【哈世投研】Laba melonjak 202%, Circle secara diam-diam sedang mengubah lanskap keuangan enkripsi

Kali ini, pasar masih membahas batas atas stablecoin; kali ini, Circle memberikan jawaban dengan laporan keuangan yang mencolok.
Pada 12 November, Circle mengumumkan kinerja kuartal ketiga 2025—volume sirkulasi USDC mencapai 73,7 miliar USD, tumbuh 108% dari tahun ke tahun; laba bersih bahkan melonjak 202%, mencapai 214 juta USD.
Dalam konteks penurunan volume perdagangan secara keseluruhan di industri enkripsi, angka seperti ini tidak hanya mengejutkan, tetapi juga menyalakan kembali imajinasi pasar tentang "model bisnis stablecoin."
Lebih menarik lagi, Circle juga mengumumkan bahwa jaringan pengujian Arc resmi diluncurkan, dengan lebih dari 100 perusahaan keuangan dan teknologi yang berpartisipasi dalam pengujian, serta menjajaki kemungkinan peluncuran token asli jaringan Arc — ini berarti, Circle mungkin sedang bertransisi dari "penerbit stablecoin" menjadi "penyedia infrastruktur keuangan on-chain."
Ke mana Circle akan pergi di masa depan? Laporan penelitian Circle berikut mungkin memberikan jawabannya.

Gambaran umum tentang bisnis perusahaan dan dasar-dasar

Penentuan posisi perusahaan
Circle Internet Group adalah perusahaan teknologi finansial (FinTech) yang berkomitmen untuk membangun "infrastruktur keuangan internet". Tujuan utamanya adalah menghubungkan blockchain, stablecoin, infrastruktur aset digital dengan sistem keuangan tradisional.

Usaha utama
Utama dapat dibagi menjadi beberapa kategori berikut:
Penerbitan dan peredaran stablecoin: Perusahaan adalah salah satu penerbit utama stablecoin yang terkenal, USD Coin (USDC), dan penerbitan, penebusan, pengelolaan, serta skala peredarannya adalah aset inti.
Cadangan/Pendapatan Bunga: Cadangan di balik USDC (biasanya berupa kas atau aset berisiko rendah seperti obligasi jangka pendek) memberikan bunga atau imbal hasil bagi perusahaan.
Platform dan layanan pengembang: Perusahaan menyediakan API, layanan dompet/pencetakan koin/penukaran koin, membantu pengembang, lembaga keuangan, dan perusahaan pembayaran untuk mengintegrasikan stablecoin atau aset digital ke dalam bisnis mereka.
Ekspansi infrastruktur blockchain: Jaringan Arc yang diluncurkan perusahaan (blockchain Layer-1) testnet, jaringan pembayaran "Circle Payments Network" (CPN), bertujuan untuk membangun platform ekosistem, dan mungkin akan meluncurkan token asli di masa depan.

Pasar dan lingkungan kompetisi
Permintaan pasar: Dengan berkembangnya aplikasi blockchain (seperti DeFi, pembayaran on-chain, penyelesaian lintas batas), stablecoin semakin memperkuat posisinya sebagai aset jembatan dan alat on-chain.
Persaingan dan Risiko: USDC meskipun memiliki ukuran, tetap menghadapi persaingan dari pelopor seperti Tether USD (USDT); selain itu, regulasi, suku bunga, mekanisme kepercayaan, dan keamanan sirkulasi semuanya merupakan tantangan potensial.

Sorotan Mode
Efek jaringan: Semakin besar skala peredaran USDC dan semakin luas aplikasi di blockchain, semakin banyak keuntungan yang dapat diperoleh perusahaan.
Biaya / Leveraj Skala: Setelah skala stablecoin diperluas, biaya per unit terdistribusi, meningkatkan keuntungan.
Visi jangka panjang adalah "OS ekonomi internet": Manajemen perusahaan menyatakan bahwa mereka bukan hanya penerbit stablecoin, tetapi juga berfokus pada pembangunan sistem operasi keuangan internet generasi berikutnya.

Kinerja Terbaru & Daya Tumbuh

Data kunci laporan keuangan Q3 2025
Menurut pengungkapan perusahaan:
USDC memiliki skala peredaran sekitar 73,7 miliar dolar AS, dengan pertumbuhan tahunan sekitar 108%.
Pendapatan total + Pendapatan cadangan pada kuartal ini sekitar 740 juta dolar AS, tumbuh sekitar 66% dibandingkan tahun lalu.
Laba bersih sekitar 2,14 miliar dolar AS, tumbuh sekitar 202% dibandingkan tahun lalu.
EBITDA setelah penyesuaian sekitar 166 juta USD, meningkat sekitar 78% dibandingkan tahun sebelumnya.
Perusahaan mengumumkan bahwa jaringan uji publik Arc mereka telah menarik lebih dari 100 perusahaan keuangan atau teknologi untuk berpartisipasi; sedang menjajaki peluncuran token asli Arc.
Perusahaan memperbarui proyeksi "Other Revenue" tahun penuh (yaitu pendapatan yang tidak terkait dengan cadangan) menjadi 90-100 juta dolar.

Interpretasi: Dorongan Pertumbuhan
Skala sirkulasi yang meningkat lebih dari dua kali lipat menunjukkan bahwa produk stablecoin mereka telah mengalami percepatan yang signifikan dalam penetrasi dan adopsi di pasar.
Pendapatan dan keuntungan meningkat pesat, menunjukkan bahwa tidak hanya skala yang diperluas, tetapi juga kemampuan untuk menghasilkan keuntungan mulai terlihat.
Struktur bisnis mulai berkembang dari "bunga cadangan" menuju "layanan ekosistem/platform" (pertumbuhan "Pendapatan Lainnya", kemajuan proyek strategis seperti Arc/CPN).
Meskipun reaksi pasar hati-hati (seperti kemungkinan penurunan suku bunga yang dapat mempengaruhi pendapatan bunga), namun dari data operasional, pertumbuhan perusahaan terlihat jelas.

Perbandingan posisi industri dan kompetisi
Di pasar penerbitan stablecoin, USDC adalah salah satu aset utama, dan skala peredarannya serta volume transaksi di blockchain sedang berkembang pesat.

Perusahaan mencoba untuk memperluas dari "satu stablecoin" menjadi "ekosistem platform" melalui perluasan jaringan pembayaran, ekosistem blockchain, dan layanan aset tokenisasi.
Dibandingkan dengan institusi yang hanya menerbitkan stablecoin, keunggulan Circle terletak pada pembangunan infrastruktur yang lebih luas, tetapi juga menghadapi risiko investasi pertumbuhan yang lebih tinggi dan pembangunan platform.
Risiko industri mencakup regulasi (seperti definisi stablecoin, persyaratan kepatuhan), lingkungan suku bunga (yang mempengaruhi hasil cadangan), serta risiko teknologi/kepercayaan (transparansi cadangan, kepercayaan pengguna) dan lain-lain.

data valuasi

Menurut StockAnalysis, kapitalisasi pasar saat ini sekitar USD 20,7 B, nilai perusahaan (EV) sekitar USD 21,55 B.
Rasio valuasi utama (per terbaru):
P/S (Price to Sales Ratio) sekitar 4,61 kali.
EV/Pendapatan ≈ 15,10 kali.
P/B (rasio harga terhadap nilai buku) sekitar 13,69 kali.
Menurut SimplyWallSt: P/S sekitar 10,7 kali (sedikit berbeda dari sumber data) dan menunjukkan bahwa ini lebih tinggi dibandingkan dengan industri sejenis.

Analisis valuasi

Untuk memudahkan pemahaman, kita membangun dua skenario penilaian dasar: konservatif dan optimis.

skenario konservatif
Misalkan dalam 2-3 tahun ke depan, skala sirkulasi USDC terus tumbuh, tetapi laju pertumbuhannya melambat, dan pertumbuhan pendapatan menjadi semakin stabil.
Misalkan pendapatan meningkat dari kuartal ini ~0,74 juta dolar AS ×4 (sekitar 3 juta dolar AS untuk setahun) menjadi ~20 juta dolar AS.
Misalkan diberikan rasio P/S sekitar 6-8 kali.
Estimasi kapitalisasi pasar sekitar 2 miliar × 6 ≈ 12 miliar dolar AS hingga 2 miliar × 8 ≈ 16 miliar dolar AS.
Jika modal saham tidak berubah, harga target per saham harus dihitung berdasarkan jumlah saham yang beredar saat ini.

Skenario optimis
Misalkan struktur ekosistem perusahaan berhasil dibangun, skala sirkulasi USDC dan layanan platform berkembang pesat, pendapatan tumbuh mencapai level 50-100 miliar dolar.
Misalkan diberikan kelipatan P/S yang lebih tinggi, misalnya 10-12 kali.
Jika pendapatan mencapai 50 miliar dolar AS ×10 = 500 miliar dolar AS nilai pasar, bahkan lebih tinggi.
Perkiraan nilai saat ini/harapan pasar
Meskipun perusahaan belum memiliki sejarah profitabilitas jangka panjang, profitabilitas saat ini telah muncul, dan pasar mulai memberikan referensi valuasi berbasis keuntungan.
Namun pasar tetap berhati-hati terhadap "penurunan suku bunga cadangan" dan "ketidakpastian realisasi pertumbuhan", harga saham mungkin sudah mencerminkan sebagian dari ekspektasi.

Logika Investasi dan Prospek Risiko

Sorotan Investasi
Pertumbuhan struktural industri stablecoin: Skala sirkulasi USDC berkembang pesat, perusahaan berada dalam posisi yang menguntungkan.
Ekspansi platform: Jaringan Arc, jaringan pembayaran, dan penempatan strategis lainnya mungkin membawa manfaat jangka panjang.
Keuntungan mulai terlihat: Laba bersih dan EBITDA tumbuh kuat, memberikan dukungan nyata untuk penilaian.

Faktor Risiko
Risiko penurunan suku bunga: Penurunan tingkat pengembalian bunga cadangan perusahaan dapat memperkecil keuntungan.
Ketidakpastian regulasi: stablecoin, aset ter-tokenisasi, dan jaringan blockchain terpengaruh oleh kebijakan.
Risiko realisasi pertumbuhan: platform dan pembangunan ekosistem memerlukan waktu, jika pertumbuhan tertinggal atau persaingan pasar semakin ketat, maka valuasi mungkin akan turun.
Kenaikan biaya: Perusahaan telah menaikkan panduan pengeluaran operasional, jika pengungkit keuntungan tidak meningkat seperti yang diharapkan, pengembalian marjinal mungkin tertekan.

Harap dicatat: Artikel ini bukan saran investasi, hanya untuk tujuan analisis penelitian.