Dilema Solana: Kinerja Jaringan vs. Penangkapan Nilai

Sumber: 0xResearch

Penulis: Sam Schubert, Carlos

Judul: Ketegangan Solana: Kinerja Jaringan vs. Penangkapan Nilai

Disusun dan disusun oleh: BitpushNews

Di antara mata uang kripto mainstream, SOL adalah satu-satunya aset yang harga perdagangannya di bawah titik terendah likuidasi besar 10.11, sementara token ekosistem Solana lainnya juga berada di atau mendekati titik terendah historis.

Bagaimana cara menjelaskan kelemahan relatif ini, apakah kita memiliki alasan untuk merasa optimis?

Pertama, mulai dari aliran dana institusi.

Kecepatan pembelian SOLANA DAT telah melambat secara signifikan, dengan 1,92 juta SOL dibeli pada bulan Oktober, dibandingkan dengan 9,84 juta SOL pada bulan September.

Gambar di bawah menunjukkan bahwa pada 3 November, harga perdagangan lima besar SOL DATCO semuanya berada di bawah nilai aset bersih yang disesuaikan dengan kapitalisasi pasar, secara signifikan memperketat syarat pendanaan mereka.

Pemegang 6,28 juta token terbesar SOL DATCO—FORD, harga transaksinya sedikit di bawah mNAV.

Namun, rasio mNAV rekan diperdagangkan antara 0,3 kali hingga 0,7 kali, yang membawa risiko bahwa beberapa DATCO mungkin mengambil strategi serupa dengan ETHZilla, yang menjual sekitar $40 juta cadangan ETH mereka untuk membeli kembali saham, sampai diskon mereka relatif terhadap mNAV kembali normal.

Meskipun menghadapi resistensi dari DATCO, aliran dana ETF secara mengejutkan meningkat. Bitwise SOL Staked ETF mulai diperdagangkan pada hari Selasa lalu dan segera mencapai kesuksesan. BSOL memimpin aliran dana mingguan semua ETP kripto, mencapai 417 juta USD. Hingga 3 November, AUM BSOL adalah 420 juta USD, melebihi 388 juta USD SSK dalam waktu kurang dari seminggu setelah peluncurannya. Selain itu, Grayscale Solana Trust ETF diluncurkan pada 29 Oktober, dengan AUM sebesar 88 juta USD hingga 3 November.

Dalam grafik di bawah ini, kita melihat aliran dana SOL ETF yang dibagi berdasarkan penerbit. Harap dicatat bahwa grafik ini tidak termasuk jumlah benih BSOL sebesar 220 juta dolar dan jumlah benih GSOL sekitar 100 juta dolar.

Meskipun permintaan institusional tinggi, sinyal fundamental Solana campur aduk. Dari sisi negatif, nilai ekonomi aktual Solana pada bulan Oktober adalah 41 juta dolar, yang merupakan angka terendah sejak Februari 2024. Solana menempati peringkat keempat dalam pangsa pasar pendapatan bulan Oktober, mengakhiri rekor peringkat pertama atau kedua selama dua belas bulan berturut-turut.

Gambar di bawah menunjukkan bahwa Hyperliquid adalah rantai dengan pendapatan teratas bulan lalu, diikuti oleh BNB dan Ethereum.

Penurunan penangkapan nilai Solana sangat jelas ketika dibandingkan dengan pendapatan aplikasi on-chain, meskipun pendapatan aplikasi masih jauh di bawah puncak Januari, namun kinerjanya relatif lebih tangguh. Perlu dicatat bahwa Pump menyumbang 50% dari total pendapatan aplikasi on-chain, dan pada bulan Oktober, pendapatan bulanan Pump telah melampaui Solana untuk bulan kedua berturut-turut, meskipun kapitalisasi pasar Pump belum mencapai 2% dari kapitalisasi pasar Solana. Tentu saja, ini adalah perbandingan yang tidak sebanding, tetapi ini memang menunjukkan skala angka Pump dan penangkapan nilai Solana yang telah menurun drastis dalam setahun terakhir.

Pendapatan REV dan pemegang token turun ke level yang belum terlihat sejak 2024, memicu keraguan tentang kemampuan jaringan untuk menangkap nilai. Meskipun begitu, penurunan dalam penangkapan nilai juga merupakan hasil dari perbaikan kinerja jaringan serta pengguna yang tidak perlu membayar biaya transaksi yang terlalu tinggi. Sebagai contoh, perhatikan kinerja Solana selama periode likuidasi waterfall pada 10 Oktober.

Meskipun performa CEX dibatasi pada 10 Oktober, terutama untuk futures permanen, beberapa sistem on-chain tetap berfungsi sesuai harapan. Dalam peristiwa volatilitas ini, kinerja Solana jauh lebih baik dibandingkan Ethereum dan L2 utama. Gambar di bawah membandingkan biaya median Solana pada 10 Oktober dengan Ethereum, Arbitrum, dan Base. Kami mengamati bahwa biaya median Solana berkisar sekitar 0,0012 dolar, melonjak hingga 0,0056 dolar saat puncak volatilitas, dan dengan cepat kembali ke tingkat normal.

Di sisi lain, Ethereum, Arbitrum, dan Base mengalami puncak yang jauh lebih besar, dengan biaya median tetap tidak normal tinggi beberapa jam setelah kejadian air terjun likuidasi:

Biaya median Base melonjak dari 0,004 dolar sebelum peristiwa fluktuasi menjadi 4,6 dolar saat puncaknya.

Biaya median di Arbitrum melonjak dari 0,01 dolar sebelum peristiwa fluktuasi menjadi 117 dolar pada puncaknya.

Biaya median Ethereum melonjak dari 0,34 dolar sebelum peristiwa fluktuasi menjadi 220 dolar saat mencapai puncaknya.

TPS juga menggambarkan gambar serupa. Kami melihat TPS Solana berfluktuasi di sekitar 1.000 sebelum peristiwa fluktuasi, kemudian naik ke puncak 3.400, dan tetap tinggi selama beberapa jam berikutnya.

Di sisi lain, kami mengamati bahwa Arbitrum dan Base mengalami lonjakan yang signifikan, tetapi TPS kembali ke level sebelum likuidasi dalam satu jam. Situasi Ethereum sangat menarik karena TPS sebenarnya menurun selama peristiwa volatilitas, yang menunjukkan penurunan kinerja jaringan yang serius.

Oleh karena itu, meskipun penangkapan nilai Solana memang menurun, kinerja jaringannya telah sangat meningkat, yang pada akhirnya menguntungkan pengguna dan aplikasi. Pekerjaan yang dilakukan oleh Anza, Firedancer, Helius, dan penyedia infrastruktur lainnya telah menjadikan Solana sebagai jaringan terdesentralisasi yang paling tangguh dalam produksi, terutama terlihat dan penting dalam pengujian tekanan semacam itu.