Wintermute: pasar kripto memasuki mode "penggalangan dana sendiri", aliran dana eksternal terputus?

【链文】Baru-baru ini ada seorang analis di Wintermute bernama Jasper De Maere yang menerbitkan sebuah penelitian, mengatakan bahwa uang di pasar kripto sekarang tidak semudah dulu untuk didapat.

Pandangan dia cukup langsung - pasar sedang “memainkan uangnya sendiri”, bukan seperti sebelumnya dengan aliran uang baru yang terus-menerus masuk. Penerbitan stablecoin, pembelian ETF, dan juga aset digital treasury (DATs) yang merupakan beberapa sumber utama dana saat ini sudah melambat.

Data sudah ada: Dari awal tahun hingga sekarang, total kapitalisasi DAT dan ETF memang naik dari 40 miliar dolar menjadi 270 miliar, dan jumlah penerbitan stablecoin juga meningkat lebih dari dua kali lipat, dari 140 miliar menjadi 290 miliar. Kedengarannya sangat mengesankan? Tapi masalahnya adalah kecepatan pertumbuhan jelas terhambat dalam beberapa bulan terakhir.

Alasannya tidak rumit. Likuiditas global sebenarnya masih baik, tetapi suku bunga SOFR yang begitu tinggi membuat uang pintar lebih memilih untuk membeli obligasi pemerintah dan menikmati imbal hasil tanpa risiko, siapa yang berani mengambil risiko untuk menginvestasikan uang ke dalam aset kripto? Hasilnya adalah uang di pasar mulai “beredar di dalam”, kamu membeli, saya menjual, saya menjual, kamu membeli, tidak ada aliran baru dari luar.

Dalam keadaan ini, pasar menjadi sangat magis — naik dengan cepat dan turun juga dengan cepat, volatilitas langsung maksimal.

Apa langkah selanjutnya? Itu tergantung pada apakah stablecoin akan mulai dicetak kembali secara masif, apakah ETF akan ada pembelian dalam skala besar, atau apakah ada perkembangan baru dari DAT. Jika indikator-indikator ini kembali aktif, barulah itu bisa dianggap sebagai kembalinya likuiditas makro yang sebenarnya. Jika tidak, pasar harus terus terjebak dalam siklus “penggalangan dana sendiri” ini.