, semuanya sudah terlambat.

Air Terjun

Pertengahan Juni 2022: Bitcoin anjlok → permintaan margin melonjak → pemotongan jaminan → 3AC tidak dapat memenuhi kewajiban → kreditor panik → penularan menyebar.

Voyager Digital bangkrut. BlockFi membutuhkan kesepakatan penyelamatan. Genesis menghilang. Efek dominonya menyebar ke seluruh ekosistem, menghilangkan pengguna ritel yang memiliki setoran di platform-platform ini.

Pelajaran Sebenarnya

Ini bukan tentang LUNA yang merupakan taruhan buruk atau kripto yang berisiko. Ini tentang leverage yang terpisah dari disiplin ukuran posisi. Posisi berlever 10x bekerja dengan baik sampai penurunan 11% terjadi. Kemudian Anda dilikuidasi.

Su Zhu memiliki akses ke data terbaik, penasihat terpandai, dan miliaran dalam modal. Yang kurang adalah kerendahan hati tentang risiko ekor dan disiplin untuk berkata “tidak” pada pinjaman tambahan.

Apa yang Terungkap

Kekacauan 3AC mengungkapkan betapa rapuhnya ekosistem pinjaman kripto sebenarnya:

• Tidak ada regulasi kehati-hatian pada hedge fund
• Pemberi pinjaman hampir tidak memiliki petunjuk tentang risiko lawan transaksi
• Opasitas adalah sebuah fitur, bukan bug
• Leverage itu menyenangkan sampai tidak menyenangkan

Hampir tiga tahun kemudian, industri masih belum sepenuhnya pulih dari kontaminasi yang dimulai dengan 72 jam itu pada bulan Juni 2022.